中报点评：业绩短期承压，静待行业修复

证券研究报告 非金融公司|公司点评|高测股份（688556） 中报点评：业绩短期承压，静待行业修复 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司实现营收26.5亿元，同比+5%；实现归母净利润2.7亿元，同比-62%；扣非归母 净利润为2.4亿元，同比-66%。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.6/80.0/98.8亿元，同比增速分别为+3%/+26%/+23%；归母净利润分别为5.5/8.6/11.6亿元，同比增速分别为-62%/+57%/+34%。我们认为公司高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘晓旭 SAC：S0590524040006 蒙维洒 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 高测股份(688556) 中报点评：业绩短期承压，静待行业修复 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 546.74/517.60 流通A股市值(百万元) 5,590.12 每股净资产(元) 7.48 资产负债率(%) 50.60 一年内最高/最低(元) 47.85/10.08 股价相对走势 高测股份 10% 沪深300 -17% -43% -70% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《高测股份（688556）：切割设备+耗材夯实龙头，切片代工增厚现金流》2024.05.27 扫码查看更多 事件 公司发布半年报，2024H1公司营收26.5亿元，同比+5%；归母净利润2.7亿元， 同比-62%；扣非归母净利润为2.4亿元，同比-66%。公司整体出货规模同比上期实现较大增长，但受光伏行业产业链整体价格下行影响，本期产品价格相比上年同期大幅下降。单季度来看，2024Q2公司实现营收12.3亿元，同比-3%；归母净利润为0.6亿元，同比-84%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比-86%。 行业产能阶段出清，公司盈利能力短期承压 2024H1公司毛利率为26.2%，同比-21pct，净利率为10.3%，同比-18pct，主要系公司所处的光伏行业新扩产规模大幅收缩;期间费用率为16.2%，同比+1pct，其中销售费用率为2.0%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为13.6%。同比+1pct财务费用率为0.7%，同比+0.1pct。单季度来看，2024Q2毛利率为19.0%，同比-31pct，环比-13pct；净利率为5.0%，同比-25pct，环比-10pct。2024Q2单季度期间费用率为14.7%，同比-2pct，环比-3pct，其中销售费用率为0.7%，同比-2pct环比-2pct，管理费用率（含研发）为13.1%，同比-1pct，环比-1pct，财务费用率为0.8%，同比+0.3pct，环比+0.3pct。 钨丝金刚线进展领先，切片代工产能释放 公司形成“设备+耗材+切片代工”横向一体化推动技术领先。切片设备方面，截至2024年6月30日，公司光伏切割设备在手订单12.9亿元（含税）。金刚线方面，公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺，领先行业推出21μm线型钨丝金刚线，公司金刚线出货规模约2900万公里（含自用），其中钨丝金刚线出货规模约600万公里 （含自用）。切片代工方面，公司2021年启动了在光伏大硅片切割加工方面的产业化布局，目前已全面落地产能规模超60GW，2024上半年有效出货约19GW。 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.6/80.0/98.8亿元，同比增速分别为+3%/+26%/+23%；归母净利润分别为5.5/8.6/11.6亿元，同比增速分别为-62%/+57%/+34%。我们认为公司高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3571 6184 6363 7999 9876 增长率（%） 127.92% 73.19% 2.89% 25.72% 23.46% EBITDA（百万元） 1015 1877 800 1173 1471 归母净利润（百万元） 789 1461 549 861 1156 增长率（%） 356.66% 85.28% -62.40% 56.78% 34.25% EPS（元/股） 1.44 2.67 1.00 1.58 2.11 市盈率（P/E） 7.4 4.0 10.7 6.8 5.1 市净率（P/B） 3.0 1.5 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 16.7 6.3 2.1 1.2 0.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 下游扩产不及预期。公司作为设备厂商，下游需求对公司业务发展影响较大。如果下游需求增长疲软，光伏新增装机量增长缓慢等，公司业绩增长或将受到负面影响。 新品拓展不及预期。