2024年半年报点评：研发投入增加业绩短期承压，看好半导体业务持续放量

微导纳米（688147） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024年半年报点评：研发投入增加业绩短期承压，看好半导体业务持续放量 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 684.51 1,679.72 3,131.83 4,320.39 5,448.25 同比（%） 59.96 145.39 86.45 37.95 26.11 归母净利润（百万元） 54.15 270.39 399.54 621.84 793.01 同比（%） 17.43 399.33 47.76 55.64 27.53 EPS-最新摊薄（元/股） 0.12 0.59 0.87 1.36 1.73 P/E（现价&最新摊薄） 179.44 35.93 24.32 15.63 12.25 增持（维持） 2024年09月02日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 微导纳米沪深300 投资要点 业绩承压，半导体设备收入高增：2024上半年公司实现营收7.87亿元，同比+105.97%，主要系设备验收数量增加，其中光伏设备收入6.11亿元，同比+84.76%，占比77.64%；半导体设备收入1.52亿元，同比+812.94%，占比19.34%；配套产品及服务0.22亿元，同比-36.89%，占比2.74%；归母净利润0.43亿元，同比-37.51%；扣非净利润为0.11亿元，同比-74.82%，主要系研发投入增加，管理费用和研发费用上升较多，此外公司谨慎计提坏账损失有所增加。Q2单季营收为6.16亿元，同比+101.2%，环比+261.04%；归母净利润为0.39亿元，同比-43.62%，环比扭亏为盈。 Q2净利率环比改善，持续加大研发投入：2024上半年毛利率为38.40%，同比-4.60pct，其中光伏设备毛利率为37.3%，半导体设备毛利率为37.5%；销售净利率为5.44%，同比-12.50pct；期间费用率为32.7%，同比+1.74pct，其中销售费用率为4.83%，同比-2.78pct，管理费用率为13.42%，同比+3.67pct，主要系管理人员数量与薪酬相应增长，同时股权激励确认的股份支付费用增加。研发费用率为15.35%，同比-1.38pct，财务费用率为0.87%，同比+2.24pct。2024H1公司研发投入2.29亿元，占收入比例为29.15%，同比+134.05%，其中超过60%投向半导体领域。Q2单季毛利率为37.15%，同环比-4.8pct/-5.75pct；销售净利率为6.37%，同环比- 16.37pct/+4.28pct。 存货&合同负债同比高增，半导体在手订单同比高增：截至2024Q2末公司合同负债为24.59亿元，同比+58%；存货为44.32亿元，同比+112%，表明公司在手订单充足。截止2024Q2末，公司在手订单80.85亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单66.67亿元，同比+19%，半导体在手订单13.44亿元，同比+145%，新兴应用业务在手订单0.73亿元，同比-27%。Q2公司经营性现金流为-3.44亿元，现金净流出环比收窄。 立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间：（1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3DDRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3DNAND、FERAM、RRAM和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。（2）光伏领域：2023年公司新签订单是2022年同期的 2.92倍，80%增量来自于行业前十大电池片厂商及上市公司客户，应用的技术路线覆盖了 TOPCon、XBC和钙钛矿电池，设备类型以ALD设备为主，poly设备订单增长显著。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单验收节奏与研发投入情况，我们下调公司2024-2026年归母净利润至4.0（原值6.3）/6.2（原值8.3）/7.9（原值9.2）亿元，当前股价对应动态PE分别为24/16/12倍，考虑到估值水平及成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% -45% -51% -57% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据收盘价(元) 21.16 一年最低/最高价 20.50/51.49 市净率(倍) 3.99 流通A股市值(百万元) 1,810.32 总市值(百万元) 9,684.47 基础数据每股净资产(元,LF) 5.30 资产负债率(%,LF) 72.02 总股本(百万股) 457.68 流通A股(百万股) 85.55 相关研究 《微导纳米(688147)：发布先进封装低温薄膜沉积系统，看好公司ALD&CVD设备快速放量》 2024-07-16 《微导纳米(688147)：2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，光伏&半导体ALD设备快速放量》 2024-04-30 1/6 1.