各业务趋势向好，在手订单增速亮眼

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-11-04 事件：2024年前三季度实现收入277.02亿元（yoy-6.23%），归母净利润65.33 收盘价(元)51.96 流通股本(亿股)28.88 每股净资产(元)18.95 总股本(亿股)28.88 最近12月市场表现 药明康德 上证指数 沪深300 医疗服务 17% 2% -13% -28% -43% -58% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 联系人邢卓 xingzhuo@ctsec.com 相关报告 1.《在手订单增速较快，业绩相对稳健》2024-07-30 2.《业绩符合预期，24年维持稳健增长》 2024-03-21 3.《收入增长稳健，利润端表现优于收入端》2023-11-01 亿元（yoy-19.11%），扣非归母净利润66.82亿元（yoy-13.33%）；单Q3实现 收入104.61亿元（yoy-1.96%），归母净利润22.93亿元（yoy-17.02%），扣非 归母净利润22.68亿元（yoy-23.08%）。 各板块趋势向好，订单增速亮眼：收入及利润环比持续提升，Q3收入/归母净利润环比增长13%/20.9%；2024年前三季度收入同增4.6%（剔除新冠订单影响），符合公司全年指引。分板块看，1）化学业务Q3实现收入78.8亿元，剔除新冠商业化项目同比增长26.4%，其中R端早期研发有所复苏。D&M端增长稳健，TIDES增长依然强劲，前三季度TIDES收入35.5亿元 （yoy+71%）。2）Testing实现收入46.2亿元（yoy-4.9%），主要系价格变化随订单转化逐渐反映在收入，但可以看到单Q3实验室与分析业务收入环比增长5.5%，我们预计市场价格已逐渐企稳。3）Biology实现收入18.3亿元 （yoy-3.6%），单Q3收入同比降幅有所收窄，进一步反映早期研发需求渐恢复。4）ATU收入8.5亿元（yoy-17%），Q3收入降幅同样有所收窄，但地缘风险带来一定业务不确定性。整体而言，公司各个板块均呈复苏态势，叠加截至2024Q3在手订单438.2亿元（yoy+35.2%），公司有望保持稳态发展。 化学板块毛利率相对稳定，盈利水平有望维持：2024年前三季度公司Non-IFRS毛利率为40.9%（yoy-1.4pct），主要系汇率波动有一定影响。分业务看，化学/测试/生物/ATU经调整Non-IFRS毛利率分别为45.5%/34.6%/38%/-29.7%（yoy-0.2/-4/-4.8/-23.6pct）,根据测算化学毛利占整体毛利约80.60%因此化学业务毛利率相对稳定有望保证公司整体盈利水平维持稳定。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入395.81/439.98/486.27亿元，归母净利润92.75/105.41/118.04亿元。对应PE分别为15.93/14.01/12.51倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政策风险、汇兑损益风险及行业竞争加剧风险等。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 39355 40341 39581 43998 48627 收入增长率(%) 71.84 2.51 -1.88 11.16 10.52 归母净利润(百万元) 8814 9607 9275 10541 11804 净利润增长率(%) 72.91 9.00 -3.45 13.65 11.98 EPS(元) 3.01 3.27 3.21 3.65 4.09 PE 26.91 22.25 15.93 14.01 12.51 ROE(%) 18.92 17.43 15.95 16.03 15.78 PB 5.15 3.92 2.54 2.25 1.97 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月04日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入39354.7840340.8139581.0443998.1048626.55成长性 减:营业成本24677.2223728.8023691.9926215.3128818.01营业收入增长率71.8%2.5%-1.9%11.2%10.5% 营业税费200.47297.48296.86329.99364.70营业利润增长率76.4%11.5%-6.0%13.6%12.0% 销售费用731.59701.03748.08818.36894.73净利润增长率72.9%9.0%-3.5%13.6%12.0% 管理费用2825.552878.772691.512991.873306.61EBITDA增长率89.4%21.7%0.6%9.7%11.2% 研发费用1613.951440.631385.341495.941604.68EBIT增长率108.7%19.8%-2.3%12.7%12.0% 财务费用-247.97-338.12138.74159.9391.30NOPLAT增长率105.0%17.2%0.1%12.7%12.0% 资产减值损失-175.95-156.51-59.00-52.09-56.32投资资本增长率22.7%16.0%8.4%11.3%12.1% 加:公允价值变动收益770.08-37.810.000.000.00净资产增长率21.1%18.3%5.6%13.2%13.8% 投资和汇兑收益187.95233.85197.91307.99243.13利润率 营业利润10652.2511872.2911162.9512683.3714200.33毛利率37.3%41.2%40.1%40.4%40.7% 加:营业外净收支-33.77-40.29-20.90-20.79-21.08营业利润率27.1%29.4%28.2%28.8%29.2% 利润总额10618.4811831.9911142.0512662.5914179.25净利润率22.6%24.0%23.6%24.2%24.5% 减:所得税1715.872131.731782.732026.012268.68EBITDA/营业收入29.2%34.7%35.6%35.1%35.3% 净利润8813.719606.759275.0910540.8411803.92EBIT/营业收入24.4%28.5%28.4%28.8%29.