业务整体向好，创新业务增速亮眼

买入（维持） 股价（2024年04月19日）32.1元 业务整体向好，创新业务增速亮眼 公司研究|年报点评海康威视002415.SZ 目标价格36.75元 52周最高价/最低价41.22/29.82元 总股本/流通A股（万股）933,060/910,843 A股市值（百万元）299,512 海康威视发布23年年报和24年一季报。公司23年营收增长7%至893亿元，归母净利润同比增长10%至141亿元；1Q24公司实现营收178亿元，同比增长10%，归母净利润19.2亿元，同比增长6%。公司长期维护行业生态，坚定做有效益的增长，2023年整体毛利率为44.4%，1Q24毛利率为45.8%，2024年公司会继续重视降本工作，持续保持毛利率稳定。 第一大境内主业EBG持续增长.境内主业方面，2023年公共服务事业群PBG实现营收154亿元，同比下降5%；中小企业事业群SMBG逐步企稳，营收同比增长 1%至127亿元。企事业事业群EBG实现营收178亿元，同比增长8%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。 海外主业彰显韧性，新兴市场加速拓展。2023年，公司海外主业营收240亿元，同比增长9%。公司2023年完成海外四个大区调整合并，着力在一国一策的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。公司在新兴市场国家加速拓 展，海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务新增长曲线正在形成。 创新业务保持高增速。2023年，公司创新业务整体收入186亿元，同比增长23%，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司 赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。 观澜大模型能力快速发展，AI开放平台应用规模不断扩大。观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业 内领先成绩；AI开放平台应用保持高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，打造行业模型和应用。开放平台上已累计注册用户2.4 万家，面向用户生成超过10万个模型，并在100多个行业2.2万多项目中落地。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.75、1.99、2.24元（原24-25年预测为1.71、1.94元，主要调整了收入、毛利率和费用率），根据可比公司24年21倍PE估值水平，对应目标价为36.75元，维持买入评级。 风险提示 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年04月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.82 -3.66 1.33 -24.13 相对表现 1.93 -2.65 -6.99 -10 沪深300 1.89 -1.01 8.32 -14.13 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。利润增速显著提升 2023-10-22 二季度正增长，人工智能带来发展机遇 2023-08-20 公司主要财务信息 23年有望逐季改善，重视AI技术落地 2023-04-17 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 83,166 89,340 102,108 115,047 129,898 同比增长(%) 2% 7% 14% 13% 13% 营业利润(百万元) 14,783 16,039 18,711 21,685 24,797 同比增长(%) -20% 9% 17% 16% 14% 归属母公司净利润(百万元) 12,838 14,108 16,332 18,523 20,935 同比增长(%) -24% 10% 16% 13% 13% 每股收益（元） 1.38 1.51 1.75 1.99 2.24 毛利率(%) 42.3% 44.4% 44.7% 44.9% 45.0% 净利率(%) 15.4% 15.8% 16.0% 16.1% 16.1% 净资产收益率(%) 19.5% 19.5% 19.0% 18.3% 18.4% 市盈率 23.3 21.2 18.3 16.2 14.3 市净率 4.4 3.9 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.75、1.99、2.24元（原24-25年预测为1.71、1.94元），主要根据23年年报和Wind公司公告，调整了主营业务的收入、毛利率和费用率。根据可比公司24年21倍PE估值水平，对应目标价为36.75元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/4/21 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 大华股份 002236 17.30 0.71 2.23 1.25 1.49 24.52 7.74 13.87 11.63 千方科技 002373 9.88 -0.31 0.34 0.47 0.60 -32.35 28.78 20.83 16.53 佳都科技 600728 4.65 -0.12 0.18 0.07 0.13 -38.08 25.26 63.79 36.67 富瀚微 300613 31.31 1.73 1.09 1.87 2.30 18.15 28.62 16.74 13.63 奥普特 688686 72.46 2.66 1.71 2.95 3.72 27.26 42.50 24.55 19.46 最大值 27.26 42.50 63.79 36.67 最小值 (38.08) 7.74 13.87 11.63 平均数 (0.10) 26.58 27.96 19.58 调整后平均 3.44 27.55 20.71 16.54 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 40,012 49,629 68,426 76,705 84,963 营业收入 83,166 89,340 102,108 115,047 129,898 应收票据、账款及款项融资 33,911 40,015 44,623 49,127 55,468 营业成本 47,996 49,637 56,434 63,432 71,414 预付账款 535 508 581 654 739 销售费用 9,773 10,843 12,086 13,272 14,855 存货 18,998 19,211 21,842 24,551 27,640 管理费用 2,642 2,770 3,063 3,394 3,767 其他 4,451 3,787 3,954 4,124 4,319 研发费用 9,814 11,393 12,919 14,499 16,305 流动资产合计 97,907 113,151 139,425 155,161 173,129 财务费用 (990) (750) (344) (651) (817) 长期股权投资 1,252 1,151 1,151 1,151 1,151 资产、信用减值损失 1,094 1,343 1,151 1,196 1,230 固定资产 8,540 11,508 13,580 14,840 15,610 公允价值变动收益 (156) 23 10 10 10 在建工程 3,771 4,308 3,163 2,590 2,304 投资净收益 218 63 152 145 120 无形资产 1,545 1,810 1,681 1,552 1,423 其他 1,883 1,849 1,752 1,626 1,525 其他 6,221 6,919 926 841 832 营业利润 14,783 16,039 18,711 21,685 24,797 非流动资产合计 21,328 25,697 20,501 20,975 21,320 营业外收入 87 88 88 88 88 资产总计 119,235 138,848 159,926 176,136 194,449 营业外支出 15 28 42 28 33 短期借款 3,343 2,119 3,000 3,000 3,000 利润总额 14,855 16,099 18,757 21,745 24,852 应付票据及应付账款 17,233 20,327 23,111 25,976 29,245 所得税 1,297 943 1,474 2,144 2,699 其他 13,779 21,966 22,392 22,994 23,664 净利润 13,558 15,156 17,283 19,601 22,154 流动负债合计 34,356 44,412 48,503 51,971 55,909 少数股东损益 720 1,048 951 1,078 1,218 长期借款 7,522 8,940 8,940 8,940 8,940 归属于母公司净利润 12,838 14,108 16,332 18,523 20,935 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.38 1.51 1.75 1.99 2.24 其他 4,385 3,332 344 344 344 非流动负债合计 11,907 12,272 9,284 9,284 9,284 主要财务比率 负债合计 46,263 56,684 57,787 61,255 65,193 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,582 5,809 6,760 7,838 9,056 成长能力 实收资本（或股本） 9,431 9,331 9,331 9,331 9,331 营业收入 2.1% 7.4% 14.3% 12.7% 12.9% 资本公积 4,825 5,127 7,865 7,865 7,865 营业利润 -20.0% 8.5% 16.7% 15.9% 14.4% 留存收益 54,176 61,852 78,184 89,848 103,003 归属于母公司净利润 -23.6% 9.9% 15.8% 13.4% 13.0% 其他 (43) 45 0 0 0 获利能力 股东权益合计 72,972 82,164 102,140 114,881 129,255 毛利率 42.3% 44.4% 44.7% 44.9% 45.0% 负债和股东权益总计 119,235 138,848 159,926 176,136 194,449 净利率 15.4% 15.8% 16.0% 16.1% 16.1% ROE 19.5% 19.5% 19.0% 18.3% 18.4% 现金流量表 ROIC 15.9% 1