切片代工业务增速亮眼，在手订单充足

公司点评 高测股份(688556.SH) 证券研究报告 电力设备｜光伏设备切片代工业务增速亮眼，在手订单充足 2022年09月2日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 746.10 1,566.60 3,131.22 4,813.87 6,943.34 净利润(百万元) 58.86 172.69 549.18 708.25 928.08 每股收益（元） 0.26 0.76 2.41 3.11 4.07 评级增持 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 4.32 5.06 7.09 9.71 13.15 当前价格（元） 90.8 P/E 345.97 117.93 37.08 28.75 21.94 52周价格区间（元） 45.95-102.16 P/B 20.69 17.65 12.59 9.20 6.80 总市值（百万） 20893.00 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 15533.80 总股本（万股） 22792.40 投资要点： 流通股（万股） 16984.40 公司主要从事光伏切割设备及耗材、切割加工、其他高硬脆材料切割 涨跌幅比较 设备及耗材、轮胎检测设备及耗材等的研发、生产、销售和服务。公 高测股份 光伏设备 司的切割设备主要包括金刚线晶硅切片机、单晶开方机、磨倒一体机 113% 63% 13% -37% 2021-082021-112022-022022-052022-08 % 1M 3M 12M 高测股份 20.37 16.06 94.11 光伏设备 5.27 26.16 13.99 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 及截断机等多种类型产品，耗材主要是金刚石线。切割加工服务方面， 公司充分利用“切割设备+切割耗材+切割工艺”优势，公司与光伏头部企业建立了硅片及切割加工服务业务合作关系。其他高硬脆材料切割设备及耗材方面，公司持续在半导体、蓝宝石及磁材领域研发布局新产品。轮胎检测设备及耗材方面，公司不断推出升级产品，夯实轮胎检测设备及耗材领域核心供应商地位。 公司半年度营收同比增长124.16%，归母净利润同比增长224.39%。公司发布半年报，实现营收13.35亿元（yoy+124.16%），实现归母净 利润2.37亿元（yoy+224.39%）。2022H1公司毛利率38.67%，同比 +4.74pct，净利率17.74%，同比+5.48pct。拆分来看，2022年Q2营业收入7.79亿元（yoy+142.12%），实现归母净利润1.4亿元 （yoy+272.53%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy+321.19%）。 切割设备及耗材景气度持续，切片代工业务增速亮眼。2022H1公司切割设备收入5.6亿元（收入占比42%），同比增长39%；2022H1公司 切片代工服务收入3.1亿元（收入占比23%），2021年公司切片代工业务收入1.05亿元，这块业务增速非常亮眼；2022H1公司切割耗材收入3.3亿元（收入占比24%），同比增长155%；2022H1公司创新业务收入0.76亿元，同比增长68%。截至二季度，公司切割设备在手订单 11.76亿元，同比增长54%。 其他高硬脆设备及耗材有望形成新的增长点。GC-SADW6670蓝宝石切片机以及GC-MADW1660磁材多线切割机持续保持技术领先，国内市 场全面覆盖；碳化硅切割方面，公司的GC-SCDW6500碳化硅金刚线切片机是国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，能够大幅度提升碳化硅切割效率，目前已经在行业内形成小批量销售，有望成为新的业务增长点。 募投项目产能逐步释放有望贡献业绩增量。2022年一季度“单机十二 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 线”技改活动已经全部完成，2022年金刚线全年产能预计达到2500万公里以上。另一方面，2022年7月公司公告了“壶关（一期）年产4000万公里金刚线项目”扩产计划，预计该项目2023年投产，对未来的金刚线产能释放提供保障。公司“乐山一期6GW光伏大硅片及配套项目”已经实现产能爬坡并且顺利达产。“建湖（一期）10GW光伏大硅片项目”预计2023年投产，2022年底，公司硅片切割加工服务项目规模预计可以达到21GW。 盈利预测。光伏行业高景气，硅片代工增速迅猛，我们预计公司2022年-2024年实现营收为31.3亿元、48.1亿元、69.4亿元；实现归属于母公司的净利润5.49亿元、7.08亿元、9.28亿元；对应市盈率分别为 37倍、29倍、22倍。参考光伏设备同行奥特维市盈率62倍、晶盛机 电市盈率37倍，给予公司2022年40-45倍市盈率，合理区间为 96.4-108.5元，给予公司“增持”评级。 风险提示：硅片价格下跌超预期，国内疫情超预期发展，设备需求下降。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020 2021 2022 2023 2024 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 746.10 1,566. 3,131. 4,813. 6,943. 营业收入 746.10 1,566.6 3,131.2 4,813.8 6,943.3 减:营业成本 482.36 1,037. 1,822. 2,926. 4,285. 增长率(%) 4.46 109.97 99.87 53.74 44.24 营业税金及附加 3.61 6.24 13.20 20.29 29.27 归属母公司股东净利润 58.86 172.69 549.18 708.25 928.08 营业费用 39.14 62.58 109.59 173.30 277.73 增长率(%) 83.83 193.38 218.01 28.96 31.04 管理费用 73.18 131.38 262.59 403.69 582.27 每股收益(EPS) 0.26 0.76 2.41 3.11 4.07 研发费用 85.96 117.19 301.81 464.00 669.25 每股股利(DPS) 0.08 0.13 0.38 0.49 0.64 财务费用 9.47 6.74 6.40 4.61 -1.15 每股经营现金流 0.02 0.25 -0.57 2.44 2.88 减值损失 -27.71 -38.56 -87.41 -134.3 -193.8 销售毛利率 0.35 0.34 0.42 0.39 0.38 加:投资收益 1.74 5.08 2.27 2.27 2.27 销售净利率 0.08 0.11 0.18 0.15 0.13 公允价值变动损益 0.43 0.29 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.06 0.15 0.34 0.32 0.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.16 0.28 0.63 0.41 0.45 营业利润 56.55 211.65 557.81 716.88 936.71 市盈率(P/E) 345.97 117.93 37.08 28.75 21.94 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 20.69 17.65 12.59 9.20 6.80 利润总额 55.95 187.08 549.18 708.25 928.08 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 减:所得税 -2.91 14.38 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 58.86 172.69 549.18 708.25 928.08 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 35.35% 33.75% 41.79% 39.20% 38.28% 归属母公司股东净利 58.86 172.69 549.18 708.25 928.08 三费/销售收入 16.32% 12.81% 12.09% 12.08% 12.40% 资产负债表 2020 2021 2022 2023 2024 EBIT/销售收入 8.77% 12.37% 17.74% 14.81% 13.35% 货币资金 159.64 427.42 313.12 555.34 1,029. EBITDA/销售收 13.19% 15.47% 21.07% 17.07% 14.71% 交易性金融资产 258.43 100.29 100.29 100.29 100.29 销售净利率 7.89% 11.02% 17.54% 14.71% 13.37% 应收和预付款项 676.07 1,297. 2,828. 4,349. 6,272. 资产获利率 其他应收款（合计） 2.06 4.77 14.17 21.78 31.41 ROE 5.98% 14.96% 33.96% 31.99% 30.97% 存货 338 557 1,159 1,862 2,726 ROA 3.07% 5.34% 10.33% 9.10% 8.37% 其他流动资产 104.72 37.03 194.00 298.26 430.20 ROIC 16.38% 28.17% 63.20% 41.37% 44.93% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 48.71% 64.32% 69.58% 71.56% 72.99% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资 37.58% 27.60% 32.81% 26.75% 23.30% 固定资产和在建工程 271.63 643.92 565.06 481.80 394.14 带息债务/总负 8.60% 5.28% 6.15% 0.76% 0.30% 无形资产和开发支出 40.83 42.46 35.38 28.30 21.23 流动比率 1.69 1.22 1.27 1.30 1.31 其他非流动资产 67.19 124.13 105.79 87.44 87.44 速动比率 1.19 0.88 0.88 0.89 0.90 资产总计 1,919. 3,234. 5,316. 7,784. 11,093. 股利支付率 30.25% 16.87% 15.71% 15.71% 15.71% 短期借款 80.37 28.46 165.76 0.00 0.00 收益留存率 69.75% 83.13% 84.29% 84.29% 84.29% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 642.37 1,474. 2,708. 4,340. 6,350. 总资产周转率 0.39 0.48 0.59 0.62 0.63 长期借款 0.00 81.47 61.68 42.44 24.40 固定资产周转 3.27 3.30 7.38 13.03 22.41 其他负债 212.07 496.22 763.08 1,187. 1,722. 应收账款周转 1.55 2.11 1.84 1.84 1.84 负债合计 934.82 2,080. 3,699. 5,570. 8,097. 存货周转率 1.42 1.86 1.57 1.57 1.57 股本 161.85 161.85 161.85 161.85 161.85 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 628.01 642.84 642.84 642.84 6