弱现实强预期，关注需求启动节奏

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收3162.42点，上升0.9%，跑赢沪深300指数1.96pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第7位。 重点领域分析： 动力煤：淡季已至，煤价宽幅震荡。截至本周五，港口Q5500主流报价1250-1300元/吨左右，周环比基本持平（先涨后跌）。产地方面，本周煤矿总体供应有小幅增长；其中，山西部分地区疫情形势严峻，部分煤矿因疫情管控停产减产，部分煤矿因发运受阻而出现顶仓被动减产现象；陕西因安全环保检查影响持续，煤矿生产受限； 内蒙古月初煤管票放开，产量快速恢复。受疫情影响用电需求疲软，叠加淡季下观望情绪渐浓，站台及贸易商暂缓采购，市场煤主要以化工电厂等刚性采购为主，而汽运受阻，部分煤矿库存压力增加，价格承压。港口方面，因产地站台及贸易商暂缓采购，调入量持续下降。受天气转暖、疫情严峻等因素影响，用电需求疲软，下游采购有所放缓，调出量持续下降；但考虑补库刚需仍存，北上拉运持续，减量并不明显。整体来看，调出不及调入，北港库存持续增加，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。下游方面，气温回升、疫情扰动，日耗持续回落，库存回升。本周，各地气温逐步升高，疫情形势严峻，影响工业用电需求回落，且部分电厂陆续开始春季检修，电厂日耗继续降低，电厂库存延续上涨趋势。进口方面，随着俄乌谈判取得一定进展，全球对俄罗斯能源供应中断的担忧有所缓解；叠加中国国内煤炭市场情绪降温，采购需求有所减弱，国际动力煤价格高位下调。整体而言，产地发运港口仍维持100-200元/吨利润致港口调入维持较高水平，而随着采暖季结束、政策调控力度加大，市场观望心态浓厚，终端采购需求放缓，煤价弱稳运行。但疫情下影响运输效率，外加大秦线5月1日将开启春季检修，沿海内贸煤调入量将会再度被动阶段性回落。同时，目前进口煤再度明显倒挂，进口量将再度面临减量，从而对沿海内贸煤价格形成一定支撑。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，维持淡季煤价1200-1900元/吨宽幅震荡看法。 焦煤：供减需增，市场偏强运行。本周，下游焦钢企业仍以积极采购为主，炼焦煤市场偏强运行。截至本周五，京唐港山西主焦报收3350元/吨，周环比持平。本周，山西部分地区疫情形势严峻，部分煤矿因疫情管控停产减产，焦煤供应量下降。进口蒙煤方面，疫情形势逐步缓和，受国内焦煤市场情绪影响，贸易商拉运积极性较高，总体通关量有所增长，据sxcoal数据，本周（4.4-4.7）通关3天，日均通关209车，较上周同期日均增加15车，近日拉运积极性增加，带动短盘运费有所上涨，部分蒙5资源成交已涨至2500元/吨左右。需求端，下游市场对原料煤补库需求较强，然山西部分地区疫情形势严峻，原料煤跨省运输仍有阻碍，部分焦钢企业原料煤被动降库，后续补库需求强劲。短期内，下游需求仍有提升空间，叠加焦钢企业低库存，下游主动补库动力充足，焦煤价格将再度强势拉涨。 焦炭：需求稳步提升，焦炭价格有望开启第六轮提涨。本周，因需求稳步回升，焦炭市场偏强运行；其中，河北、山西、山东、江苏等地区部分焦企开启焦价第五轮提涨200元/吨。供应端，焦炉开工基本保持稳定，焦企在利润空间较好的带动下多保持高位开工；市场运力并未全面恢复，调运仍然受限，加之铁路车皮紧张，产地部分焦企走货吃力，厂内焦炭库存小幅累积，但焦企库存仍较为健康，出货压力较小。需求端，河北大部分地区解封，当地钢厂开始有序复产，高炉利用率提高，部分钢厂开始适当增库，对焦炭采购积极性提高，但疫情影响下到货不及预期，补库压力加大。综合来看，后续随着疫情缓和，铁水产量复苏下，焦炭价格存上涨空间。 投资策略。当前，年报&一季报窗口期已至，煤价高位下，相关公司业绩大幅增长，在行业资本开支逐年下滑的 背景下，分红比例有望提升，板块望迎戴维斯双击。我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退 出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此 外，我国动力煤、焦煤、焦炭价格均为全球价格洼地，价格倒挂下将显著影响我国进口数量，甚至部分品种加工 产成品后存在出口套利空间，均将对我国煤价形成强支撑。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值 修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期 待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美 锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：淡季已至，煤价宽幅震荡 1.1.1.产地：供应窄幅波动，坑口售价持续承压 本周，月初煤管票放开，但安检影响持续，产量仅小幅提升。产量方面，本周煤矿总体供应有小幅增长；其中，山西部分地区疫情形势严峻，部分煤矿因疫情管控停产减产，部分煤矿因发运受阻而出现顶仓被动减产现象；陕西因安全环保检查影响持续，煤矿生产受限；内蒙古月初煤管票放开，产量快速恢复。据sxcoal数据，截至4月6日,“三西”地区煤矿产能利用率较上期增加0.42pct，其中山西环比下降1.18pct，陕西环比下降0.03pct，内蒙古环比增加1.62pct。销售方面，受疫情影响用电需求疲软，叠加淡季下观望情绪渐浓，站台及贸易商暂缓采购，市场煤主要以化工电厂等刚性采购为主，而汽运受阻，部分煤矿库存压力增加，价格承压。截至4月8日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报1070元/吨，周环比持平，同比偏高505元/吨； 陕西榆林Q5500报1085元/吨，周环比持平，同比偏高497元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报695元/吨，周环比持平，同比偏高182元/吨。 进入需求淡季后，煤价或将呈现季节性下行趋势，但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨，整体将呈现震荡走势。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：北港缓幅累库 本周，因产地站台及贸易商暂缓采购，调入量持续下降。受天气转暖、疫情严峻等因素影响，用电需求疲软，下游采购有所放缓，调出量持续下降；但考虑补库刚需仍存，北上拉运持续，减量并不明显。整体来看，调出不及调入，北港库存持续增加，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。 环渤海港口方面：本周（4.2~4.8）环渤海9港日均调入199万吨，周环比下降5万吨；日均发运197万吨，周环比下降7万吨。截至4月8日，环渤海9港库存合计2030万吨，周环比增加84万吨，较去年同期偏低416万吨，较2020年同期偏低520万吨； 下游港口方面：截至4月8日，长江口库存合计295万吨，周环比减少2万吨，同比偏低134万吨；截至4月8日，广州港库存合计195万吨，周环比增加9万吨，同比偏低60万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：锚地船舶数减少，运价持续走弱 本周（4.2~4.8），北港市场延续弱势，观望情绪渐浓，下游采购放缓，渤海9港锚地船舶数量周均111艘，周环比减少18艘/日。因运力市场稍显宽松，沿海煤炭运价维持下跌走势。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗持续回落，库存回升 气温回升、疫情扰动，日耗持续回落，库存回升。本周，各地气温逐步升高，疫情形势严峻，影响工业用电需求回落，且部分电厂陆续开始春季检修，电厂日耗继续降低，电厂库存延续上涨趋势。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：国际动力煤价高位下调，供应扰动下回落空间有限 本周，随着俄乌谈判取得一定进展，全球对俄罗斯能源供应中断的担忧有所缓解；叠加中国国内煤炭市场情绪降温，多数终端用户对印尼煤采取观望心态，采购需求有所减弱，电厂招标价低于预期，加剧市场看空情绪，国际动力煤价格高位下调。截至4月7日，印尼煤-3800cal（FOB）价格报收97美元/吨，周环比下降10.5美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收146.5美元/吨，周环比下降7.2美元/吨。 后市来看，印尼自4月2日开始进入斋月，且矿商需要严格履行DMO义务（据sxcoal报道，印尼政府计划将国内市场义务规定的煤炭供应占比由当前的25%提高至 30%），印尼煤供应预计还将进一步收紧；同时，澳大利亚煤炭主产地遭遇数周强降 雨，当地煤炭供应仍显紧张；南非当地仍面临铁路运力问题，俄罗斯煤出口同比减少已成定局，或将限制进口煤价回落空间。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：煤价宽幅震荡，淡季特征明显 截至本周五，港口Q5500主流报价1250-1300元/吨左右，周环比基本持平（先涨后跌）。产地方面，本周煤矿总体供应有小幅增长；其中，山西部分地区疫情形势严峻，部分煤矿因疫情管控停产减产，部分煤矿因发运受阻而出现顶仓被动减产现象；陕西因安全环保检查影响持续，煤矿生产受限；内蒙古月初煤管票放开，产量快速恢复。受疫情影响用电需求疲软，叠加淡季下观望情绪渐浓，站台及贸易商暂缓采购，市场煤主要以化工电厂等刚性采购为主，而汽运受阻，部分煤矿库存压力增加，价格承压。港口方面，因产地站台及贸易商暂缓采购，调入量持续下降。受天气转暖、疫情严峻等因素影响，用电需求疲软，下游采购有所放缓，调出量持续下降；但考虑补库刚需仍存，北上拉运持续，减量并不明显。整体来看，调出不及调入，北港库存持续增加，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。下游方面，气温回升、疫情扰动，日耗持续回落，库存回升。本周，各地气温逐步升高，疫情形势严峻，影响工业用电需求回落，且部分电厂陆续开始春季检修，电厂日耗继续降低，电厂库存延续上涨趋势。进口方面，随着俄乌谈判取得一定进展，全球对俄罗斯能源供应中断的担忧有所缓解；叠加中国国内煤炭市场情绪降温，采购需求有所减弱，国际动力煤价格高位下调。整体而言，产地发运港口仍维持100-200元/吨利润致港口调入维持较高水平，而随着采暖季结束、政策调控力度加大，市场观望心态浓厚，终端采购需求放缓，煤价弱稳运行。但疫情下影响运输效率，外加大秦线5月1日将开启春季检修，沿海内贸煤调入量将会再度被动阶段性回落。同时，目前进口煤再度明显倒挂，进口量将再度面临减量，从而对沿海内贸煤价格形成一定支撑。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，维持淡季煤价1200-1900元/吨宽幅震荡看法。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：秦皇岛Q500煤价（元/吨） 图