详解苏州银行2020年报暨2021一季报：资产质量向好趋势明显，中收增速亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3333.33 流通股本(百万股) 1624.75 市价(元) 7.30 市值(百万元) 24,333 流通市值(百万元) 11,860 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(首次覆盖) 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选取截至2021/04/28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,368 10,306 10,679 12,865 15,356 增长率yoy% 21.9% 10.0% 3.6% 20.5% 19.4% 净利润 2,473 2,572 2,901 3,386 3,983 增长率yoy% 10.3% 4.0% 12.8% 16.7% 17.7% 每股收益（元） 0.74 0.77 0.87 1.02 1.20 净资产收益率 9.63% 8.94% 9.41% 10.10% 10.75% P/E 9.96 9.54 8.46 7.25 6.16 P/B 0.88 0.83 0.77 0.70 0.63 投资要点  年报&季报亮点：1、1季度净利润同比高增15%。2020全年营收和PPOP实现两位数高增，带动净利润同比增速拐头向上；2021年一季度营收总体保持不弱增长，同时拨备计提力度边际放缓，净利润增速拐头向上至同比增14.8%。2、零售业务扎实，个人存贷款占比持续提升。20年响应支持实体号召，苏州银行的贷款重点投向对公领域，2021年1季度重新加大对新增零售贷款投放力度，2021年1季度零售贷款占比为35.7%，较疫情前的2019年也走高0.56pct。此外储蓄存款支撑存款增长，2020年储蓄存款占比也较2019年提升0.71pct，2021年1季度占比进一步提升0.78pct。3、中间业务收入亮眼，2020年代客理财业务收入、投融资业务、代理类业务分别同比增长108%、16%、9.26%，2020年净手续费收入占营收比重较2019年上行1.5pct，2021年1季度较2020年提升6.6pct。4、资产质量总体优化，安全边际高。不良认定趋严的情况下，一季度不良率、不良净生成率均有所下降，2020年末逾期较半年度实现双降，关注类贷款占比持续下降，拨备覆盖率持续走高。5、成本收入比下行。公司加大投入产出分析力度，深挖费用下降空间，探索数字化转型，1季度环比2020年下行2.1pct。  年报&季报不足：1、核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.62%、10.66%、 13.42%，环比下行64bp/64bp/79bp。  投资建议：公司2021E、2022E PB 0.77X/0.70X；PE 8.46X/7.25X（城商行 PB 0.89X/0.80X；PE 9.17X/8.07X），公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量角度，当前贷款投放重点回归零售，资产质量较好的个人住房贷款占比不断提升，进而提升整体资产质量，不良率稳步下降，未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来转型值得关注，首次覆盖给予“增持”评级，建议保持跟踪。  风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -20%0%20%40%60%20-0420-0620-0820-1020-1221-0221-04苏州银行 沪深300 去[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月27日 苏州银行(002966)/银行 详解苏州银行2020年报暨2021一季报： 资产质量向好趋势明显，中收增速亮眼 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  年报&季报亮点：1、1季度净利润同比高增15%。2020全年营收和PPOP实现两位数高增，带动净利润同比增速拐头向上；2021年一季度营收总体保持不弱增长，同时拨备计提力度边际放缓，净利润增速拐头向上至同比增14.8%。2、零售业务扎实，个人存贷款占比持续提升。20年响应支持实体号召，苏州银行的贷款重点投向对公领域，2021年1季度重新加大对新增零售贷款投放力度，2021年1季度零售贷款占比为35.7%，较疫情前的2019年也走高0.56pct。此外储蓄存款支撑存款增长，2020年储蓄存款占比也较2019年提升0.71pct，2021年1季度占比进一步提升0.78pct。3、中间业务收入亮眼，2020年代客理财业务收入、投融资业务、代理类业务分别同比增长108%、16%、9.26%，2020年净手续费收入占营收比重较2019年上行1.5pct，2021年1季度较2020年提升6.6pct。4、资产质量总体优化，安全边际高。不良认定趋严的情况下，一季度不良率、不良净生成率均有所下降，2020年末逾期较半年度实现双降，关注类贷款占比持续下降，拨备覆盖率持续走高。5、成本收入比下行。公司加大投入产出分析力度，深挖费用下降空间，探索数字化转型，1季度环比2020年下行2.1pct。  年报&季报不足：1、核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.62%、10.66%、 13.42%，环比下行64bp/64bp/79bp。 