2024年三季报点评：业绩短期承压，积极切入新渠道

公司研究 证券研究报告 建筑装修Ⅲ2024年11月01日 华凯易佰（300592）2024年三季报点评 业绩短期承压，积极切入新渠道 推荐维持） 目标价：15.8元 当前价：11.75元 华创证券研究所 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com执业编号：S0360522090001 证券分析师：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com执业编号：S0360524070008 公司基本数据 总股本(万股)40,484.59 已上市流通股(万股)36,639.70 总市值(亿元)47.57 流通市值(亿元)43.05 资产负债率(%)50.77 每股净资产(元)5.48 12个月内最高/最低价28.00/9.91 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 19% -1% -21%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 -41% 华凯易佰 沪深300 相关研究报告 《华凯易佰（300592）2023年报和2024年一季报点评：稳健增长，有序扩张，股东回报提升》 2024-04-26 《华凯易佰（300592）深度研究报告：泛品出海龙头，扎实深耕，数字赋能》 2024-03-20 事项： 据公司公告，24年前三季度公司实现营业收入61.2亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比下滑36.7%；单三季度公司实现营业收入26.0亿元，同比增长47.7%，实现归母净利润0.5亿元，同比下滑40.0%，实现扣非净利润0.6亿元，同比下滑37.5%。 评论： 完成通拓并表，积极布局新平台。据公告，7月2日公司完成收购通拓科技100%的股权事项，自7月起通拓正式纳入合并报表。Q3通拓实现营业收入6.8亿元，经过优化整合，运营效率提升、成本控制力度加强和资源配置优化等举措，已成功实现扭亏为盈，收入和利润均对集团整体有正向贡献。同时，公司积极布局Temu、TikTok等新兴电商平台，截至Q3在Temu实现收入0.92亿元，在TikTok实现收入1.09亿元，在沃尔玛实现收入1.01亿元，销售增速亮眼，成为亚马逊平台之外的重要补充。 受多重因素影响，业绩短期承压。Q3公司实现毛利率33.0%，同比下滑4.1pct实现销售费用率24.7%，同比增长1.6pct，管理费用率4.9%，同比下滑1.6pct研发费用率0.8%，同比下滑0.1pct；最终实现归母净利率2.1%，同比下滑3.1pct。利润承压，主要系以下因素导致：1）为支持新领域的业务发展，人力成本和推广费用增长；2）为销售旺季备货，存货规模较年初增长139.1%，仓储费用、仓租费用均有所提高，其中易佰网络产生仓储费用1.05亿元，同比 增长72.15%；3）产生股份支付费用5948万元，以及母公司项目收款费用、收购通拓科技的中介费用等使得管理费用增长；4）新增并购贷款、贷款利息支出增加等，财务费用提高；5）汇率波动产生负向汇兑损益。 投资建议：通拓并表提振公司业绩，带来规模效应并增强行业竞争力。同时 公司积极布局temu、TikTok等电商平台，抓取流量红利，完善渠道布局。考虑到汇率波动等负面因素影响，我们下调24-26年归母净利润至3.4/4.3/5.2亿元（前值4.5/5.5/6.4亿元）。参考行业内可比公司估值，给予25年15xPE，对应市值64亿元，目标价15.8元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：欧美等市场消费力疲软，目的地国关税政策调整，亚马逊经营集中 度过高及平台政策变化，人民币汇率波动，库存积压 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,518 9,044 11,416 12,843 同比增速(%) 47.6% 38.8% 26.2% 12.5% 归母净利润(百万) 332 343 427 521 同比增速(%) 53.6% 3.4% 24.2% 22.2% 每股盈利(元) 0.82 0.85 1.05 1.29 市盈率(倍) 14 14 11 9 市净率(倍) 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 528 912 952 1,221 营业总收入 6,518 9,044 11,416 12,843 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,109 5,943 7,520 8,411 应收账款 395 579 731 822 税金及附加 4 28 17 20 预付账款 32 59 75 84 销售费用 1,527 2,089 2,626 2,954 存货 843 865 948 1,061 管理费用 416 497 616 706 合同资产 75 271 342 385 研发费用 65 90 114 128 其他流动资产 145 55 66 66 财务费用 -18 -5 25 15 流动资产合计 2,019 2,742 3,114 3,639 信用减值损失 3 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -37 -23 -23 -23 长期股权投资 48 48 48 48 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 243 235 229 224 投资收益 8 8 8 8 在建工程 0 0 0 0 其他收益 15 15 15 15 无形资产 89 80 72 65 营业利润 409 404 501 611 其他非流动资产 857 859 860 862 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,237 1,223 1,209 1,199 营业外支出 4 4 4 4 资产合计3,256 3,965 4,324 4,838 利润总额 407 401 498 609 短期借款1 2 3 4 所得税 59 58 72 88 应付票据 12 9 14 19 净利润 349 343 427 521 应付账款 424 357 301 336 少数股东损益 16 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 332 343 427 521 合同负债 70 97 122 137 NOPLAT 333 339 448 534 其他应付款 17 17 17 17 EPS(摊薄)（元） 0.82 0.85 1.05 1.29 一年内到期的非流动负债41 41 41 41 其他流动负债 103 112 139 164 主要财务比率 流动负债合计 668 634 636 719 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 170 570 620 680 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.6% 38.8% 26.2% 12.5% 其他非流动负债 284 284 284 284 EBIT增长率 36.4% 1.8% 32.1% 19.2% 非流动负债合计 454 854 904 964 归母净利润增长率 53.6% 3.4% 24.2% 22.2% 负债合计 1,122 1,487 1,540 1,683 获利能力 归属母公司所有者权益 2,134 2,477 2,784 3,156 毛利率 37.0% 34.3% 34.1% 34.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 5.3% 3.8% 3.7% 4.1% 所有者权益合计 2,134 2,477 2,784 3,156 ROE 15.6% 13.9% 15.3% 16.5% 负债和股东权益 3,256 3,965 4,324 4,838 ROIC 22.7% 16.2% 18.6% 19.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.5% 37.5% 35.6% 34.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 23.3% 36.2% 34.1% 32.0% 经营活动现金流366 -22 132 374 流动比率 3.0 4.3 4.9 5.1 现金收益359 360 473 556 速动比率 1.8 3.0 3.4 3.6 存货影响 -245 -21 -84 -112 营运能力 经营性应收影响 -53 -187 -144 -77 总资产周转率 2.0 2.3 2.6 2.7 经营性应付影响 19 -71 -51 41 应收账款周转天数 19 19 21 22 其他影响 287 -102 -62 -34 应付账款周转天数 34 24 16 14 投资活动现金流 -136 -7 -7 -10 存货周转天数 63 52 43 43 资本支出 11 -6 -7 -8每股指标(元) 股权投资-32 0 0 0 每股收益 0.82 0.85 1.05 1.29 其他长期资产变化-115 -2 0 -2 每股经营现金流 0.90 -0.06 0.33 0.92 融资活动现金流-596 415 -86 -95 每股净资产 5.27 6.12 6.88 7.80 借款增加 131 401 51 61估值比率 股利及利息支付 -5 -126 -154 -187 P/E 14 14 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -722 140 17 31 EV/EBITDA 12 12 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 社服及商贸零售组组长、高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcy