2025年一季报点评：业绩环比大幅改善，化工板块同比减亏

2025Q1，公司实现营收7354亿元，同比-7%，环比+4%；归母净利润133亿元，同比-28%，环比+119%，业绩符合预期。

上游板块盈利缩窄：2025Q1，勘探及开发板块经营利润117亿元，同比-10亿元（同比-8%）。油实现价格为71.5美元/桶（同比-5.2%），自产气实现价格1.91元/方（同比-3.5%）。天然气贡献油气产量增量，2025Q1油气当量产量131百万桶油当量（同比+1.7%），其中石油净产量70百万桶（同比-1.2%），天然气104亿立方米（同比+5.1%）。

下游炼油景气度尚未恢复，化工板块同比减亏：2025Q1，炼油板块经营利润20亿元，同比-44亿元（同比-69%），主要系成品油价格随原油价格下降，成品油产量3719万吨（同比-4%）。化工板块经营利润-14亿元，同比减亏4亿元，公司坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，持续优化装置负荷和产品结构。

成品油销售板块盈利下降：2025Q1，营销及分销板块经营利润40亿元，同比-40亿元（同比-50%），主要系成品油需求下降，柴油消费疲弱，电动汽车替代部分汽油需求，成品油总销量5559万吨（同比-7%）。

公司注重股东回报：预计2025年归母净利润546亿元，派息率73%，中石化A股股息率5.8%，H股税前股息率9.0%（税后7.2%）。

盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润分别为546、603、655亿元，对应A股PE分别为12.7、11.5、10.6倍，H股PE分别为8.1、7.4、6.8倍。看好油价见底后炼化板块盈利提升，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。