光伏行业正处于技术高频迭代期，如果公司未能及时推出具有发展潜力的新兴产品，未来新旧技术更替或将削弱公司竞争力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 344 496 3586 4055 4865 营业收入 3571 6184 6363 7999 9876 应收账款+票据 2251 3596 4227 5314 6561 营业成本 2089 3556 4646 5653 6888 预付账款 111 123 208 261 322 营业税金及附加 17 35 33 42 51 存货 1050 1566 2292 2789 3398 营业费用 93 149 146 184 227 其他 666 1994 2001 2035 2074 管理费用 464 809 843 1056 1284 流动资产合计 4422 7775 12314 14455 17221 财务费用 11 24 17 5 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -71 -56 -106 -134 -165 固定资产 958 1220 1422 1687 1652 公允价值变动收益 1 8 0 0 0 在建工程 62 374 337 100 50 投资净收益 29 10 15 15 15 无形资产 45 58 82 129 180 其他 44 112 49 41 31 其他非流动资产 160 352 340 303 308 营业利润 899 1684 635 981 1309 非流动资产合计 1224 2004 2181 2219 2190 营业外净收益 -14 -36 -25 -25 -25 资产总计 5646 9778 14495 16675 19412 利润总额 884 1649 610 957 1284 短期借款 0 80 0 0 0 所得税 96 188 61 95 128 应付账款+票据 2009 3406 5062 6160 7506 净利润 789 1461 549 861 1156 其他 1057 1569 2110 2606 3191 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3065 5055 7172 8766 10697 归属于母公司净利润 789 1461 549 861 1156 长期带息负债 440 498 432 332 215 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 74 164 164 164 164 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 514 661 596 495 378 成长能力 负债合计 3579 5716 7768 9261 11075 营业收入 127.92% 73.19% 2.89% 25.72% 23.46% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 361.98% 86.83% -62.50% 53.31% 33.29% 股本 228 339 547 547 547 EBITDA 318.77% 84.97% -57.37% 46.63% 25.35% 资本公积 608 1449 3467 3467 3467 归属于母公司净利润 356.66% 85.28% -62.40% 56.78% 34.25% 留存收益 1232 2274 2712 3399 4322 获利能力 股东权益合计 2067 4062 6726 7414 8336 毛利率 41.51% 42.49% 26.98% 29.33% 30.26% 负债和股东权益总计 5646 9778 14495 16675 19412 净利率 22.09% 23.63% 8.63% 10.77% 11.71% ROE 38.15% 35.97% 8.17% 11.62% 13.87% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 83.61% 80.12% 22.02% 34.69% 40.23% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 789 1461 549 861 1156 资产负债率 63.39% 58.46% 53.59% 55.54% 57.06% 折旧摊销 119 204 173 212 189 流动比率 1.4 1.5 1.7 1.6 1.6 财务费用 11 24 17 5 -2 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.3 1.2 存货减少（增加为“-”） -492 -516 -726 -497 -609 营运能力 营运资金变动 -770 -601 749 -79 -25 应收账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 534 580 720 491 603 存货周转率 2.0 2.3 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 190 1151 1482 993 1311 总资产周转率 0.6 0.6 0.4 0.5 0.5 资本支出 -140 -207 -350 -250 -160 每股指标（元） 长期投资 -518 -1360 0 0 0 每股收益 1.4 2.7 1.0 1.6 2.1 其他 -24 -66 6 6 6 每股经营现金流 0.3 2.1 2.7 1.8 2.4 投资活动现金流 -682 -1633 -344 -244 -154 每股净资产 3.6 7.2 12.1 13.3 15.0 债权融资 330 137 -145 -101 -117 估值比率 股权融资 66 111 208 0 0 市盈率 7.4 4.0 10.7 6.8 5.1 其他 24 368 1890 -179 -231 市净率 3.0 1.5 0.9 0.8 0.7 筹资活动现金流 421 617 1952 -280 -348 EV/EBITDA 16.7 6.3 2.1 1.2 0.5 现金净增加额 -70 135 3090 469 809 EV/EBIT 18.9 7.1 2.7 1.4 0.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也