2024年三季报点评：Q3业绩同比增长24%，看好公司业绩持续改善逻辑

公司公告2024年三季报：Q3归母净利3.7亿，同比+24.3%，单票扣非净利0.056元。1）24Q3公司实现收入122.6亿，同比增长8.8%；实现归母净利3.7亿，同比增长24.3%，扣非净利3.4亿，同比增长88.4%，扣非净利率2.8%。 2）前三季度公司实现收入355.1亿，同比增长8.1%；实现归母净利14.1亿，同比增长20.9%，扣非净利11.7亿，同比增长20.9%，扣非净利率3.3%。3）资产减值准备：前三季度公司信用减值损失1.57亿，其中Q3信用减值损失为0.68亿，主要系应收账款减值。4）非经常性收益主要为公司在二季度出售德邦股份股权获得投资收益，公司在10月18日公告《关于出售参股公司股权的进展公告》表示，经初步测算，德邦股份对公司年度净利润贡献为1.65亿元。 经营数据：1）前三季度累计业务量增速：申通（30.8%）＞韵达（27.7%）>圆通（26.0%）>行业（22.0%）>顺丰（9.1%）；前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）>顺丰（7.6%）。2）Q3业务增速：圆通（28.1%）>申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3行业份额：圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）。公司自23年12月以来月度业务量增速持续超过行业，或反映公司网络均衡性得到持续优化，均衡发展效果显著。 单票分析：Q3单票扣非净利同比明显提升。 1）单票收入：24Q3单票收入1.99元，同比-10.4%，环比+0.6%，前三季度单票收入2.05元，同比-13.6%。下降主要系去年同期高基数、直客比例同比大幅下降以及局部市场竞争等因素影响。 2）单票净利：24Q3单票净利0.061元，同比基本持平；单票扣非净利0.056元，同比增加0.019元（或同比增52%，去年同期为0.037元），环比Q2下降0.018元；前三季度单票扣非净利0.069元，同比基本持平。 3）单票费用：随着公司业务量提升以及精细管理，期间费用率继续下行。24Q3期间费用率4%，同比-1.2pct，环比-0.3pct，单票期间费用0.082元，去年同期为0.121元。 投资建议：1）盈利预测：由于前三季度公司计提减值损失，我们小幅调整公司24-26年盈利预测至实现归母净利分别为19.6、23.8、27.8亿（原预测为21.3、25.6及29.7亿元），对应24-26年EPS分别为0.68、0.82、0.96元，PE分别为12、10、9倍。2）投资建议：我们分析认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。a）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。b）行业格局在优化。行业主要公司竞争策略正在发生转变，中通将战略重点转移到服务质量上，极兔在2024年上半年实现了调整后盈利。主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。c）我们持续看好公司件量增速保持领先行业下，单票成本费用下降推动盈利水平提升。3）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上。韵达作为持续恢复期的企业，我们给予2025年盈利预测13倍PE，对应目标市值约310亿，目标价10.69元，预期约27%空间，考虑预期市值空间，我们给予“推荐”评级。 风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。 主要财务指标 图表1公司业绩拆分 图表2公司件量及增速（亿件） 图表3单票扣非净利（元）