业绩短期受煤炭量价影响下滑，新资源获取助力未来发展保障

公司研究/公司快报 2024年9月2日 业绩短期受煤炭量价影响下滑，新资源获取助力未来发展保障 增持-A(维持) 华阳股份（600348.SH） 无烟煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月30日 收盘价（元）：7.21 年内最高/最低（元）：11.36/6.72 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年1-6月，公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；扣非后归母净利润12.15亿元，同比-59.39%；经营活动流量净额1.40亿元，同比 -95.44%。基本每股收益0.36元/股，加权平均净资产收益率4.53%，同比减少6.58个百分点。 事件点评 上半年煤炭业务量、价均有回落。公司2024年1-6月实现原煤产量1866万吨，同比-21.46%；煤炭销量1710万吨，同比-20.73%；产销量下滑主要受上半年山西煤矿安监影响，但7月山西省煤炭产量恢复增长，预计公司后半 年产量环比有所增加。上半年吨煤平均售价572元/吨，同比-8.72%；吨煤成 流通A股/总股本（亿 股）： 36.08/36.08 本354元/吨，同比9.49%；吨煤毛利218元/吨，同比-28.09%；吨煤成本受 产量降低影响有所增长。煤炭业务营收97.88亿元，同比-27.63%；成本60.53 流通A股市值（亿元）：260.10 总市值（亿元）：260.10 基本每股收益(元)： 0.36 摊薄每股收益(元)： 0.36 每股净资产(元)： 9.51 净资产收益率(%)： 4.13 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 亿元，同比-13.20%；毛利率38.16%，同比降低10.28个百分点。 西上庄热电投产贡献电力增量，成本下降毛利率回升。受益于西上庄2 ×660MW低热值煤热电项目2024年初投产，上半年公司发电量实现32.13亿千瓦时，同比+429.94%；销售电量29.36亿千瓦时，同比457.97%；西上庄热电项目为外送河北电源，上网电价较高，上半年公司平均售电电价0.3344元/千瓦时，同比40.99%；度电成本0.3087元/千瓦时，同比-2.63%； 电力业务毛利率7.69%，同比增长41.35个百分点。电力业务收入9.82亿元， 同比+686.69%，成本9.06亿元，同比+443.31%，实现毛利0.76亿元，同比 扭亏为盈贡献毛利增量1.18亿元。 在建煤矿项目、新能源项目继续推进。报告期内七元煤矿（500万吨/年）、泊里煤矿（500万吨/年）在建项目分别完成预算投资84.87%和37.45%；公司新能源业务也持续稳步推进，2024年7月，光伏组件四条生产线进入调整试运行阶段；钠离子电池正、负极材料生产项目推进厂房建设、钠离子电池电芯及Pack电池项目已实现3.5Ah圆柱电芯、185Ah方形电芯量产；高性能碳纤维项目2024年5月27日进场施工。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS分别为0.82、0.86和0.98元，对应公司8月30日收盘价7.21元，2024-2026年PE分别为8.7\8.4\7.4。虽然2024年煤炭业务量价下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，投产后产量增加；电力降本增量也能够部分弥补煤炭毛利的下滑。 另外，公司8月22日竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障，我们维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,042 28,518 25,122 26,666 29,066 YoY(%) -7.8 -18.6 -11.9 6.1 9.0 净利润(百万元) 7,026 5,179 2,974 3,105 3,521 YoY(%) 98.8 -26.3 -42.6 4.4 13.4 毛利率(%) 46.4 44.9 34.2 34.1 34.5 EPS(摊薄/元) 1.95 1.44 0.82 0.86 0.98 ROE(%) 26.9 18.8 10.4 10.4 11.1 P/E(倍) 3.7 5.0 8.7 8.4 7.4 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 净利率(%) 20.0 18.2 11.8 11.6 12.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21725 18123 14329 15895 19210 营业收入 35042 28518 25122 26666 29066 现金 17435 14497 11293 11920 15647 营业成本 18773 15713 16538 17584 19026 应收票据及应收账款 1839 1972 1385 2178 1706 营业税金及附加 2434 2097 1847 1961 2137 预付账款 420 411 321 455 391 营业费用 115 124 109 116 127 存货 698 677 770 769 896 管理费用 1356 1495 1317 1398 1524 其他流动资产 1333 566 560 572 570 研发费用 232 703 620 658 717 非流动资产 48195 53448 56072 55408 56041 财务费用 497 391 172 177 131 长期投资 1246 1255 1331 1406 1482 资产减值损失 -357 -324 -271 -295 -317 固定资产 23244 28846 29718 30137 30368 公允价值变动收益 57 30 44 37 40 无形资产 6322 6332 6724 6737 6903 投资净收益 72 64 68 66 67 其他非流动资产 17383 17015 18298 17128 17288 营业利润 11550 7927 4513 4738 5350 资产总计 69920 71571 70401 71303 75251 营业外收入 42 66 54 60 57 流动负债 25113 25908 23422 23866 26292 营业外支出 761 105 105 105 105 短期借款 4791 2780 2780 2780 2780 利润总额 10831 7888 4462 4693 5302 应付票据及应付账款 11026 11374 12202 12865 14258 所得税 2866 1838 1040 1094 1236 其他流动负债 9296 11754 8440 8220 9254 税后利润 7965 6050 3422 3599 4066 非流动负债 15194 13497 13980 12734 12261 少数股东损益 939 870 448 494 545 长期借款 12730 11042 11526 10279 9806 归属母公司净利润 7026 5179 2974 3105 3521 其他非流动负债 2464 2455 2455 2455 2455 EBITDA 13720 10773 7185 7654 8449 负债合计 40308 39405 37403 36600 38552 少数股东权益 3214 4303 4751 5245 5791 主要财务比率 股本 2405 3608 3608 3608 3608 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 67 63 63 63 63 成长能力 留存收益 21095 22887 24939 26918 29256 营业收入(%) -7.8 -18.6 -11.9 6.1 9.0 归属母公司股东权益 26398 27863 28247 29458 30908 营业利润(%) 53.4 -31.4 -43.1 5.0 12.9 负债和股东权益 69920 71571 70401 71303 75251 归属于母公司净利润(%) 98.8 -26.3 -42.6 4.4 13.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 46.4 44.9 34.2 34.1 34.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 20.0 18.2 11.8 11.6 12.1 经营活动现金流 9970 6938 8183 5943 9838 ROE(%) 26.9 18.8 10.4 10.4 11.1 净利润 7965 6050 3422 3599 4066 ROIC(%) 17.8 13.1 7.9 8.3 9.0 折旧摊销 2381 2479 2541 2771 3003 偿债能力 财务费用 497 391 172 177 131 资产负债率(%) 57.6 55.1 53.1 51.3 51.2 投资损失 -72 -64 -68 -66 -67 流动比率 0.9 0.7 0.6 0.7 0.7 营运资金变动 -1909 -2304 2163 -499 2748 速动比率 0.8 0.6 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 1108 387 -47 -39 -43 营运能力 投资活动现金流 -4964 -7027 -5050 -2002 -3526 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -3489 -3341 -6338 -3313 -2585 应收账款周转率 16.7 15.0 15.0 15.0 15.0 应付账款周转率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.44 0.82 0.86 0.98 P/E 3.7 5.0 8.7 8.4 7.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.76 1.92 2.27 1.65 2.73 P/B 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 每股净资产(最新摊薄) 7.04 7.72 7.83 8.17 8.57 EV/EBITDA 2.3 3.4 5.1 4.6 3.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评