业绩持续承压，静待下游需求回暖

2023年1月20日 电子组 证券研究报告 紫建电子(301121.SZ)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：62.61元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)0.71 已上市流通A股(亿股)0.17 业绩持续承压，静待下游需求回暖 总市值(亿元)年内股价最高最低(元)1 44.33 17.91/49.56 营业收入增长率 51.54% 25.12% 8.64% 32.62% 32.94% 沪深300指数 4156 归母净利润(百万元) 118 101 54 98 161 创业板指 2571 归母净利润增长率 84.68% -14.48% -46.01% 80.30% 64.34% 摊薄每股收益(元) 2.218 1.897 0.768 1.385 2.275 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 639 799 868 1,151 1,531 1000 P/E N/A N/A 81.53 45.22 27.52 800 P/B N/A N/A 2.57 2.45 2.27 600 来源：公司年报、国金证券研究所 400 每股经营性现金流净额 0.93 0.84 0.75 1.63 2.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.76% 16.29% 3.16% 5.42% 8.24% 人民币(元)成交金额(百万元) 112.36 99.8 87.24 74.68 62.12 49.56 1200 200 220808 221108 0 成交金额紫建电子沪深300 业绩简评 1月19日，公司披露2022年度业绩预告：预计2022年实现归母净利润 0.4-0.6亿元，同比下降40.42%-60.28%，实现扣非归母净利润0.22-0.42 亿元，同比下降56.00%-76.95%。 经营分析 受安卓系TWS耳机需求下滑及原材料价格上涨双重影响，公司业绩持续承 相关报告 1.《业绩短期承压，多领域布局放量在即 -紫建电子三季报点评》，2022.10.26 2.《叠片专利打开市场，多领域布局有望多点开花-紫建电子深度》，2022.10.20 樊志远分析师SAC执业编号：S1130518070003(8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 刘妍雪分析师SAC执业编号：S1130520090004liuyanxue＠gjzq.com.cn 邓小路分析师SAC执业编号：S1130520080003dengxiaolu＠gjzq.com.cn 压。一方面公司主要客户覆盖安卓系TWS耳机终端品牌，2022年安卓系 TWS耳机出货量持续下降。根据Canalys统计，2022年Q1~Q3三星 TWS耳机出货量达0.07/0.06/0.07亿部，同比-3%/+12%/-15%；小米出货量达0.07/0.03/0.03亿部，同比+10%/-38%/-31%，因此公司消费类电池产品需求增速放缓。另一方面原材料价格上涨，公司营业成本上升，根据Wind，主要原材料在2022年上半年价格高增，尤其钴酸锂1H22半年均价同比+63%，下半年略有回落。因此，在下游需求疲软、上游成本上涨的双重压力下，公司2022年盈利能力下滑。 需求复苏有望带来业绩回暖，多领域布局放量在即。2022年在TWS耳机 安卓系需求大幅下滑的背景下，公司营收端仍保持增长，2022年前三季度 实现营收6.68亿元，同比+15.23%，表现优于行业。2023年公司有望在消费需求复苏、安卓供应链转好的机会下，凭借独有叠片扣式电池专利技术、客户资源实现业绩回暖。同时公司配合下游消费电子市场迭代趋势，向高要求、高单机价值量等符合终端需求的方向发展，增强公司行业竞争力。除此之外，公司持续布局AR/VR、游戏手柄、电子烟、智能手表为代表的新兴市场，细分领域具备更高成长性，有待放量，随着新产品应用市场不断扩充，有望给公司带来更多增量空间。 盈利预测&投资建议 考虑到消费电子需求疲软以及多项原材料价格上涨情况，预计2022~2024 年公司归母净利润为0.54/0.98/1.61亿元，分别下修36%/24%/17%，同比-46%/+80%/+64%，对应PE估值82/45/28x，维持买入评级。 风险提示 核心技术外泄风险、原材料价格上涨风险、技术迭代不及需求风险、下游应 用领域集中风险、专利被侵权风险、限售股解禁风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 421 639 799 868 1,151 1,531 货币资金 16 119 85 782 637 552 增长率 79% 51.5% 25.1% 8.6% 32.6% 32.9% 应收款项 132 216 258 292 385 508 主营业务成本 -294 -398 -540 -656 -855 -1,118 存货 86 123 194 247 303 381 %销售收入 69.7% 62.3% 67.6% 75.6% 74.2% 73.1% 其他流动资产 8 5 40 82 84 86 毛利 128 241 259 212 297 412 流动资产 241 463 576 1,402 1,408 1,527 %销售收入 30.3% 37.7% 32.4% 24.4% 25.8% 26.9% %总资产 52.8% 62.5% 50.7% 64.8% 59.8% 58.0% 营业税金及附加 -3 -5 -5 -5 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 190 243 501 692 861 1,012 销售费用 -14 -19 -21 -23 -29 -35 %总资产 41.6% 32.8% 44.1% 32.0% 36.6% 38.4% %销售收入 3.3% 3.0% 