2024年三季报点评：业绩短期承压，积极开拓B端市场

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩短期承压，积极开拓B端市场 ——三全食品(002216)2024年三季报点评 个股相对沪深300指数表现 三全食品沪深300 17% 10% 2% -5% -12% -20% -272%023.11 -35% 2024.03 2024.07 2024.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《三全食品(002216)中报点评：产品需求承压，电商渠道快速增长》2024-08-29 《三全食品(002216)季报点评：短期业绩承压，餐饮渠道表现亮眼》2024-06-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 元，同比-5.97%；直营电商渠道收入1.73亿元，同比+60.12%。从市场需求看，2024年初以来公司产品需求不及预期，市场竞争激烈，C端销售承压。另一方面，通过针对餐饮大客户产品品质改良、工艺效率提升、加强客服等措施，公司餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1营收为6.8亿元，同比+8.1%。2024年，公司推出三全黄金比例饺子，全面打造速冻火锅食材赛道，并逐步发力速冻预制菜赛道，以满足消费者需求为目标，通过不断的创新研发，适应激烈的市场竞争环境和消费潮流。 证券研究报告-季报点评增持(维持)市场数据(2024-11-04) 发布日期：2024年11月05日 收盘价(元) 11.09投资要点： 一年内最高/最低(元) 14.47/9.08公司业绩短期承压，Q3净利同环比下降。根据公司公告，2024年 沪深300指数 3,944.76前三季度，公司实现总营收51.25亿元，同比-5.35%；归母净利润 市净率(倍) 2.273.94亿元，同比-28.61%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比 流通市值(亿元) 69.90-35.43%；经营性现金流量净额7.34亿元，同比+2,115.67%。其 基础数据(2024-09-30) 中，2024Q3营收为14.60亿元，同比-6.46%，环比+3.39%；归母 每股净资产(元) 4.88净利润0.61亿元，同比-47.02%，环比-40.83%；扣非后归母净利 每股经营现金流(元) 0.83润0.44亿元，同比-57.15%，环比-38.45%。2024年前三季度，由 毛利率(%) 25.03于直营商超系统销售规模下滑及资产减值等因素影响，导致公司营 净资产收益率_摊薄(%) 9.19收和净利的下降。 资产负债率(%) 40.28 总股本/流通股(万股) 87,918.40/63,025.62公司C端销售承压，积极开拓B端餐饮市场。2024年上半年，公 B股/H股(万股) 0.00/0.00司经销渠道营收27.57亿元，同比-7.14%；直营渠道收入7.06亿 公司盈利水平下降，经营费用率增加。2024Q3毛利率22.75%，同比-1.81pcts，环比-2.12pcts；净利率4.19%，同比-3.21pcts，环比-3.14pcts。在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024年前三季度，销售费用/管理费用同比分别+6.03%/-3.66%；销售费用率/管理费用率分别为13.43%/3.33%，同比+1.44pcts/+0.16pcts。受到公司营收小幅下滑的影响，经营费用率同比增加。 维持“增持”的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到市场需求疲软，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026可实现归母净利润分别为6.11/6.87/7.22亿元（前值为8.06/8.58/9.06亿元），EPS分别为0.70/0.78/0.82元，对应PE为15.95/14.20/13.50倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,434 7,056 7,084 7,453 7,780 增长比率（%） 7.07 -5.09 0.40 5.22 4.38 净利润（百万元） 802 749 611 687 722 增长比率（%） 25.13 -6.55 -18.41 12.31 5.19 每股收益(元) 0.91 0.85 0.70 0.78 0.82 市盈率(倍) 12.16 13.01 15.95 14.20 13.50 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603345.SH 安井食品 89.21 261.65 5.12 5.81 6.51 17.43 15.35 13.69 605338.SH 巴比食品 16.81 41.69 0.99 1.06 1.17 17.03 15.86 14.33 001215.SZ 千味央厨 32.88 32.64 1.34 1.58 1.82 24.43 20.80 18.04 002216.SZ 三全食品 11.22 98.64 0.74 0.80 0.87 14.94 13.94 12.76 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年11月05日） 图1：2019-2024年公司单季度营收及增速图2：2019-2024年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,667 3,561 3,305 3,634 3,940 营业收入 7,434 7,056 