Q3收入端恢复正增长，血糖、呼吸新产品海外放量可期

鱼跃医疗（002223.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 Q3收入端恢复正增长，血糖、呼吸新产品海外放量可期 鱼跃医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入60.28亿元，同比下滑9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下滑30.09%；扣非后归母净利润12.74亿元，同比下滑23.74%。2024Q3，实现营业收入17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%；扣非后归 母净利润3.10亿元，同比下滑25.38%。 观点：呼吸治疗板块高基数影响减弱，Q3收入端恢复正增长，利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升，及去年同期资产处置收益较高影响。营销投入持续加大，为新产品开拓市场提供支撑。全球营销体系不断完善，呼吸机等重点产品持续突破海外市场，CGM产品销售、研发进展顺利，家用医疗器械龙头行稳致远。 Q3收入端恢复正增长，利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升，及 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗器械买入 11月01日收盘价（元） 34.86 总市值（百万元） 34,946.35 总股本（百万股） 1,002.48 其中自由流通股（%） 93.64 30日日均成交量（百万股 13.22 股价走势 去年同期资产处置收益较高影响。2024H1受同期高基数影响增速承压，Q3收鱼跃医疗沪深300 入端恢复正增长，我们推测呼吸治疗板块高基数影响减弱，相关业务逐步回归常态化。利润端同比下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升，及去年同期资产处置收益较高影响。2024Q3毛利率为50.32%（同比-0.92pct），销售费用率18.41%（同比+4.00pct），管理费用率5.96%（同比+0.62pct），研发费用率7.87%（同比+0.53pct）。销售费用率大幅提升，我们推测主要系CGM等新产品的营销投入持续加大，同时BGM等传统业务受竞争加剧影响预计也加大了市场投入，为核心业务提高市占率提供有力支撑。 全球营销体系持续完善，重点产品海外市场不断突破。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，通过强化海外属地化团队建设，持续拓宽外销渠道，2024H1实现外销收入4.79亿元，同比增长30.19%。公司重点产品在 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-112024-032024-072024-10 作者 海外市场不断取得突破，CGM产品，实现欧洲院内市场销售，销售规模保持良好态势。呼吸机，已切入西班牙、意大利等欧洲国家并取得良好进展，南美地区同样表现出色，目前正在推进美国市场注册工作，并同步准备开展后续销售工作。重点产品的海外突破，有望进一步带动海外业务发展。 糖尿病护理板块快速突破，CGM研发进展顺利。糖尿病护理板块不断取得突破，2024H1实现收入5.62亿元，同比增长54.94%。公司BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM产品的研发工作正稳步推进， 新品销售实现快速拓展。随着后续CGM新品推出，将和BGM形成血糖产品矩阵，助力糖尿病护理业务持续稳健增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为80.47、93.13、 107.69亿元，分别同比增长0.9%、15.7%、15.6%；归母净利润分别为20.10、 23.52、27.83亿元，分别同比增长-16.1%、17.0%、18.3%；对应PE分别为 17X、15X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、收购整合不及预期、海外市场经营风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,102 7,972 8,047 9,313 10,769 增长率yoy（%） 3.0 12.3 0.9 15.7 15.6 归母净利润（百万元） 1,595 2,396 2,010 2,352 2,783 增长率yoy（%） 7.6 50.2 -16.1 17.0 18.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.59 2.39 2.00 2.35 2.78 净资产收益率（%） 15.6 19.9 15.2 15.6 16.1 P/E（倍） 21.9 14.6 17.4 14.9 12.6 P/B（倍） 3.5 3.0 2.7 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《鱼跃医疗（002223.SZ）：员工持股计划发布，彰显公司成长信心》2023-09-13 2、《鱼跃医疗（002223.SZ）：扣非净利润略超预期，呼吸治疗板块增长强劲》2023-08-29 3、《鱼跃医疗（002223.SZ）：海阔凭鱼跃，成长新征程》2023-04-07 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9873 9385 10284 12240 14277 营业收入 7102 7972 8047 9313 10769 现金 4838 7215 7675 9423 10942 营业成本 3684 3867 3986 4576 5231 应收票据及应收账款 647 448 657 622 857 营业税金及附加 70 81 78 92 107 其他应收款 26 