行业议价能力增强，静待后续业绩回升

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：桐昆股份2024年前三季度营收760.49亿元，同比增长23.17%；归母净利润10.07亿元，同比增长11.41%。单三季度营收278.34亿元，同比+12.03%，但归母净利润为-0.59亿元，同比-107.34%。费用率方面，前三季度费用率4.80%，较去年同期减少0.04pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率、财务费用率分别为0.13%、3.41%、1.26%。
• 行业市场分析：第三季度涤纶长丝市场整体震荡下行，成本端国际油价下挫，需求端下游疲软，但头部企业挺价带动价差扩大。三季度PX/PTA/MEG/POY均价分别为8246/5436/4629/7682元/吨，同比分别下降6.60%/-9.6%/14.3%/-2.8%，环比下降4.7%/-8.3%/3.8%/-1.5%。涤纶平均价差1350元/吨，环比扩大155元/吨，溢价能力提升。预计四季度电商节及圣诞节驱动下景气度上行。
• 产业链布局：公司持续布局产业链，洋口港规划建设聚酯一体化项目（年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝），沭阳建设涤纶长丝（短纤）、加弹机、织机等项目，实现产业链连续生产，提升一体化水平。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2024-2026年营收分别为930.79、977.78、1027.41亿元，归母净利润分别为14.97、17.69、20.15亿元，EPS分别为0.62、0.73、0.84元，BPS分别为15.28、15.96、16.73元。鉴于行业周期处于历史底部，给予2024年1.0-1.2倍PB，对应股价区间15.28-18.33元，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争环境恶化。