2.7% 2.7% 2.5% 2.3% 无形资产 12 22 29 45 61 73 管理费用 -33 -33 -40 -43 -52 -61 非流动资产 216 278 560 761 944 1,107 %销售收入 7.8% 5.2% 5.0% 5.0% 4.5% 4.0% %总资产 47.2% 37.5% 49.3% 35.2% 40.2% 42.0% 研发费用 -33 -50 -75 -82 -104 -130 资产总计 457 741 1,136 2,163 2,352 2,634 %销售收入 7.8% 7.8% 9.4% 9.5% 9.0% 8.5% 短期借款 0 47 173 80 80 80 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 4510.8%-10.1%-20 13420.9%-30.5%-50 11814.7%-40.6%-120 576.6%00.0%-30 1059.2%10-0.8%-60 17711.5%8-0.5%-80 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 1212514604150 1224621509224 27351497021518 24262384056440 31579474071545 412102594086680 投资收益 %税前利润 10.9% 00.3% 10.6% 46.3% 43.5% 84.2% 普通股股东权益其中：股本 307 50 517 53 618 53 1,72371 1,80771 1,95471 营业利润 营业利润率 营业外收支 7317.2%0 13521.1%-1 10713.4%0 647.4%0 11510.0%0 19012.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 230457 1340741 22901,136 26902,163 35302,352 50002,634 税前利润利润率 7217.2% 13420.9% 10713.4% 647.4% 11510.0% 19012.4% 比率分析 所得税 -9 -16 -6 -10 -17 -28 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.9% 12.0% 5.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 64 118 101 54 98 161 每股收益 1.3 2.2 1.9 0.8 1.4 2.3 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.1 9.7 11.6 24.3 25.5 27.6 归属于母公司的净利润 64 118 101 54 98 161 每股经营现金净流 1.0 0.9 0.8 0.7 1.6 2.4 净利率 15.1% 18.4% 12.6% 6.3% 8.5% 10.5% 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.2 0.2 0.2 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.8% 22.8% 16.3% 3.2% 5.4% 8.2% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 14.0% 15.9% 8.9% 2.5% 4.2% 6.1% 净利润 64 118 101 54 98 161 投入资本收益率 13.0% 20.8% 14.0% 2.6% 4.6% 7.1% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 18 34 54 45 67 88 主营业务收入增长率 78.7% 51.5% 25.1% 8.6% 32.6% 32.9% 非经营收益 -2 3 -1 56 11 7 EBIT增长率 16.5% 194.5% -12.1% -51.2% 83.7% 67.4% 营运资金变动 -28 -105 -110 -102 -61 -85 净利润增长率 58.1% 84.7% -14.5% -46.0% 80.3% 64.3% 经营活动现金净流 52 49 45 53 116 172 总资产增长率 77.9% 62.2% 53.3% 90.3% 8.7% 12.0% 资本开支 -114 -80 -168 -247 -250 -250 资产管理能力 投资 50 212 -25 -50 0 0 应收账款周转天数 82.5 93.5 100.1 110.0 110.0 110.0 其他 11 1 1 4 4 8 存货周转天数 94.8 95.6 107.1 138.0 130.0 125.0 投资活动现金净流 -53 132 -193 -293 -246 -242 应付账款周转天数 101.6 109.3 132.7 130.0 130.0 130.0 股权募资 60 89 0 1,065 0 0 固定资产周转天数 148.1 128.0 134.1 183.0 177.2 158.5 债权募资 -3 47 123 -108 0 0 偿债能力 其他 -12 -5 -10 -20 -15 -15 净负债/股东权益 -5.1% -13.9% 10.3% -42.2% -32.2% -25.4% 筹资活动现金净流 45 131 113 937 -15 -15 EBIT利息保障倍数 83.5 38.5 26.3 -537.4 -11.0 -22.2 现金净流量 45 312 -35 697 -145 -85 资产负债率 32.9% 30.2% 45.6% 20.3% 23.2% 25.8% 来源：公司年报、国金证券研究所 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 市场中相关报告评级比率分析说明： 日期