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金7985.7413764.0616385.0322448.1231567.36固定资产周转天数131156176164148 交易性金融资产2.0011.0011.0011.0011.00流动营业资本周转天数5050485147 应收账款5972.787901.387683.148024.858016.94流动资产周转天数223275304336378 应收票据74.6220.2023.7825.1026.22应收账款周转天数4862716560 预付账款290.61243.66244.03270.02296.83存货周转天数8479737272 存货5668.594736.234804.195563.945799.23总资产周转天数548617695680680 其他流动资产1221.981143.551363.551583.551803.55投资资本周转天数490554612613622 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE18.9%17.4%16.0%16.0%15.8% 长期股权投资1202.932215.632215.632215.632215.63ROA13.6%13.0%11.7%12.1%12.2% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC15.2%15.4%14.2%14.4%14.4% 固定资产14171.3317189.9219071.1019818.7819730.57费用率 在建工程7473.316982.396563.456169.645799.46销售费用率1.9%1.7%1.9%1.9%1.8% 无形资产1784.831863.802031.252160.802299.53管理费用率7.2%7.1%6.8%6.8%6.8% 其他非流动资产1044.3398.151011.98782.90551.86财务费用率-0.6%-0.8%0.4%0.4%0.2% 资产总额64690.3373669.3579171.4987154.5696575.82三费/营业收入8.4%8.0%9.0%9.0%8.8% 短期债务3874.123667.063457.063257.063057.06偿债能力 应付账款1640.691645.321645.231850.141832.16资产负债率27.5%24.6%25.9%23.9%21.8% 应付票据18.620.0019.7421.0423.79负债权益比37.9%32.7%35.0%31.4%27.9% 其他流动负债0.000.000.000.000.00流动比率1.662.062.222.673.25 长期借款279.09687.022911.142911.142911.14速动比率0.991.511.652.042.59 其他非流动负债148.010.00204.10130.2666.33利息保障倍数89.2282.0940.6439.1044.90 负债总额17763.6518151.9020543.2320813.8121089.39分红指标 少数股东权益336.72394.99479.23574.95681.61DPS(元)0.890.980.980.980.98 股本2960.532968.842887.992887.992887.99分红比率0.300.300.310.270.24 留存收益19839.1626796.8233347.5740945.0749938.61股息收益率1.1%1.3%1.9%1.9%1.9% 股东权益46926.6755517.4558628.2566340.7575486.43业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)3.013.273.213.654.09 净利润8813.719606.759275.0910540.8411803.92BVPS(元)15.7418.5720.1322.7725.90 加:折旧和摊销1916.662511.852859.312796.363004.28PE(X)26.922.315.914.012.5 资产减值准备290.86394.9187.0082.0985.32PB(X)5.13.92.52.22.0 公允价值变动损失-770.0837.810.000.000.00P/FCF 财务费用-186.8913.22276.38323.78315.78P/S6.15.43.73.43.0 投资收益-187.95-233.85-197.91-307.99-243.13EV/EBITDA20.714.99.98.67.2 少数股东损益88.9093.5184.2395.73106.65CAGR(%) 营运资金的变动584.95684.92173.03-1045.36-216.00PEG0.42.5—1.01.0 经营活动产生现金流量10616.0313386.9112335.3312527.9414917.61ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-9690.29-7560.53-5