季报点评：Q3收入端恢复正增长，血糖、呼吸新产品海外放量可期

鱼跃医疗2024年三季度报告显示，公司收入端在Q3实现2.21%的正增长，但利润端同比下滑40.95%。核心观点如下：

收入端：

• 2024Q1-Q3营业收入60.28亿元，同比下滑9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下滑30.09%。
• 2024Q3实现营业收入17.20亿元，同比增长2.21%，恢复正增长。
• 呼吸治疗板块高基数影响减弱，业务逐步回归常态化。

利润端：

• 利润下滑主要系毛利率波动（50.32%，同比下降0.92pct）、期间费用率抬升（销售费用率18.41%，同比+4.00pct；管理费用率5.96%，同比+0.62pct；研发费用率7.87%，同比+0.53pct）及去年同期资产处置收益较高影响。
• 销售费用率大幅提升主要系CGM等新产品营销投入加大，及BGM等传统业务受竞争加剧影响加大市场投入。

全球营销与海外市场：

• 公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，2024H1外销收入4.79亿元，同比增长30.19%。
• 重点产品在海外市场取得突破：CGM产品实现欧洲院内市场销售，呼吸机已切入西班牙、意大利等欧洲国家并取得良好进展，南美地区表现出色，正在推进美国市场注册工作。

糖尿病护理板块：

• 2024H1实现收入5.62亿元，同比增长54.94%。
• BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模扩大，CGM产品研发稳步推进，新品销售快速拓展。
• 后续CGM新品推出将与BGM形成血糖产品矩阵，助力业务持续增长。

盈利预测与投资建议：

• 预计2024-2026年公司营收分别为80.47、93.13、107.69亿元，同比增长0.9%、15.7%、15.6%；归母净利润分别为20.10、23.52、27.83亿元，同比增长-16.1%、17.0%、18.3%。
• 对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：

• 新品研发不及预期、收购整合不及预期、海外市场经营风险。