业绩承压，半导体设备收入高增 2024上半年公司实现营收7.87亿元，同比+105.97%，主要系设备验收数量增加， 其中光伏设备收入6.11亿元，同比+84.76%，占比77.64%；半导体设备收入1.52亿元，同比+812.94%，占比19.34%；配套产品及服务0.22亿元，同比-36.89%，占比2.74%；归母净利润0.43亿元，同比-37.51%；扣非净利润为0.11亿元，同比-74.82%，主要系研发投入增加，管理费用和研发费用上升较多，此外公司谨慎计提坏账损失有所增加。Q2单季营收为6.16亿元，同比+101.2%，环比+261.04%；归母净利润为0.39亿元，同比-43.62%，环比扭亏为盈。 图1：2024H1营收7.87亿元，同比+105.97%图2：2024H1归母净利润0.43亿元，同比-37.51% 营业总收入（亿元）yoy% 6.85 7.87 4.28 2.16 3.13 0.42 1816.80 16 14 12 10 8 450% 400% 350% 300% 250% 200% 3 2.5 2 1.5 1 归母净利润（亿元）yoy% 2.70 500% 400% 300% 200% 100% 0% 6150% 4100% 250% 0.5 0 0.550.570.460.54 0.43 -100% -200% -300% 00% 2018201920202021202220232024H1 -0.5 2018201920202021202220232024H1 -0.28 -400% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.Q2净利率环比改善，持续加大研发投入 2024上半年毛利率为38.40%，同比-4.60pct，其中光伏设备毛利率为37.3%，半导体设备毛利率为37.5%；销售净利率为5.44%，同比-12.50pct；期间费用率为34.47%，同比+9.27pct，其中销售费用率为4.83%，同比-2.78pct，管理费用率为13.42%，同比 +3.67pct，主要系管理人员数量与薪酬相应增长，同时股权激励确认的股份支付费用增加。研发费用率为15.35%，同比-1.38pct，财务费用率为0.87%，同比+2.24pct。2024H1公司研发投入2.29亿元，占收入比例为29.15%，同比+134.05%，其中超过60%投向半导体领域。Q2单季毛利率为37.15%，同环比-4.8pct/-5.75pct；销售净利率为6.37%，同环比-16.37pct/+4.28pct。 2/6 东吴证券研究所 图3：2024H1毛利率为38.40%，销售净利率为5.44%图4：2024H1期间费用率为34.47%，同比+9.27pct 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 毛利率(%)净利率(%) 52.1%54.0%51.9% 45.8% 42.3% 43.6% 38.40% 25.3% 18.2% 10.8% 7.9% 16.1% 5.44% 2018201920202021202220232024H1 -67.5% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 25.7% 33.7% 37.1% 34.1%25.2%34.47% 2018201920202021202220232024H1 128.5% 期间费用率销售费用率 管理费用率财务费用率 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货&合同负债同比高增，半导体在手订单同比高增 截至2024Q2末公司合同负债为24.59亿元，同比+58%；存货为44.32亿元，同比 +112%，表明公司在手订单充足。截止2024Q2末，公司在手订单80.85亿元（含Demo 订单），其中光伏在手订单66.67亿元，同比+19%，半导体在手订单13.44亿元，同比 +145%，新兴应用业务在手订单0.73亿元，同比-27%。Q2公司经营性现金流为-3.44亿元，现金净流出环比收窄。 图5：2024H1存货为44.32亿元，同比+112%图6：2024H1合同负债为24.59亿元，同比+58% 存货（亿元） yoy% 44.32 32.17 9.75 2.332.74 3.43 4.03 50 40 30 20 10 0 2018201920202021202220232024H1 400% 300% 200% 100% 0% 合同负债（亿元）yoy% 24.59 19.58 6.25 2.132.241.56 1.25 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间 （1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3DDRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自 3/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 存储领域（新型存储、3DNAND、FERAM、RRAM和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。（2）光伏领域：2023年公司新签订单是2022年同期的2.92倍，80%增量来自于行业前十大电池片厂商及上市公司客户，应用的技术路线覆盖了TOPCon、XBC和钙钛矿电池，设备类型以ALD设备为主，poly设备订单增长显著。 5.盈利预测与投资评级 考虑到公司订单验收节奏与研发投入情况，我们下调公司2024-2026年归母净利润至4.0（原值6.3）/6.2（原值8.3）/7.9（原值9.2）亿元，当前股价对应动态PE分别为24/16/12倍，考虑到估值水平及成长性，维持“增持”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 4/6 东吴