24 26 31 35 营业费用 1031 1098 1078 1239 1411 预付账款 82 42 83 61 106 管理费用 420 411 402 456 517 存货 1509 1412 1599 1858 2094 研发费用 496 504 499 577 668 其他流动资产 2771 244 244 244 244 财务费用 -96 -157 -203 -241 -294 非流动资产 5222 6582 6418 6607 6827 资产减值损失 -104 -93 0 0 0 长期投资 243 226 220 215 210 其他收益 161 115 0 0 0 固定资产 2099 1974 1896 2135 2402 公允价值变动收益 2 -4 0 0 0 无形资产 520 511 472 433 396 投资净收益 129 143 129 129 133 其他非流动资产 2361 3871 3830 3825 3820 资产处置收益 171 555 0 0 0 资产总计 15095 15967 16703 18848 21105 营业利润 1842 2893 2336 2743 3261 流动负债 3186 2873 2573 2992 3145 营业外收入 10 3 12 11 9 短期借款 55 0 0 0 0 营业外支出 9 48 17 20 24 应付票据及应付账款 1447 1411 1535 1847 2019 利润总额 1842 2849 2330 2734 3247 其他流动负债 1683 1463 1038 1145 1126 所得税 270 472 332 398 487 非流动负债 1843 1178 1018 909 805 净利润 1573 2376 1998 2336 2759 长期借款 1509 684 523 415 310 少数股东损益 -22 -19 -11 -16 -24 其他非流动负债 333 495 495 495 495 归属母公司净利润 1595 2396 2010 2352 2783 负债合计 5029 4052 3591 3901 3950 EBITDA 2038 2915 2318 2661 3143 少数股东权益 206 152 141 125 101 EPS（元） 1.59 2.39 2.00 2.35 2.78 股本 1002 1002 1002 1002 1002 资本公积 1989 1947 1947 1947 1947 主要财务比率 留存收益 7119 8917 10373 12017 13893 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9860 11764 12971 14822 17054 成长能力 负债和股东权益 15095 15967 16703 18848 21105 营业收入(%) 3.0 12.3 0.9 15.7 15.6 营业利润(%) 9.1 57.1 -19.3 17.5 18.9 归属于母公司净利润(%) 7.6 50.2 -16.1 17.0 18.3 获利能力毛利率(%) 48.1 51.5 50.5 50.9 51.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.5 30.1 25.0 25.3 25.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.6 19.9 15.2 15.6 16.1 经营活动现金流 2305 2127 1506 2337 2149 ROIC(%) 12.6 16.9 13.1 13.6 14.1 净利润 1573 2376 1998 2336 2759 偿债能力 折旧摊销 237 238 191 168 190 资产负债率(%) 33.3 25.4 21.5 20.7 18.7 财务费用 -96 -157 -203 -241 -294 净负债比率(%) -24.5 -48.1 -51.5 -57.5 -59.5 投资损失 -129 -143 -129 -129 -133 流动比率 3.1 3.3 4.0 4.1 4.5 营运资金变动 689 -143 -351 204 -375 速动比率 2.5 2.7 3.2 3.4 3.8 其他经营现金流 31 -43 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -418 1735 102 -227 -278 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 379 133 -158 195 225 应收账款周转率 12.2 14.6 14.6 14.6 14.6 长期投资 -267 1764 6 6 5 应付账款周转率 3.0 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -306 3632 -51 -27 -48 每股指标（元） 筹资活动现金流 355 -1465 -1149 -362 -353 每股收益(最新摊薄) 1.59 2.39 2.00 2.35 2.78 短期借款 30 -55 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.30 2.12 1.50 2.33 2.14 长期借款 51 -825 -161 -108 -105 每股净资产(最新摊薄) 9.84 11.73 12.94 14.79 17.01 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 223 -43 0 0 0 P/E 21.9 14.6 17.4 14.9 12.6 其他筹资现金流 51 -542 -988 -253 -248 P/B 3.5 3.0 2.7 2.4 2.0 现金净增加额 2378 2421 460 1748 1519 EV/EBITDA 14.8 10.1 12.2 9.9 7.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，