业绩短期承压，静待复苏及盈利能力回升

事项： 公司发布2022年报及2023年一季报：公司2022年实现营收13.4亿元，同比+2.75%；归母净利润2.22亿元，同比-26.9%；2023年一季度单季实现营收3.29亿元，同比+2.31%，归母净利润0.41亿元，同比-45.3%。 评论： 伺服占比提升而毛利率下降，期间费用率上升致盈利能力下降。公司2022年综合毛利率37.3%，同比下降3.04pct；净利率16.6%，同比下降6.73pct；期间费率21.6%，同比上升3.7pct，其中管理费用率增加1.4pct，研发费用率增加0.7pct，销售费用率增加1.9pct。公司2022年驱动系统业务逆势增长11.9%达5.95亿元，占整体收入比重提升至44%，按睿工业数据2022年国内伺服市场规模223亿元，公司市占率为2.67%；而受激烈的市场竞争影响，毛利率下滑5.28pct至23.9%，伺服占比提升而毛利率下降导致公司整体毛利率有所下滑。受宏观经济影响工控需求出现波动，下游纺织、包装、木工等制造业需求缩减；另一方面，上游原材料价格高位，公司大力拓展市场和销售网络建设及扩张研发队伍，综合影响了公司盈利表现。考虑到上游大宗价格下行，芯片供需紧张局势缓解，经济进入修复上行期，盈利能力有望逐步修复。 制造业复苏在途，新兴产业拓展静待见效。短期看，国内经济景气度仍处恢复期；中长期看，我国工业经济结构正处在快速调整与升级中，新兴产业对工业自动化需求正快速释放，传统产业“机器替人”需求仍有潜力，工业自动化行业处在螺旋式成长过程中。PLC作为设备控制层关键部件，客户粘性强，护城河宽，公司小型PLC在一般制造业优势依然明显，2022年实现5.11亿元收入，按睿工业数据2022年国内小型PLC市场规模84.1亿元，公司市占率为6.08%；公司将推出具有高响应性、强扩展能力的高性能PLC XF系列，瞄准光伏、锂电、3C等先进制造业，提升产品竞争力。另一方面，公司充分利用PLC品牌优势拉动驱动业务实现突破，凭借小型PLC产品已有的品牌优势及客户资源，随着公司自动化解决方案在细分行业的推广，将进一步带动伺服产品销量增长。 投资建议：考虑到制造业复苏力度低于预期，我们适当下调公司盈利预测，预计2023-2025年收入分别为16.1、19.9、23.8亿元；归母净利润分别为2.6、 3.3、4.2亿元（23-24年前值为3.2、4.2亿元）；EPS分别为1.84、2.35、2.99元，结合行业平均估值，及公司在控制层小型PLC较宽的护城河，给予2023年26倍PE，调整目标价为47.8元，目标涨幅空间30%，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期；上游原材料成本仍处较高水平将影响伺服产品毛利率回升；公司产品在新兴产业拓展进度不及预期等。 主要财务指标