海关恢复氧化锑出口编码,国内锑价有望上行 9月-11月4日,国内锑价从16万元/吨下跌至14.6万元/吨,海外锑价达到25万元/吨,内外价差超过10万元/吨。供给端,品位下滑严重,国内矿山开工水平较低,上游企业存在惜售情况,库存处于历史低点。需求端,短期内外需恢复预期加强,内需恶化预期边际减弱(预期光伏玻璃去库),部分光伏企业违规使用砷澄清剂或引发锑需求增加,外需随着出口管制放开,出口有望恢复正常。锑供需缺口明显,内外需恢复或带来供需缺口的增大,看好锑价二段行情开启。推荐标的:华锡有色、湖南黄金、株冶集团,受益标的:华钰矿业。 全球锑资源分布不均衡且高度集中 锑具有稀缺性和不可再生性,下游广泛应用于军工领域、阻燃材料、光伏领域、半导体产业,全球锑资源分布不均衡且高度集中。根据USGS数据,2023年全球锑矿储量200万吨,主要集中在中国、俄罗斯及玻利维亚,其中中国储量为64万吨,占比32%,俄罗斯储量35万吨,占比18%。2023年全球锑矿产量为8.3万吨,其中中国产量为4万吨,占比达到48%。 矿山供应呈现刚性,社会库存位于历史低位 近年来,国内环保、安全生产政策趋严叠加资源品位下滑导致矿山供应下降明显。全球锑产量从2019年16.2万吨下滑到2023年的8.3万吨,降幅49%。短期看,全球锑矿石增量项目主要为华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项目,满产1.6万金属吨锑,已于2022年正式投产。中长期看,全球新增产能较少,已有产能因为资源枯竭等因素导致产量下滑,锑矿供应呈现刚性,供给约束明显。2024年国内冶炼厂因为原料短期出现大量停产现象,国内锑锭、氧化锑库存均处于历史低位,进一步加剧了供需紧张格局。 内外需恢复预期增强,看好国内锑价向海外收敛 内需看,下游市场疲软和信心不足对锑价的影响边际减弱。近期,部分光伏企业违规使用砷澄清剂,安全端政策重视或将带动锑需求恢复。阻燃剂下游分散,对锑价敏感度较低,随着国内经济复苏预期增强,或将导致需求稳定上升。外需看,随着国家对于低纯度锑出口管制的逐渐放开,外需或将逐渐恢复至正常水平。截至11月4日,海内外锑锭价差超过10万元/吨,内外需恢复预期增强,我们看好国内锑价向海外收敛。锑作为战略金属,在供给刚性情况下,中长期看好锑价持续上行。 风险提示:海关出口管制放松不及预期;下游市场需求不及预期。