锑：出口管制放松内外盘锑价有望收敛，国内锑价或迎二次上涨

事件：中国海关恢复氧化锑出口编码，出口管制政策有所松动。

复盘：

• 2024年4月以来，受俄罗斯及缅甸锑精矿进口短缺、国内环保督察影响，精矿供应紧张，导致国内外锑价持续走高。4月至8月15日，内盘锑锭价格上涨75%至15.7万元/吨，内外盘价差近2万元。
• 8月15日出口管制生效后，内盘锑价因出口需求缩量而下跌7%，至14.6万元/吨；外盘锑价因恐慌性采购创历史新高，美国锑锭价格大涨49%至26.4万元/吨，内外盘价差极端走阔至12万元。

出口许可证发放或指向出口管制松动，内外盘锑价有望收敛：

• 历史稳态下，内外盘价差约为2万元。本次出口管制旨在防扩散，类似于锗、镓、稀土的管制措施。
• 短期管制分隔内外市场，对内增加供应、对外减少供应，导致价格偏离“一价定律”；中长期内外价差上移，海外资源减少流入。
• 随着出口许可证发放，内盘现货压力有望缓解，但出口需求恢复可能不及往年，内外盘价差逐步收敛至历史偏高位水平。

矿端供应刚性，阻燃剂及光伏玻璃需求维持稳健，看好锑价中枢上移：

• 资源端：全球锑矿储采比仅24，资源储备偏紧；矿产供应无较大增量，主要增量来自华钰矿业塔金项目1.6万吨金属锑。
• 需求端：阻燃剂和光伏玻璃澄清剂为锑金属主要需求来源，分别占46%和24%。
  • 阻燃剂需求稳定，广泛应用于建材、电器等领域。
  • 光伏玻璃需求7月以来环比下滑，但10月起跌幅收窄，光伏用锑需求有望企稳，中长期仍看好光伏产业成长性。
• 后市看，出口管制放松及供需格局持续向好，国内锑价有望中枢上移。

建议关注：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金。

风险提示：宏观经济波动；出口管制放松不及预期；需求不及预期。

投资评级：增持（维持）。