强预期弱现实，关注节奏变化

强预期弱现实，关注节奏变化 国泰君安期货研究所马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184日期：2024年11月05日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 弱现实强预期，关注节奏切换 跨期套利： 宏观面强预期：中央加杠杆通过货币和财政双驱动，使得通胀温和回升； 供需面弱现实：钢材需求处于旺季后半程，库存去化放缓，钢厂利润受到挤压后复产增速放缓，炼钢原料需求逐 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 步见顶，产业链负反馈压力增强。产业链利润套利： 01合约处于钢材需求淡季，定价钢厂减产，期货利润震荡扩大； 跨品种套利： 减产与冬储博弈，螺纹铁矿比回落，螺煤比抬升； 焦炭去产能进行中，同时焦煤供给回升，总库存增加，导致煤端议价能力减弱，焦炭焦煤比回升； 卷螺差天然成本差170元/吨，包含热卷轧制成本高螺纹100元/吨；热卷实重交割螺纹理计交割，差100元/吨；螺纹新国标成本增加30元/吨；当前价格高于成本差，当电炉因利润亏损减产，同时高炉转产热卷后，卷螺差有做空机会。 2 黑色基差结构：弱现实强预期，钢材基差反套 元/吨螺纹钢01合约基差 900 宏观面强预期：中央加杠杆通过货币和财政双驱动，使得通胀温和回升； 供需面弱现实：钢材需求处于旺季后半程，库存去化放缓，钢厂利润受到挤压后复产增速放缓，炼钢原料需求逐步见顶。 700 500 300 100 -100 -300 21012201230124012501 -500 W、、i资、MFiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01合约基差 600 21012201230124012501 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 元/吨铁矿01合约基差 400 21012201230124012501 350 300 250 200 150 100 50 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -200 、资Mi、W、Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -50 资、M、i、WFiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所3 黑色基差结构：弱现实强预期，钢材基差反套 元/吨焦煤主力合约基差 1000 元/吨焦炭主力合约基差 800 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 M、、iW、资Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 资M、W、、iFiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 20202021202220232024 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 硅锰：01合约基差：内蒙古 3000 21012201230124012501 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 硅铁：01合约基差：宁夏 2000 21012201230124012501 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 、、W、iM资Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -1000 资、W、、MiFiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所4 黑色价差结构：弱现实强预期，价差维持反套 元/吨螺纹钢01-05合约 500 宏观面强预期：中央加杠杆通过货币和财政双驱动，使得 通胀温和回升； 供需面弱现实：钢材需求处于旺季后半程，库存去化放缓，钢厂利润受到挤压后复产增速放缓，炼钢原料需求逐步见顶，01合约上产业链负反馈压力增强。 400 300 200 100 0 -100 -200 2101-21052201-22042301-23052401-24052501-2505 -300 W、资、iM、Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01-05合约 500 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 元/吨铁矿01-05合约 400 2101-21052201-22042301-23052401-24052501-2505 110 90 2101-21052201-22042301-23052401-24052501-2505 300 200 100 0 70 50 30 10 -10 -30 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -100 M资i、W、、Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 6月7月8月9月10月11月12月 -50 M资i、W、、Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所5 黑色价差结构：弱现实强预期，价差维持反套 元/吨焦煤01-05合约 500 2101-21052201-22042301-23052401-24052501-2505 400 元/吨焦炭01-05合约 500 2101-21052201-22042301-23052401-24052501-2505 400 300 200 100 0 300 200 100 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 0 -100 -100 i、资MW、、Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 6月7月8月9月10月11月12月 -200 、、MiW、资Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 元/吨硅锰01-05合约 1600 2101-21052201-22042301-23052401-24052501-2505 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 元/吨硅铁01-05合约 500 2101-21052201-22042301-23052401-24052501-2505 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 W、、i资M、Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 6月7月8月9月10月11月12月 -300 M、、i、资WFiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所6 产业链利润套利：定价钢厂减产，期货利润走扩 元/吨螺纹高炉现货利润 1400 20202021202220232024 元/吨螺纹电炉现货利润 600 平电利润峰电利润谷电利润 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 、、Mi、W资Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -200 -400 -600 、Wi资、、MFiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所2024/012024/032024/052024/072024/09 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 元/吨螺纹01合约盘面利润 2000 20202021202220232024 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 元/吨热卷01合约盘面利润 2500 20202021202220232024 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 M、、i资、WFiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1500 1000 500 0 -500 资MW、、i、Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所7 产业跨品种套利：减产与冬储博弈 元/吨热卷铁矿比主力合约 10 20202021202220232024 9 元/吨螺纹铁矿比主力合约 9.5 20202021202220232024 8.5 87.5 76.5 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 65.5 54.5 4 i、资、W、MFiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.5 、Wi资、M、Fiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 元/吨螺纹焦煤比主力合约 3.5 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 元/吨焦煤铁矿比主力合约 6 3 2.5 2 1.5 1 、W、、i资MFiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 、、Mi资、WFiyin富料nsddt宝来ee资源l：讯、国泰君安期货研究所 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所8 产业跨品