煤炭量价下滑影响业绩，七元投产将带来增量

公司研究/公司快报 2024年11月4日 华阳股份（600348.SH）增持-A(维持) 煤炭量价下滑影响业绩，七元投产将带来增量 无烟煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月4日 收盘价（元）：7.60 年内最高/最低（元）：11.36/6.40 事件描述 公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入186.02亿元，同比-14.09%；实现归母净利润18.19亿元，同比-57.42%；扣非后归母净利润17.30亿元，同比-59.17%；经营活动流量净额18.62亿元，同比 -56.72%。基本每股收益0.5元/股，加权平均净资产收益率6.47%，同比减少 9.34个百分点。事件点评 煤炭累计量、价回落。公司2024年1-9月实现原煤产量2874万吨，同比-17.6%；煤炭销量2658万吨，同比-15.88%；产销量下滑主要受上半年山西煤矿安监影响，1-9月公司吨煤平均售价564元/吨，同比-7.03%；吨煤成 本342元/吨，同比+12.24%；吨煤毛利223元/吨，同比-26.4%；吨煤成本受 流通A股/总股本（亿 股）： 36.08/36.08 产量降低影响有所增长。煤炭业务营收150.01亿元，同比-21.79%；成本90.81 亿元，同比-5.59%；毛利率39.46%，同比降低10.39个百分点。 流通A股市值（亿元）：274.17 总市值（亿元）：274.17 基本每股收益(元)： 0.50 摊薄每股收益(元)： 0.50 每股净资产(元)： 9.71 净资产收益率(%)： 5.95 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 三季度毛利率有所改善。随着7月山西省煤炭产量恢复增长，公司Q3煤炭产量下滑速度大幅放缓，产量1008万吨，销量948万吨，环比分别-0.74%和+7.55%。同时，随着销量提升，公司煤炭业务成本摊低，Q3环比Q2吨煤成本下降7.99%，吨煤毛利+9.60%，毛利率41.92%，环比提高4.2个百分点。 在建煤矿叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司七元煤矿 （500万吨/年）、泊里煤矿（500万吨/年）建设继续推进（预计分别2024 年底和2025年底进入联合试运转）；公司于8月22日以68亿元竞得寿阳 县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量 达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤。投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.71、0.81和0.96元，对应公司10月31日收盘价7.48元，2024-2026年PE分别为10.5\9.2\7.8。虽然前三季度煤炭业务量价下滑影响业绩，但四季度量价预期均能改善，叠加七元矿投产增量在即，电力降本增量助力，我们预计公司预计将有所改善，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,042 28,518 24,897 26,429 28,815 YoY(%) -7.8 -18.6 -12.7 6.2 9.0 净利润(百万元) 7,026 5,179 2,570 2,927 3,469 YoY(%) 98.8 -26.3 -50.4 13.9 18.5 毛利率(%) 46.4 44.9 31.9 33.2 34.5 EPS(摊薄/元) 1.95 1.44 0.71 0.81 0.96 ROE(%) 26.9 18.8 9.1 10.0 11.1 P/E(倍) 3.8 5.2 10.5 9.2 7.8 P/B(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 净利率(%) 20.0 18.2 10.3 11.1 12.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21725 18123 14673 14541 18892 营业收入 35042 28518 24897 26429 28815 现金 17435 14497 11638 10600 15350 营业成本 18773 15713 16958 17649 18886 应收票据及应收账款 1839 1972 1355 2177 1674 营业税金及附加 2434 2097 1831 1943 2119 预付账款 420 411 314 455 384 营业费用 115 124 108 115 125 存货 698 677 807 737 915 管理费用 1356 1495 1305 1385 1511 其他流动资产 1333 566 559 572 569 研发费用 232 703 614 652 711 非流动资产 48195 53448 56072 55408 56041 财务费用 497 391 170 183 141 长期投资 1246 1255 1331 1406 1482 资产减值损失 -357 -324 -268 -293 -315 固定资产 23244 28846 29718 30137 30368 公允价值变动收益 57 30 44 37 40 无形资产 6322 6332 6724 6737 6903 投资净收益 72 64 68 66 67 其他非流动资产 17383 17015 18298 17128 17288 营业利润 11550 7927 3907 4469 5271 资产总计 69920 71571 70745 69949 74933 营业外收入 42 66 54 60 57 流动负债 25113 25908 24231 23182 26704 营业外支出 761 105 105 105 105 短期借款 4791 2780 2780 2780 2780 利润总额 10831 7888 3856 4424 5224 应付票据及应付账款 11026 11374 12801 12359 14564 所得税 2866 1838 899 1031 1217 其他流动负债 9296 11754 8650 8043 9361 税后利润 7965 6050 2957 3393 4006 非流动负债 15194 13497 13980 12734 12261 少数股东损益 939 870 387 466 537 长期借款 12730 11042 11526 10279 9806 归属母公司净利润 7026 5179 2570 2927 3469 其他非流动负债 2464 2455 2455 2455 2455 EBITDA 13720 10773 6577 7391 8380 负债合计 40308 39405 38211 35916 38965 少数股东权益 3214 4303 4690 5156 5694 主要财务比率 股本 2405 3608 3608 3608 3608 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 67 63 63 63 63 成长能力 留存收益 21095 22887 24661 26527 28829 营业收入(%) -7.8 -18.6 -12.7 6.2 9.0 归属母公司股东权益 26398 27863 27843 28876 30275 营业利润(%) 53.4 -31.4 -50.7 14.4 18.0 负债和股东权益 69920 71571 70745 69949 74933 归属于母公司净利润(%) 98.8 -26.3 -50.4 13.9 18.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 46.4 44.9 31.9 33.2 34.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 20.0 18.2 10.3 11.1 12.0 经营活动现金流 9970 6938 8526 4283 10871 ROE(%) 26.9 18.8 9.1 10.0 11.1 净利润 7965 6050 2957 3393 4006 ROIC(%) 17.8 13.1 6.9 7.9 9.0 折旧摊销 2381 2479 2541 2771 3003 偿债能力 财务费用 497 391 170 183 141 资产负债率(%) 57.6 55.1 54.0 51.3 52.0 投资损失 -72 -64 -68 -66 -67 流动比率 0.9 0.7 0.6 0.6 0.7 营运资金变动 -1909 -2304 2973 -1959 3832 速动比率 0.8 0.6 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 1108 387 -47 -39 -43 营运能力 投资活动现金流 -4964 -7027 -5050 -2002 -3526 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -3489 -3341 -6336 -3319 -2595 应收账款周转率 16.7 15.0 15.0 15.0 15.0 应付账款周转率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.44 0.71 0.81 0.96 P/E 3.8 5.2 10.5 9.2 7.8 每股经营现金流(最新摊薄) 2.76 1.92 2.36 1.19 3.01 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 每股净资产(最新摊薄) 7.04 7.72 7.72 8.00 8.39 EV/EBITDA 2.4 3.5 5.6 5.1 3.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司