有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：11月锑品出口有所恢复，继续关注钼去库

行情综述&投资建议 本周（12.16-12.20）沪深300指数上涨0.41%，其中有色指数下跌1.76%。个股层面，本周鑫科材料、西部材料涨幅较大，分别上涨34.20%、16.16%；永杉锂业、华阳新材跌幅较大，分别下跌10.54%、8.67%。 稀土：氧化镨钕本周价格为39.23万元/吨，环比下降4.29%。氧化镝本周价格153.0万元/吨，环比下降7.83%。近期上游企业供应稳定，据百川盈孚预计12月氧化镨钕产量仍保持在8000-8300吨。近期价格下跌，或为主流企业经营策略发生变化，通过价格波动，调整库存水平；预计后市价格下跌空间有限。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算10月国内高端磁材消费领域需求增速分别环比/当月同比+3%/+37%，旺季需求持续兑现。我们测算若 2025年稀土配额增速在15%以内，稀土全球供需有望持续改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为14.35万元/吨，环比下降0.69%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。受近期加强对美两用物项出口管制公告影响，海外锑价周度环比上涨4.49%至4.08万美元/吨，已接近国内价格两倍。根据安泰科，2024年11月中国氧化锑出口量为776.0吨，环比上升1747.6%，同比下降72.2%；锑品出口总体表现为增幅明显、增量有限。国别来看，11月份美国、日本、韩国等主要氧化锑进口国的进口量呈现出明显的下降趋势。根据安泰科，当前出口量仅约为正常出口量的五分之一左右；由于进口恢复较慢，需求基数仍处较低水平，价格或偏弱震荡；随着时间步入年底，供给错配或有望带来季节性涨价。内需方面，光伏玻璃周度产量持续低位小幅波动，据SMM12月预计光伏玻璃预计表现为供应紧张，库存预计下降。尽管出口尚未恢复至较高水平，但内外价差巨大、出口整体上行趋势不改，叠加光伏玻璃去库趋势有望显现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3630元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.00万元/吨，环比上涨0.88%。钼精矿本周库存为3000吨，环比下降9.09%；钼铁本周库存为4660吨，环比下降0.43%。12月至今钢招量已近万吨，市场信心有所修复，12月钢招水平值得期待；近期钼铁价格有所上涨，盈利倒挂有所缓解。目前精矿库存水平已进一步去化至接近2022年同期水平；中厚板等产成品库存亦进一步去化至较低水平。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为24.27万元/吨，环比下降2.31%；锡锭本周库存为6834吨，环比下降2.22%。据安泰科2024年 11月我国共进口锡精矿折0.5万金属吨，环比+2.2%，同比-16.6%。其中增量主要来自非洲、澳洲，分别环比 +27.0%/+55.5%；减量来自缅甸,环比-32.5%，同比-39.2%；11月精锡进口量环比+15.3%、同比-34.2%，其中印尼进口锡锭占总进口量的85.5%。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格14.22万元/吨，环比下降0.13%；仲钨酸铵本周价格20.99万元/吨，环比下降0.22%。钨精矿本周库存900吨，环比持平；仲钨酸铵本周库存210吨，环比持平。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.30万元/吨，环比下降2.01%；金属锗本周价格17000元/公斤，环比下降7.10%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 内容目录 一、投资策略4 11.1本周投资观点4 11.2行业与个股走势5 11.3金属价格变化6 二、品种基本面7 2.1稀土7 2.2钨8 2.3钼8 2.4锑8 2.5锡9 2.6镁9 2.7钒10 2.8锗10 2.9锆10 2.10钛11 三、重点公司公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：能源金属与小金属个股涨幅前五6 图表3：能源金属与小金属个股涨幅后五6 图表4：能源金属与小金属7天、月度、季度价格变化。6 图表5：氧化镨钕价格走势（万元/吨）7 图表6：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）7 图表7：氧化镧、氧化铈价格走势（万元/吨）7 图表8：钕铁硼价格走势（万元/吨）7 图表9：稀土月度出口量（吨）8 图表10：稀土永磁月度出口量（吨）8 图表11：钨精矿与仲钨酸铵价格走势（万元/吨）8 图表12：钨精矿与仲钨酸铵库存（吨）8 图表13：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨）8 图表14：钼精矿与钼铁库存（吨）8 图表15：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）9 图表16：锑锭和氧化锑库存（吨）9 图表17：锡锭价格（万元/吨）9 图表18：锡锭库存量（吨）9 图表19：镁锭价格走势（元/吨）9 图表20：硅铁价格走势（元/吨）9 图表21：金属镁库存（吨）10 图表22：镁合金库存（吨）10 图表23：五氧化二钒价格走势（万元/吨）10 图表24：钒铁价格走势（万元/吨）10 图表25：金属锗与二氧化锗价格走势（元/公斤）10 图表26：金属锗库存（吨）10 图表27：海绵锆价格走势（元/公斤）11 图表28：锆英砂价格走势（元/吨）11 图表29：海绵钛价格（元/公斤）与钛精矿价格（元/吨）11 图表30：钛精矿周度库存（万吨）11 一、投资策略 1.1本周投资观点 稀土：氧化镨钕本周价格为39.23万元/吨，环比下降4.29%。氧化镝本周价格153.0万元/吨，环比下降7.83%；氧化铽本周价格551.0万元/吨，环比下降2.30%；氧化铈本周价格0.76万元/吨，环比上涨4.10%；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为9.45万元/吨，环比下降4.06%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格 16.65万元/吨，环比下降2.35%。近期上游企业供应稳定，据百川盈孚预计12月氧化镨钕产量仍保持在8000-8300吨。近期价格下跌，或为主流企业经营策略发生变化，通过价格波动，调整库存水平；预计后市价格下跌空间有限。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算10月国内高端磁材消费领域需求增速分别环比/当月同比+3%/+37%，旺季需求持续兑现。我们测算若2025年稀土配额增速在15%以内，稀土全球供需有望持续改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为14.35万元/吨，环比下降0.69%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环 比持平。受近期加强对美两用物项出口管制公告影响，海外锑价周度环比上涨4.49%至 4.08万美元/吨，已接近国内价格两倍。根据安泰科，2024年11月中国氧化锑出口量为 776.0吨，环比上升1747.6%，同比下降72.2%；锑品出口总体表现为增幅明显、增量有限。国别来看，11月份美国、日本、韩国等主要氧化锑进口国的进口量呈现出明显的下降趋势。根据安泰科，当前出口量仅约为正常出口量的五分之一左右；由于进口恢复较慢，需求基数仍处较低水平，价格或偏弱震荡；随着时间步入年底，供给错配或有望带来季节性涨价。内需方面，光伏玻璃周度产量持续低位小幅波动，据SMM12月预计光伏玻璃预计表现为供应紧张，库存预计下降。尽管出口尚未恢复至较高水平，但内外价差巨大、出口整体上行趋势不改，叠加光伏玻璃去库趋势有望显现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。截至10月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3630元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.00万元/吨，环比上涨 0.88%。钼精矿本周库存为3000吨，环比下降9.09%；钼铁本周库存为4660吨，环比下降0.43%。12月至今钢招量已近万吨，市场信心有所修复，12月钢招水平值得期待；近期钼铁价格有所上涨，盈利倒挂有所缓解。目前精矿库存水平已进一步去化至接近2022年同期水平；中厚板等产成品库存亦进一步去化至较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望上行，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。稀缺资源标的有望充分受益，推荐金钼股份；建议关注国城矿业。 锡：锡锭本周价格为24.27万元/吨，环比下降2.31%；锡锭本周库存为6834吨，环比下 降2.22%。据安泰科2024年11月我国共进口锡精矿折0.5万金属吨，环比+2.2%，同比-16.6%。其中增量主要来自非洲、澳洲，分别环比+27.0%/+55.5%；减量来自缅甸,环比-32.5%，同比-39.2%；11月精锡进口量环比+15.3%、同比-34.2%，其中印尼进口锡锭占总进口量的85.5%。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格具备坚实支撑。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，PCB产量有望步入上行周期，进而拉动锡焊料消费。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格14.22万元/吨，环比下降0.13%；仲钨酸铵本周价格20.99万元/吨， 图表1：行业涨跌幅对比 环比下降0.22%。钨精矿本周库存900吨，环比持平；仲钨酸铵本周库存210吨，环比持平。钨价继续高位震荡。建议关注中钨高新、章源钨业。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.30万元/吨，环比下降2.01%；金属锗本周价格17000元/公斤，环比下降7.10%。 金属新材料：随着华为、i