7,084 7,453 7,780 现金 1,517 815 550 787 1,012 营业成本 5,348 5,233 5,351 5,614 5,868 应收票据及应收账款 390 450 413 434 468 营业税金及附加 63 64 61 65 68 其他应收款 54 56 56 57 61 营业费用 884 810 815 866 897 预付账款 34 45 39 42 46 管理费用 218 162 149 182 177 存货 1,217 1,107 1,159 1,227 1,265 研发费用 46 33 39 41 41 其他流动资产 1,453 1,089 1,087 1,087 1,089 财务费用 -13 -13 0 0 0 非流动资产 2,871 3,961 4,774 4,805 4,826 资产减值损失 -26 -18 -80 -18 -32 长期投资 272 307 317 338 361 其他收益 151 164 154 162 173 固定资产 1,702 1,638 1,530 1,432 1,348 公允价值变动收益 -12 -7 0 0 0 无形资产 228 386 392 445 517 投资净收益 55 63 41 55 57 其他非流动资产 669 1,630 2,535 2,590 2,600 资产处置收益 -15 1 -5 -6 -4 资产总计 7,537 7,521 8,078 8,439 8,766 营业利润 1,021 951 780 878 923 流动负债 3,380 2,914 3,290 3,394 3,452 营业外收入 6 8 0 0 0 短期借款 150 100 300 300 300 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 1,416 1,179 1,368 1,396 1,427 利润总额 1,026 958 780 878 923 其他流动负债 1,814 1,635 1,622 1,698 1,724 所得税 224 208 169 191 200 非流动负债 277 266 245 245 245 净利润 802 750 611 687 722 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 277 266 245 245 245 归属母公司净利润 802 749 611 687 722 负债合计 3,656 3,180 3,535 3,639 3,696 EBITDA 1,138 1,042 827 930 996 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS（元） 0.91 0.85 0.70 0.78 0.82 股本 879 879 879 879 879 资本公积 290 306 304 304 304 主要财务比率 留存收益 2,711 3,153 3,361 3,618 3,887 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,880 4,340 4,542 4,799 5,068成长能力 负债和股东权益 7,537 7,521 8,078 8,439 8,766 营业收入（%） 7.07 -5.09 0.40 5.22 4.38 营业利润（%） 25.43 -6.85 -17.96 12.50 5.13 归属母公司净利润（%） 25.13 -6.55 -18.41 12.31 5.19 获利能力毛利率（%） 28.07 25.84 24.47 24.68 24.57 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.79 10.62 8.63 9.21 9.28 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.66 17.27 13.46 14.31 14.25 经营活动现金流 1,385 365 1,026 721 750 ROIC（%） 19.01 14.88 12.53 13.37 13.37 净利润 802 750 611 687 722 偿债能力 折旧摊销 151 162 47 53 73 资产负债率（%） 48.51 42.28 43.76 43.12 42.17 财务费用 5 8 0 0 0 净负债比率（%） 94.21 73.26 77.81 75.81 72.91 投资损失 -55 -63 -41 -55 -57 流动比率 1.38 1.22 1.00 1.07 1.14 营运资金变动 391 -514 318 12 -24 速动比率 0.99 0.81 0.63 0.68 0.75 其他经营现金流 91 21 92 25 36 营运能力 投资活动现金流 -797 -836 -919 -54 -72 总资产周转率 1.05 0.94 0.91 0.90 0.90 资本支出 -441 -221 -55 -81 -90 应收账款周转率 18.65 16.79 16.41 17.60 17.26 长期投资 -409 -653 -48 -28 -40 应付账款周转率 4.08 4.33 4.50 4.36 4.46 其他投资现金流53 37 -816 55 57每股指标（元） 筹资活动现金流 -36 -222 -372 -430 -453 每股收益（最新摊薄） 0.91 0.85 0.70 0.78 0.82 短期借款 150 -50 200 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.58 0.41 1.17 0.82 0.85 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.41 4.94 5.17 5.46 5.76 普通股增加