锑：出口管制放松内外盘锑价有望收敛，国内锑价或迎二次上涨

有色金属 证券研究报告|行业点评 2024年11月06日 锑：出口管制放松内外盘锑价有望收敛，国内锑价或迎二次上涨 事件：据亚洲金属网，10月30日，中国海关恢复氧化锑出口编码。目前中国拥有出口资质的企业单位陆续在网上申请出口许可证，目前许可证发放正常。此前，8月15日中国商务部及海关总署联合发布中国 对锑产品出口实施管制条例，于9月15日生效。条例规定未经许可， 增持（维持） 行业走势 不得出口锑矿、金属锑及制品、锑化合物和冶炼技术等锑相关物项。 复盘：精矿短缺锑价持续走高，出口管制致内外盘价差极端走阔。今年4月以来，受制于俄罗斯及缅甸锑精矿进口短缺以及国内锑品主产区湖南、云南环保督察开工受限影响，国内外锑价呈现单边上行走势， 4月1日至8月15日内盘锑锭99.65%min价格由9.0万元/吨上涨 75%至15.7万元/吨，内外盘价差近2万元。8月以来，内盘方面，光伏玻璃需求萎缩、阻燃剂需求弱稳，叠加管制生效出口需求缩量，锑价 20% 12% 4% -4% -12% -20% 有色金属沪深300 自8月15日阶段性高点跌7%至11月5日14.6万元/吨。外盘方面，中国出口管制引发海外买方恐慌性采购、现货持续紧张，国际锑价创历史新高，美国锑锭价格由8月15日17.7万元/吨（含税）大涨49% 至11月5日26.4万元/吨（含税），内外盘价差极端走阔至12万元。 出口许可证发放或指向出口管制松动，内外盘锑价有望收敛。历史来看，中国是金属锑品主要供应国与出口国，国内供应充足叠加海运费用，导致国内锑价长期低于海外锑价，稳态下内外盘价差约为2万元。 锑是一种拥有广泛军事用途的战略性关键矿物，本次管制措施意在履行防扩散等国际义务，此前在锗、镓、稀土出口上也曾有类似措施。出口管制的经济实质在于分隔内外市场，短期对内增加供应、形成累库，对外减量供应、推高临时备货需求，致使商品价格人为偏离“一价定律”理想情况；中长期内外价差持久性上移，海外资源减少流入。随着出口许可证启动发放，出口渠道得以疏通，内盘现货压力有望缓解，但由于管制仍在，锑出口需求恢复或不及往年水平，内外盘价差或逐步收敛至历史偏高位水平。 矿端供应刚性，阻燃剂及光伏玻璃需求维持稳健，看好锑价中枢上移。资源端：据USGS，2023年全球锑矿储量/产量为200/8.3万金属吨， 静态储采比仅24（相比下下稀土储采比314），资源储备偏紧；矿产供应无较大增量，主要项目包括华钰矿业塔金项目增量1.6万吨金属 锑，该项目于2022年投产。需求端：据百川盈孚，阻燃剂与光伏玻璃澄清剂为锑金属主要需求来源，分别占锑需求量46%/24%。阻燃剂广泛应用于建材、电器、家具、交运等众多领域，我们预计该传统需求维持稳定。7月以来光伏玻璃熔量环比持续下滑，对锑需求支撑偏弱；但 自10月起，产量环比跌幅已明显收窄，光伏用锑需求有望企稳，我们仍看好光伏产业成长性，中长期贡献锑需求增量。后市看，随着出口管制放松及供需格局持续向好，我们预计国内锑价有望中枢上移。建议关注：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金。 风险提示：宏观经济波动；出口管制放松不及预期；需求不及预期。 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：非农爆冷金价冲高回落，Pilbara下修产量指引锂行业持续出清》2024-11-03 2、《有色金属：2024年三季度持仓分析报告》2024- 11-01 3、《有色金属：美二次通胀升温叠加地缘局势升级，金价持续上行》2024-10-27 请仔细阅读本报告末页声明 2024年11月06日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考下用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%下间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%下间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%下间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com P.2请仔细阅读本报告末页声明