储能系统出货高增，全球竞争力强劲

阳光电源（300274） 公司点评 储能系统出货高增，全球竞争力强劲 2024-11-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）89.15 近12个月最高/最低（元）119.19/56.38 总股本（百万股）2,073 流通股本（百万股）1,590 流通股比例（%）76.69 总市值（亿元）1,848 流通市值（亿元）1,417 公司价格与沪深300走势比较 72% 40% 9% -23%11/23 2/24 5/248/24 103% 阳光电源沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：�雲昊 执业证书号：S0010124070001邮箱：wangyunhao@hazq.com 相关报告 1.光储盈利能力优异，竞争实力彰显 2024-08-27 2.报表稳健业绩高增，彰显强劲实力 2024-05-08 3.多维角逐新能源赛道，发力一体化能源管理2023-11-15 主要观点： 业绩情况：经营性现金流明显改善，经营情况稳健 公司2024前三季度实现营业收入499.5亿元，同比增长7.61%，实现归母净利润76.0亿元，同比增长5.21%。24Q3来看，公司实现归母净利润26.4亿元，同比减少7.96%，环比减少7.76%；扣非归母净利润 25.0亿元，同比减少10.57%，环比减少10.76%，主要系国内光伏逆变器出货占比提升+美国大储项目确认收入后置拖累。盈利能力方面，公司24Q3毛利率/净利率分别为29.52%/14.16%，分别环比 +0.02pct/-1.81pct，毛利率保持相对稳定，净利率下滑主要受人民币升值带来汇兑损益减少拖累。公司24Q3经营活动现金流净额34亿元，同/环比+36/55亿元，随公司Q4电站及海外项目交付，现金流情况有望继续改善。 光储业务：延迟订单有望在Q4集中交付，短期扰动不改长期向上趋势 逆变器方面，公司Q3出货同环比稳健增长，其中国内市场产品出货占比较高，公司单一细分市场价格及盈利情况相对稳定，后续随海外订单交付，盈利能力有望修复。储能系统集成方面，公司Q3出货同环比高增，由于部分欧美大储项目订单需并网调试后确收，确收量略少于出货量。展望后续，公司高盈利海外市场在手订单充裕，随欧美进入降息周期，并网节奏提速，前期延迟确收订单有望于Q4集中交付，支撑业绩改善。从核心竞争力来看，公司产品、成本、品牌优势构筑高壁垒，随大容量电芯迭代、构网型等技术升级、海外产能扩建推进，我们认为公司全球竞争力与份额有望进一步夯实，充分受益于光储需求高增。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为117.02/139.01/166.82 亿元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。 重要财务指标单位:百万元 营业收入72251 82619 106045 129862 收入同比（%）79.5% 14.4% 28.4% 22.5% 归属母公司净利润9440 11702 13901 16682 净利润同比（%）162.7% 24.0% 18.8% 20.0% 毛利率（%）30.4% 30.7% 28.4% 28.2% ROE（%）34.1% 29.7% 26.1% 23.8% 每股收益（元）6.36 5.64 6.70 8.05 P/E13.77 15.79 13.30 11.08 P/B4.70 4.69 3.47 2.64 EV/EBITDA9.94 10.72 8.36 6.33 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 69284 90842 121459 155370 营业收入 72251 82619 106045 129862 现金 18031 32640 46769 62320 营业成本 50318 57256 75897 93233 应收账款 21098 24097 32403 41484 营业税金及附加 324 281 361 455 其他应收款 1409 1629 2121 2633 销售费用 5167 5370 6363 7792 预付账款 543 630 835 1026 管理费用 873 1652 1803 2208 存货 21442 23857 29515 36257 财务费用 21 152 9 -132 其他流动资产 6763 7989 9816 11650 资产减值损失 -1301 -40 -40 -40 非流动资产 13593 16957 18268 19439 公允价值变动收益 36 0 0 0 长期投资 440 640 850 1065 投资净收益 97 107 138 169 固定资产 6438 7484 8397 9170 营业利润 11466 14173 16831 20202 无形资产 732 760 788 813 营业外收入 25 17 22 25 其他非流动资产 5982 8072 8232 8390 营业外支出 32 10 8 12 资产总计 82877 107799 139726 174810 利润总额 11460 14180 16845 20215 流动负债 45937 53529 70965 88715 所得税 1851 2269 2695 3234 短期借款 2793 3207 3459 3719 净利润 9609 11911 14150 16981 应付账款 15571 17495 24245 29783 少数股东损益 169 210 249 299 其他流动负债 27573 32827 43261 55214 归属母公司净利润 9440 11702 13901 16682 非流动负债 7485 12902 13244 13596 EBITDA 12139 15181 17843 21216 长期借款 4180 4380 4590 4810 EPS（元） 6.36 5.64 6.70 8.05 其他非流动负债 3305 8522 8654 8786 负债合计 53422 66431 84208 102311 主要财务比率 少数股东权益 1749 1959 2208 2507 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1485 2073 2073 2073 成长能力 资本公积 7606 7281 7281 7281 营业收入 79.5% 14.4% 28.4% 22.5% 留存收益 18614 30055 43956 60638 营业利润 176.9% 23.6% 18.8% 20.0% 归属母公司股东权 27705 39409 53310 69992 归属于母公司净利 162.7% 24.0% 18.8% 20.0% 负债和股东权益 82877 107799 139726 174810 获利能力毛利率（%） 30.4% 30.7% 28.4% 28.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.1% 14.2% 13.1% 12.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 34.1% 29.7% 26.1% 23.8% 经营活动现金流 6982 11653 16676 18132 ROIC（%） 25.2% 23.2% 21.2% 20.0% 净利润 9609 11911 14150 16981 偿债能力 折旧摊销 678 849 990 1133 资产负债率（%） 64.5% 61.6% 60.3% 58.5% 财务费用 485 369 400 429 净负债比率（%） 181.4% 160.6% 151.7% 141.1% 投资损失 -67 -107 -138 -169 流动比率 1.51 1.70 1.71 1.75 营运资金变动 -4682 -423 1245 -269 速动比率 0.96 1.17 1.22 1.27 其他经营现金流 15250 11390 12933 17277 营运能力 投资活动现金流 -3821 -3661 -2741 -2763 总资产周转率 1.00 0.87 0.86 0.83 资本支出 -2743 -2084 -2078 -2067 应收账款周转率 4.14 3.66 3.75 3.52 长期投资 -1178 -700 -760 -815 应付账款周转率 3.47 3.46 3.64 3.45 其他投资现金流 100 -878 98 119 每股指标（元） 筹资活动现金流 3280 6650 193 183 每股收益 6.36 5.64 6.70 8.05 短期借款 1371 414 252 260 每股经营现金流薄） 3.37 5.62 8.04 8.75 长期借款 18 200 210 220 每股净资产 18.65 19.01 25.71 33.76 普通股增加 0 588 0 0 估值比率 资本公积增加 553 -326 0 0 P/E 13.77 15.79 13.30 11.08 其他筹资现金流 1337 5774 -268 -297 P/B 4.70 4.69 3.47 2.64 现金净增加额 6465 14609 14129 15552 EV/EBITDA 9.94 10.72 8.36 6.33 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：�雲昊，香港中文大学商业分析硕士，西安交通大学核工程与核技术学士，主要覆盖储能及工控行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一