1季度净利润同比增15%  2020全年营收和PPOP实现两位数高增，带动净利润同比增速拐头向上；2021年一季度营收总体保持不弱增长，同时拨备计提力度边际放缓，净利润增速拐头向上至同比增14.8%。1Q20-1Q21公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.1%/11.9%/11.2%/10.0%/7.5%、9.3%/15.5%/12.9%/13.4%/4.9%、9.9%/4.8%/2.1%/4.0%/14.8% 图表：苏州银行业绩累积同比增速 图表：苏州银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q21营收 PPOP净利润 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  1Q21业绩累积同比增长拆分：规模、非息、拨备、税收正向贡献业绩，息差、成本负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速上行，贡献提升。2、手续费业务带动非息收入贡献增强，对业绩转为正向贡献。3、拨备增速边际放缓，对业绩由负向贡献转为正向贡献。4.节税效应明显，对业绩正向贡献增强。边际贡献减弱的有：1、息差下行，对业绩由正向贡献转为负向贡献。2、成本增速上行，对业绩由正向贡献转为负向贡献。 图表：苏州银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：苏州银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 规模增长 11.7% 11.1% 12.1% 13.0% 净息差扩大 8.0% 11.5% 5.1% -6.9% 非息收入 -17.1% -7.8% -11.4% -7.2% 1.4% 成本 2.2% 3.6% 1.7% 3.4% -2.6% 拨备 1.6% -14.5% -13.3% -12.6% 5.8% 税收 0.9% 3.8% 3.6% 3.8% 5.0% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 规模增长 5.0% 5.6% 0.6% 0.6% 5.8% 净息差扩大 -12.9% -9.7% 4.6% 12.7% -13.0% 非息收入 21.9% 9.6% -15.0% -15.2% 22.3% 成本 27.4% -1.2% -5.0% -6.5% 13.7% 拨备 43.7% -14.6% 4.3% -19.7% 62.8% 税收 4.3% 2.6% -3.2% 1.9% 4.9% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：息差拖累一季度净利息收入增速  4Q20、1Q21净利息收入分别环比增13.3%、-7.2%，1季度主要是息差拖累。生息资产规模4Q20、1Q21环比-0.3%、11.9%，单季年化息差分别环比+25bp、-28bp至1季度末1.99%。1季度息差的变动主要是由于资产端利率受重定价影响环比有较大下行。其中，在信用卡利息收入重分类的扰动下，4季度资产端收益率环比上行37bp至4.63%，负债端付息率环比上行12bp至2.51%。1季度资产端收益率环比下行40bp至4.23%，负债端付息率环比下行13bp至2.38%。 图表：苏州银行单季年化净息差 图表：苏州银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%1Q202Q203Q204Q201Q21单季年化净息差 2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.90%4.00%4.10%4.20%4.30%4.40%4.50%4.60%4.70%1Q202Q203Q204Q201Q21生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 资产负债增速及结构：1季度债券投资、同业投资、发行债券高增，占比上行  1季度存贷增速亮眼，应付债券、债券投资、同业资产亦有较高增速。资产端：1、贷款：在上半年贷款实现不弱增速的情况下，4季度贷款保持平稳小幅增长，环比增2.05%，其中企业贷款环比增3.03%对总贷款增速形成支撑，个人贷款环比小幅增0.26%。1季度开门红，环比增5.50%，其中或受就地过年政策影响个人贷款环比高增9.13%，企业贷款受高基数影响环比增3.58%。2、债券投资：4Q20、1Q21分别环比0.79%、14.73%，1季度债券投资环比高增主要是由于投资的同业存单和信用债增加。3、1季度同业资产主要是由于买入返售资产增速较高。负债端：1、存款：4季度规模基本保持平稳，环比负增0.50%。1季度存款开门红环比高增8.73%。2、在前三季度发行债券规模压降基础上，一季度债券发行规模增加，应付债券环比高增35.18%。  资产负债在结构上体现是： 1季度债券投资占比、同业资产占比、发行债券占比环比提升。1季度债券投资占比环比提升1.0个百分点至39.9%，同业资产占比环比提升1.8个百分点至6.0%，压缩贷款占比环比下行2.9个百分点至48.2%。发债占比环比提升2.0个百分点至11.6%，压缩存款占比下行2.3个百分点至68.1%。 图表：苏州银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 资产 贷款 6.12% 6.04% 2