投资要点
- 贵金属：美国FOMC降息25BP，鲍威尔发言略鹰派引发市场对后续降息连续性的担忧，贵金属价格调整，但调整后仍有支撑，保持多头走势。FOMC后美国长端国债利率企稳上行，显示市场交易滞胀而非衰退，黄金可能迎来波动率下降的慢牛行情。长期去美元化进程不会转向，短期降息交易下ETF配置资金流入，看好贵金属板块表现，建议继续超配。
- 铜：铜价存在突破可能性。LME铜下跌主要因多头止盈，整体上行趋势未破。市场定价美国滞胀，铜表现不俗，面临10000美金关键位置，有望继续上行突破。国内消费旺季来临，下游开工率提升将提振消费情绪，带动铜价上行。
- 铝：继续看好铝价上行。沪铝下跌，铝价聚焦金九银十下游消费情况，国内铝下游加工龙头企业开工率小幅增加至62.2%，与去年同期下降1.3个百分点。国庆假期临近或推动下游补库，开工率有望继续回升，需关注假期停工影响。美国铝关税影响有限，扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响。长期看，电解铝天花板明确，库存持续去化，电解铝中枢或继续上移。
- 钴：刚果金出口禁令落地，预计下游补库力度加强。钴系产品价格继续上行，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为4.35%/2.26%/2.29%/0.73%。刚果金钴出口政策延长至2025年10月15日，之后实施配额制度，2025年10-12月配额18125吨，26-27年总配额96600吨，较24年产量大幅下滑56%。刚果金政府挺价决心坚决，下游企业将被迫开启大规模补库，钴价上行动力强。
- 锂：宁德时代签订大单，锂电需求预计维持高增长。宁德时代与龙蟠科技签订磷酸铁锂正极材料采购合作协议，预计自2026年第二季度至2031年间向宁德时代海外工厂供应15.75万吨磷酸铁锂正极材料，合同总金额超60亿元人民币。供给端窝矿复产不确定性仍存，下游需求持续景气，2026年锂电需求高增长确定性增加，固态电池明年或开始装车，带动新能源汽车渗透率、单车用锂量提升。碳酸锂未来供需将持续边际改善，建议提前布局。
- 铀：俄罗斯考虑限制铀出口，实物投资基金持续进场采购。俄罗斯总统普京称应考虑限制铀、钛和镍等战略性原料出口，俄罗斯占美国商业核反应堆浓缩铀供应量的27%，对全球铀市场影响极大。需求端，实物投资基金SPUT持续进场，截止9月19日持仓较6月初增加3.8百万磅（约合1462吨铀），下游核电业主或陆续进场采购，看好铀价下半年开启上行周期。
投资建议
建议关注：华友钴业、腾远钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等。
风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
行业表现
- 板块涨跌幅：有色金属行业本周涨跌幅为-3.8%，排名第30。
- 涨跌幅排名：本周有色板块涨幅排名前5的是博迁新材、武进不锈、赣锋锂业、有研粉材、*ST利源；跌幅排名前5的是翔鹭钨业、北方稀土、株冶集团、广晟有色、章源钨业。
- 价格变动：
- 基本金属：LME铜下跌1.19%、铝下跌1.33%、锌下跌2.88%、铅下跌0.17%、锡下跌1.53%。
- 贵金属：COMEX黄金下跌0.22%、白银上涨1.13%、NYMEX钯金下跌2.69%、铂金下跌16.47%。
- 新能源金属：LME镍下跌0.71%，钴上涨0.73%，碳酸锂上涨0.89%。
- 库存变动：
- 基本金属：全球显性库存铜累库7945吨、铝累库8010吨、锌累库2724吨、铅去库4085吨、锡累库53吨、镍累库7944吨。
