2024年三季报点评：业绩增长显著，关注储备项目上线表现

2024年11月02日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：13.27元 恺英网络（002517）传媒目标价：——元（6个月） 业绩增长显著，关注储备项目上线表现 1 投资要点 事件：公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营收39.3亿元，同比+29.7%，归母净利润12.8亿元，同比+18.3%；扣非归母净利润12.8亿元，同比+23.4%；单季度来看，24Q3公司实现营收13.7亿元，同比+30.3%，归 母净利润4.7亿元，同比+31.5%；扣非归母净利润4.8亿元，同比+32.5%。 重视研发投入，“形意”大模型实际应用效果显著。研发方面，24年1-9月公司研发投入4亿元，营收占比10.2%。公司AI模型新突破公司自研的“形意” 大模型已应用于实际研发流程中，提供图像生成和文本内容的处理，直接对接真实游戏开发需求，实现显著增效。 聚焦游戏业务，后续储备项目丰富。公司聚焦游戏主业，采用“复古情怀+创新品类”双轮驱动策略，由传奇类游戏逐步拓宽到其他品类。8月28日，正版IP授权的手游《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》正式开启公测；9月19 日，公司发行的战棋游戏《群英觉醒》开启公测；10月20日，手游《彩虹橙》正式开启公测；后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记：启程》、公司研发贪玩游戏发行的MMORPG《斗罗大陆：诛邪传说》、与盛趣游戏联合发行的《龙之谷世界》等，后续上线值得期待。 信息服务增速显著，关注游戏社区基本盘。24H1信息服务业务收入4亿元，同比+76.6%；996游戏盒子为公司运营的以汇聚各类传奇游戏为特色的，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的游戏社区。游戏运营商可在社区里推广游 戏，高效触达对应的用户群体。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为17.4亿元、20.6亿元、23.8亿元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍；公司核心产品表现稳 健，后续自研新游上线有望贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4295.39 5278.15 6205.94 7131.92 增长率 15.30% 22.88% 17.58% 14.92% 归属母公司净利润（百万元） 1461.71 1742.00 2055.03 2383.51 增长率 42.58% 19.18% 17.97% 15.98% 每股收益EPS（元） 0.68 0.81 0.95 1.11 净资产收益率ROE 30.17% 30.10% 26.87% 24.34% PE 20 16 14 12 PB 5.45 4.22 3.37 2.73 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn 相对指数表现 恺英网络沪深300 27% 17% 7% -3% -13% -23% 23/1124/124/324/524/724/924/11 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)21.53 流通A股(亿股)19.14 52周内股价区间(元)8.4-13.71 总市值(亿元)285.70 总资产(亿元)75.15 相关研究 每股净资产(元)2.81 1.恺英网络（002517）：业绩符合预期，关注储备项目上线进展(2024-09-03) 2.恺英网络（002517）：业绩表现亮眼，关注后续新游上线进展(2024-05-10) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4295.39 5278.15 6205.94 7131.92 净利润 1580.61 2161.86 2510.22 2873.54 营业成本 710.01 940.13 1145.33 1332.17 折旧与摊销 94.87 30.68 30.68 30.68 营业税金及附加 19.00 23.85 27.85 32.08 财务费用 -58.10 -10.56 -9.31 -7.13 销售费用 1176.61 1741.79 2047.96 2353.53 资产减值损失 -30.37 50.00 50.00 50.00 管理费用 286.45 211.13 248.24 285.28 经营营运资本变动 -143.95 -11.36 1.75 -65.26 财务费用 -58.10 -10.56 -9.31 -7.13 其他 263.37 -29.35 -49.33 -39.46 资产减值损失 -30.37 50.00 50.00 50.00 经营活动现金流净额 1706.44 2191.28 2534.01 2842.37 投资收益 78.87 0.00 0.00 0.00 资本支出 -13.18 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 9.28 0.00 0.00 0.00 其他 -364.65 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -377.83 -50.00 -50.00 -50.00 营业利润 1697.67 2321.80 2695.87 3085.99 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.42 -0.42 -0.42 -0.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1697.24 2321.38 2695.45 3085.57 股权融资 -236.97 0.00 0.00 0.00 所得税 116.63 159.52 185.22 212.03 支付股利 -213.06 -292.34 -348.40 -411.01 净利润 1580.61 2161.86 2510.22 2873.54 其他 -614.14 72.12 9.31 7.13 少数股东损益 118.90 419.86 455.19 490.03 筹资活动现金流净额 -1064.17 -220.22 -339.09 -403.87 归属母公司股东净利润 1461.71 1742.00 2055.03 2383.51 现金流量净额 268.65 1921.07 2144.92 2388.49 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2806.87 4727.93 6872.85 9261.34 成长能力 应收和预付款项 1372.66 1697.68 2015.22 2321.67 销售收入增长率 15.30% 22.88% 17.58% 14.92% 存货 19.60 27.85 39.08 43.85 营业利润增长率 26.63% 36.76% 16.11% 14.47% 其他流动资产 350.71 103.24 121.39 139.50 净利润增长率 16.11% 36.77% 16.11% 14.47% 长期股权投资 518.41 518.41 518.41 518.41 EBITDA增长率 27.28% 35.03% 16.03% 14.44% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 17.46 14.55 11.64 8.73 毛利率 83.47% 82.19% 81.54% 81.32% 无形资产和开发支出 882.85 925.12 967.39 1009.66 三费率 32.71% 36.80% 36.85% 36.90% 其他非流动资产 641.82 621.77 601.73 581.69 净利率 36.80% 40.96% 40.45% 40.29% 资产总计 6610.37 8636.57 11147.72 13884.86 ROE 30.17% 30.10% 26.87% 24.34% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 23.91% 25.03% 22.52% 20.70% 应付和预收款项 624.00 715.34 908.09 1040.14 ROIC 84.54% 108.84% 118.77% 126.60% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 40.38% 44.37% 43.78% 43.60% 其他负债 747.91 739.60 896.17 1038.73 营运能力 负债合计 1371.91 1454.93 1804.26 2078.87 总资产周转率 0.69 0.69 0.63 0.57 股本 2152.52 2152.52 2152.52 2152.52 固定资产周转率 222.72 329.76 473.86 700.09 资本公积 509.18 521.80 521.80 521.80 应收账款周转率 4.35 4.38 4.30 4.25 留存收益 3633.99 5083.64 6790.28 8762.78 存货周转率 33.97 31.77 30.62 29.98 归属母公司股东权益 5244.04 6767.36 8473.99 10446.49 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.11% — — — 少数股东权益 -5.58 414.28 869.47 1359.50 资本结构 股东权益合计 5238.46 7181.63 9343.46 11805.99 资产负债率 20.75% 16.85% 16.19% 14.97% 负债和股东权益合计 6610.37 8636.57 11147.72 13884.86 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.37 4.58 5.08 5.72 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 3.36 4.56 5.06 5.70 EBITDA 1734.44 2341.93 2717.24 3109.54 股利支付率 14.58% 16.78% 16.95% 17.24% PE 19.54 16.40 13.90 11.98 每股指标 PB 5.45 4.22 3.37 2.73 每股收益 0.68 0.81 0.95 1.11 PS 6.65 5.41 4.60 4.01 每股净资产 2.44 3.14 3.94 4.85 EV/EBITDA 9.73 6.31 4.65 3.29 每股经营现金 0.79 1.02 1.18 1.32 股息率 0.75% 1.02% 1.22% 1.44% 每股股利 0.10 0.14 0.16 0.19 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券