量价下滑影响上半年业绩，净现金、内生成长未来可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 刘波煤炭、钢铁行业研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 潞安环能（601699.SH） 量价下滑影响上半年业绩，净现金&内生成长未来可期 2024年8月23日 事件：2024年8月22日，潞安环能发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入176.54亿元，同比下降19.33%，实现归母净利润 22.27亿元，同比下降57.96%；扣非后净利润22.49亿元，同比下降57.31%。经营活动现金流量净额28.54亿元，同比下降7.52%；基本每股收益0.74元/股，同比下降58.19%。资产负债率为40.79%，较2023年年报下降2.25pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入89.95亿元，同比下降9.96%，环比增长3.88%；单季度归母净利润9.39亿元，同比下降50.99%，环比下降27.10%；单季度扣非后净利润9.64亿元，同比下降49.55%，环比下降 24.94%。 点评： 量价下滑影响2024上半年业绩，毛利率水平仍维持高位。2024年上半年公司原煤产量2767万吨，同比下降187万吨（-6.33%）；其中，二季度原煤产量1443万吨，同比下降41万吨（-2.76%）。2024年上 半年公司商品煤销量2455万吨，同比下降274万吨（-10.04%）；其 中，二季度商品煤销量1274万吨，同比下降184万吨（-12.62%）。受 商品煤价格大幅下降的影响，公司2024年上半年吨煤售价为683.09 元/吨，较去年同期773元/吨下降90元/吨（-11.59%）。受煤炭产销量 下降及薪酬增加的影响，公司2024年上半年吨煤成本为371元/吨，较 去年同期335元/吨上涨36元/吨（10.71%）。整体来看，公司煤价、产量均同比下降，叠加产量下滑下吨煤成本抬升，公司煤炭业务业绩有所下滑，但需注意的是，公司煤炭业务2024年上半年毛利率仍维持高位，达45.63%，较去年同期的56.58%下降10.95pct。 公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体 提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和�阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。需注意的是，截至2024年中报，公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业等四座在建矿井合计产能300万吨/年，另有规划矿井一座元丰矿产300万吨/年。此外，2024 年8月，公司公告终以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块 煤炭探矿权，煤炭资源量81957.5万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。 净现金&高比例分红彰显公司投资价值。2023年，积极响应国家“提升 上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%，现金分红金额（含税）47.53亿元，每10股派息数15.89 元，体现了公司“厚报股东”理念。此外，需要注意的是，截至2024 年半年报，公司货币资金233.54亿元，带息负债47.29亿元，有息债务现金覆盖率达494%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2024-2026年 归母净利润为51.51亿、58.09亿、62.27亿，EPS分别1.72/1.94/2.08元/股；截至8月22日收盘价对应2024-2026年PE分别为8.25/7.32/6.83倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 54,297 43,137 38,492 40,012 40,896 同比(%) 19.8% -20.6% -10.8% 4.0% 2.2% 归属母公司净利润(百万元) 14,175 7,922 5,151 5,809 6,227 同比(%) 110.6% -44.1% -35.0% 12.8% 7.2% 毛利率(%) 55.9% 47.7% 41.7% 43.3% 44.4% ROE(%) 29.1% 16.5% 10.5% 12.5% 14.5% EPS（摊薄）（元） 4.74 2.65 1.72 1.94 2.08 P/E 3.00 5.37 8.25 7.32 6.83 P/B 0.87 0.88 0.87 0.91 0.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月22日收盘价 预付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 46,79041,392 45,53445,986 44,497 营业总收入54,297 43,137 38,492 40,01240,896 货币资金 31,09126,751 33,03533,047 31,309 营业成本23,956 22,555 22,442 22,67322,718 应收票据 7627 5356 57 营业税金及 4,216 3,581 3,195 3,3213,395 应收账款 3,6173,205 2,8602,973 3,039 销售费用182 155 138 143146 附加 341 184 183 185 185 管理费用3,235 3,610 3,221 3,348 3,422 存货1,204 1,236 1,230 1,243 1,245 其他10,461 9,988 8,172 8,482 8,662 非流动资产48,016 45,371 44,733 43,890 42,956 研发费用1,590 1,580 1,409 1,465 1,497 财务费用727 -26 -89 -143 -143 减值损失合1 -47 0 0 0 长期股权投 资 固定资产 （合计）无形资产 资产总计 1,725 1,625 1,625 1,625 1,625 投资净收益-57 30 -192 -200 -204 30,783 28,973 28,329 27,587 26,749 其他122 45 109 113 116 11,750 11,263 11,263 11,263 11,263 营业利润20,457 11,711 8,092 9,117 9,771 3,7573,5103,5173,4153,319营业外收支-546 -49 -49 -49 -49 94,80686,76290,26789,87687,453利润总额19,91111,6618,0429,0689,72238,24929,90631,76032,86733,053所得税4,2602,3862,0112,2672,430 1,760 1,050 1,250 1,250 1,250 净利润15,651 9,275 6,032 6,801 7,291 计 其他流动负债 短期借款 应付票据2,9421,1111,1051,1161,119 应付账款 16,57015,67316,20817,00517,039 其他16,978 12,073 13,196 13,496 13,646 EBITDA25,009 15,562 10,704 11,768 12,513 非流动负债7,3337,4377,1647,1647,164 EPS(当 4.74 2.651.721.942.08 少数股东损 1,476 1,354 880 993 1,064 归属母公司14,175 7,922 5,151 5,809 6,227 益净利润 长期借款9823232323 年)(元) 少数股东权 益 477 1,359 2,239 3,231 4,295 负债合计45,58337,34338,92440,03240,217 现金流量表单位:百万元 其他 7,236 7,414 7,141 7,141 7,141 经营活动现 金流 33,769 8,85212,94410,74910,603 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 负债和股东 权益 归属母公司股东权益 48,74748,06049,10446,61342,940净利润15,6519,2756,0326,8017,291 94,806 86,762 90,267 89,876 87,453 折旧摊销3,769 3,867 2,751 2,843 2,934 财务费用1,046401179188188 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 57-30 192 200 204 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E 2026E 营运资金变 动 12,871-4,713 3,742 668 -64 营业总收入 54,297 43,13738,492 40,012 40,896 其它 37353 48 49 49 同比（%） 19.8% -20.6%-10.8% 4.0% 2.2% 投资活动现 -668383 -2,355 -2,249 -2,254 金流 归属母公司净14,175 7,9225,151 5,809 6,227 资本支出 -745-670 -2,049 -2,049 -2,049 同比（%） 110.6% -44.1%-35.0% 12.8% 7.2% 长期投资 0-1 0 0 0 毛利率（%） 55.9% 47.7%41.7% 43.3% 44.4% 其他 771,054 -305 -200 -204 ROE% 29.1% 16.5%10.5% 12.5% 14.5% 筹资活动现 金流 -18,997-13,134 -4,306 -8,488 -10,088 利润 吸收投资0 0 2 0 0 借款-10,458 -785 200 0 0 支付利息或-2,713 -9,083 -4,932 -8,488 -10,088 现金流净增 加额14,103 -3,899 6,284 12 -1,738 EPS(摊 薄)(元) 4.74 2.65 1.72 1.94 2.08 P/E 3.00 5.37 8.25 7.32 6.83 P/B 0.87 0.88 0.87 0.91 0.99 EV/EBITDA 1.01 2.64 2.24 1.86 1.66 股息 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作）