中报点评：业绩持续承压，静待行业回暖

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 业绩持续承压，静待行业回暖 ——翔宇医疗(688626)中报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-11-01) 收盘价(元)27.28 投资要点： 发布日期：2024年11月04日 一年内最高/最低(元)57.52/21.72 沪深300指数3,890.02 市净率(倍)2.15 流通市值(亿元)43.65 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)12.66 每股经营现金流(元)0.58 毛利率(%)66.86 净资产收益率_摊薄(%)3.62 资产负债率(%)27.15 总股本/流通股(万股)16,000.00/16,000.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 翔宇医疗沪深300 % % % % % 2023.11 2024.03 2024.07 2024.10 % % % 17 7 -4 -14 -25 -35 -46 -57 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《翔宇医疗(688626)中报点评：业绩承压，研发持续投入助力公司长期发展》2024-09- 25 《翔宇医疗(688626)公司点评报告：23年业绩增长符合预期，未来或受益“银发经济”》2024-01-24 《翔宇医疗(688626)中报点评：Q3业绩继续高速增长，长期成长可期》2023-10-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号22楼 邮编：200122 公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复 （包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至2024年三季报，公司累计获得336项医疗器械注册证/备案凭证，1817项专利，179项软件著作权，191项省级科技成果。 2024年前三季度，公司实现营业收入5.07亿元，同比下滑6.5%;归属于上市公司股东的净利润7341.39万元，同比下滑59.02%；扣非后的归母净利润为6443.56万元，同比下降60.88%。基本每股收益0.47元。其中，第三季度实现营业收入1.69亿元，同比下滑18.51%；归母净利润1677.81万元，同比下滑76.55%；扣非后归母净利润1099.86，同比下滑84.27%。第三季度收入和第二季度相当，但成本有所上升，业绩继续承压。 从盈利能力看，2024年前三季度，公司综合毛利率为66.86，较上年同期下降了1.72个百分点，销售净利率为14.48%，较上年同期下降了18.78个百分点。 从期间费用率看，2024年第三季度，公司继续保持了研发费用的投入。2024年前三季度，公司销售费用率为28.40%，较上年同期增加了5.38个百分点，管理费用率为7.58%，较上年同期增加了2.6个百分点，研发费用率为20.55%，较上年同期增加了7.09个百分点，财务费用率为-3.23%，上年同期为-3.97%。 下调公司2024年EPS为0.65元/股，2025年EPS为1.20元/股，2026年EPS为1.38元/股，对应11月4日收盘价28.83 元，动态市盈率分别为44.57倍，23.99倍和20.86倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万 489 745 687 769 885 增长比率（%） -6.68 52.46 -7.76 12.00 15.00 净利润（百万元） 125 227 103 192 221 增长比率（%） -37.85 81.03 -54.44 85.80 15.00 每股收益(元) 0.78 1.42 0.65 1.20 1.38 市盈率(倍) 36.76 20.31 44.57 23.99 20.86 元） 资料来源：聚源，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,668 1,194 1,200 1,077 998 营业收入 489 745 687 769 885 现金 726 664 683 533 422 营业成本 165 234 220 246 283 应收票据及应收账款 32 55 52 55 58 营业税金及附加 7 8 9 12 13 其他应收款 5 7 7 7 9 营业费用 141 170 192 177 204 预付账款 22 32 31 34 40 管理费用 36 41 52 46 53 存货 223 241 232 253 275 研发费用 92 107 137 115 133 其他流动资产 660 195 194 195 195 财务费用 -27 -30 0 0 0 非流动资产 700 1,398 1,531 1,659 1,780 资产减值损失 -6 -12 0 0 0 长期投资 17 13 13 13 13 其他收益 53 35 34 31 35 固定资产 94 397 454 505 548 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 204 208 211 214 217 投资净收益 14 9 2 3 4 其他非流动资产 384 780 852 927 1,001 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,368 2,592 2,731 2,736 2,778 营业利润 135 245 112 207 238 流动负债 352 372 457 423 421 营业外收入 0 2 0 0 0 短期借款 17 27 27 27 27 营业外支出 3 2 1 0 0 应付票据及应付账款 104 110 131 132 126 利润总额 133 244 112 207 238 其他流动负债 230 235 299 264 268 所得税 10 16 8 14 17 非流动负债 76 113 140 140 140 净利润 123 228 103 192 221 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 1 0 0 0 其他非流动负债 76 113 140 140 140 归属母公司净利润 125 227 103 192 221 负债合计 428 485 597 563 560 EBITDA 114 228 161 263 301 少数股东权益 12 17 16 17 17 EPS（元） 0.78 1.42 0.65 1.20 1.38 股本 160 160 160 160 160 资本公积 1,294 1,294 1,299 1,299 1,299 主要财务比率 留存收益 546 736 757 796 840 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,928 2,091 2,117 2,156 2,201成长能力 负债和股东权益 2,368 2,592 2,731 2,736 2,778 营业收入（%） -6.68 52.46 -7.76 12.00 15.00 营业利润（%） -39.54 80.59 -54.08 84.27 15.00 归属母公司净利润（%） -37.85 81.03 -54.44 85.80 15.00 获利能力毛利率（%） 66.27 68.62 68.00 68.00 68.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.68 30.50 15.06 24.99 24.99 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.51 10.86 4.89 8.92 10.05 经营活动现金流 187 228 255 184 246 ROIC（%） 4.56 9.10 4.77 8.72 9.83 净利润 123 228 103 192 221 偿债能力 折旧摊销 18 20 49 56 63 资产负债率（%） 18.08 18.70 21.87 20.58 20.18 财务费用 0 3 0 0 0 净负债比率（%） 22.07 23.00 27.99 25.92 25.28 投资损失 -14 -9 -2 -3 -4 流动比率 4.74 3.21 2.62 2.54 2.37 营运资金变动 47 -21 99 -61 -35 速动比率 3.98 2.39 1.98 1.79 1.55 其他经营现金流 13 7 5 0 0 营运能力 投资活动现金流 -179 -235 -186 -181 -180 总资产周转率 0.21 0.30 0.26 0.28 0.32 资本支出 -203 -479 -177 -179 -179 应收账款周转率 13.43 17.44 13.03 14.66 16.09 长期投资 -3 -10 -3 -3 -3 应付账款周转率 2.54 2.34 1.95 2.01 2.35 其他投资现金流27 254 -6 1 2每股指标（元） 筹资活动现金流 -117 -59 -50 -153 -176 每股收益（最新摊薄） 0.78 1.42 0.65 1.20 1.38 短期借款 17 10 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.17 1.42 1.59 1.15 1.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 12.05 13.07 13.23 13.48 13.75 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 5 0 0 P/E 36.76 20.31 44.57 23.99 20.86 其他筹资现金流 -134 -68 -55 -153 -176 P/B 2.39 2.21 2.18 2.14 2.10 现金净增加额 -109 -65 19 -150 -111 EV/EBITDA 38.51 34.63 24.69 15.65 14.04 资料来源：聚源，中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至-10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