24Q3业绩增长强劲，关注储备新游上线表现

2024年10月29日 公公司点评 司买入/维持 研恺英网络(002517) 究昨收盘:13.47 传媒互联网 24Q3业绩增长强劲，关注储备新游上线表现 走势比较 太平洋证券股份有限 公股票数据 司 总股本/流通(亿股)21.53/19.14 总市值/流通(亿元)289.94/257.85 事件： 公司2024年前三季度实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利 润12.80亿元，同比增长18.27%；归母扣非净利润12.81亿元，同比增长23.43%。其中，2024Q3实现营收13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%；归母扣非净利润4.80亿元，同比增长32.53%。 2024Q3营收与归母净利润均实现同比及环比快速增长 第三季度公司业绩高增，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：传奇奇迹类《热血合击》、《原始传奇》等运营稳健，持续贡献稳定流水。2）海外游戏持续发力：《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在中国港澳台、新马等地上线，持续三天霸榜中国台湾iOS游戏免费榜第一；《天使之战》海外版在东南亚地区上线，泰国iOS游戏免费榜最高第四。预计已上线的 《诸神劫：影姬》、《怪物联萌》的海外版《怪咖纠察队》亦有望为海外业务贡献增量。3）旗下游戏平台贡献信息服务收入。 游戏储备丰富，关注新游上线节奏及表现 证12个月内最高/最低价 券(元) 研 究相关研究报告 13.97/8.24 公司储备游戏几十余款，其中基于超人气IP的《斗罗大陆：诛邢传说》于10月16日结束首测；《盗墓笔记：启程》于8月7日开启预约，截止 10月15日全平台预约达80万；《龙之谷世界》十一测试期间数据表现优异，或将年底上线。此外，8-10月《原始觉醒》、《蓝月纪元》、《黑龙风 暴》等7款游戏依次取得版号；并陆续获得黑猫警长、彩虹岛IP，未来 报 《业绩高增，丰富游戏储备驱动未来增长》 --2024-04-30 告《分红节奏逐渐稳定，长期投资价值突显》 --2024-03-29 《Q3业绩稳健增长，关注Q4新游上线新周期》--2023-10-29 《优势品类贡献稳定业绩增长，创新品类开启第二成长曲线》--2023-08-29 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123120023 有望推出相关IP正版授权游戏。对于增长迅速的小游戏市场，公司也已储备《太上补天卷》、《萌英雄》等多款产品。关注未来新游上线节奏及表现，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。 分红节奏稳定，持续增持彰显长期信心 8月28日公司实施2024年半年度权益分派，向全体股东每10股派发现 金红利1元，合计派发现金红利2.13亿元。自2023年8月实施半年度现金分红开始，公司已实现每半年一次现金分红，分红节奏逐渐稳定提升长期投资价值。此外，公司实控人金锋及全体高管在9月5日完成2024 年第二次现金分红增持，共计增持股份约851万股，增持金额约7876万元。持续增持体现管理层对公司未来发展前景信心。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水；海外游戏流水陆续释放，贡献业绩新增量。未来，丰富游戏储备有望持续驱动业绩增长。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为53.85/63.14/72.00亿元，对应增速25.37%/17.25%/14.03%，归母净利润分别为17.35/20.64/23.22亿元，对应增速18.72%/18.95%/12.51%。维持公司“买入”评级。 P 公司点评 2 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4295 5385 6314 7200 营业收入增长率(%)15.30% 25.37% 17.25% 14.03% 归母净利（百万元）1462 1735 2064 2322 净利润增长率(%)42.58% 18.72% 18.95% 12.51% 摊薄每股收益（元）0.68 0.81 0.96 1.08 市盈率（PE）19.84 16.71 14.05 12.48 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 P 公司点评 3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2551 2807 4117 6577 9256 营业收入 3726 4295 5385 6314 7200 应收票据及账款 1049 1314 1752 2055 2343 营业成本 931 710 826 1074 1319 预付账款 229 252 459 538 614 税金及附加 18 19 22 24 34 其他应收款 39 73 117 137 156 销售费用 803 1177 1666 1844 2003 存货 10 20 17 22 27 管理费用 164 286 174 191 216 其他流动资产 69 84 103 120 137 研发费用 511 527 509 569 628 流动资产总计 3948 4550 6565 9450 12534 财务费用 -34 -58 -12 -19 -28 长期股权投资 398 518 507 496 485 资产减值损失 -36 -30 -45 -53 -60 固定资产 63 36 23 10 -3 信用减值损失 24 -36 12 15 17 在建工程 0 0 0 0 0 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 28 31 15 -1 -16 投资收益 -12 79 57 57 57 长期待摊费用 241 200 100 0 0 公允价值变动损益 -2 9 0 0 0 其他非流动资产 1099 1275 1275 1275 1275 资产处置收益 0 1 0 0 0 非流动资产合计 1829 2061 1921 1781 1741 其他收益 34 41 29 29 29 资产总计 5776 6610 8485 11230 14275 营业利润 1341 1698 2254 2680 3071 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收入 530 3 190 190 190 应付票据及账款 312 442 370 480 590 营业外支出 487 3 166 166 166 其他流动负债 889 908 820 1033 1243 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1201 1350 1190 1514 1834 利润总额 1384 1697 2279 2704 3096 长期借款 17 3 1 0 -1 所得税 23 117 74 81 145 其他非流动负债 16 19 19 19 19 净利润 1361 1581 2205 2623 2951 非流动负债合计 33 22 20 19 18 少数股东损益 336 119 470 559 629 负债合计 1234 1372 1210 1533 1852 归属母公司股东净利润 1025 1462 1735 2064 2322 股本 1515 1515 1515 1515 1515 EBITDA 1426 1755 2396 2814 3097 资本公积 746 509 509 509 509 NOPLAT 1259.62 1422.96 2169.67 2580.91 2901.26 留存收益 2211 3220 4787 6650 8747 EPS(元) 0.48 0.68 0.81 0.96 1.08 归属母公司权益 4472 5244 6811 8675 10772 预测指标 少数股东权益 70 -6 464 1023 1652 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 4542 5238 7275 9698 12424 成长能力 负债和股东权益合计 5776 6610 8485 11230 14275 营收增长率 56.84% 15.30% 25.37% 17.25% 14.03% 现金流量表（百万） 营业利润增长率 47.93% 26.63% 32.79% 18.87% 14.62% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 45.82% 21.41% 38.29% 18.47% 14.25% 税后经营利润 1361 1581 2098 2515 2845 EBITDA增长率 47.39% 23.07% 36.50% 17.48% 10.04% 折旧与摊销 76 116 129 129 29 归母净利润增长率 77.76% 42.58% 18.72% 18.95% 12.51% 财务费用 -34 -58 -12 -19 -28 经营现金流增长率 196.20% 15.07% -17.77% 83.76% 9.14% 投资损失 12 -79 -57 -57 -57 盈利能力 营运资金变动 32 29 -865 -100 -86 毛利率 75.02% 83.47% 84.65% 82.99% 81.68% 其他经营现金流 36 118 111 111 111 净利率 36.54% 36.80% 40.95% 41.54% 40.99% 经营性现金净流量 1483 1706 1403 2579 2814 营业利润率 35.98% 39.52% 41.86% 42.44% 42.66% 资本支出 170 188 0 0 0 ROE 22.92% 27.87% 25.48% 23.80% 21.56% 长期投资 -57 -187 0 0 0 ROA 17.75% 22.11% 20.45% 18.38% 16.27% 其他投资现金流 674 -2 65 65 63 ROIC 50.92% 65.09% 82.40% 74.44% 82.40% 投资性现金净流量 447 -378 65 65 63 估值倍数 短期借款 0 0 0 0 0 P/E 28.28 19.84 16.71 14.05 12.48 长期借款 4 -14 -2 -2 0 P/S 7.78 6.75 5.38 4.59 4.03 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 6.48 5.53 4.26 3.34 2.69 资本公积增加 -12 -237 0 0 0 股息率 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 其他筹资现金流 -572 -813 -156 -182 -198 EV/EBIT 8.77 13.08 11.32 8.88 7.13 筹资性现金净流量 -580 -1064 -158 -183 -198 EV/EBITDA 8.30 12.21 10.71 8.47 7.06 现金流量净额 1370 269 1310 2460 2679 EV/NOPLAT 9.40 15.06 11.82 9.24 7.54 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月