主要观点
- 事件概述：凯莱英2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%；归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%。剔除大订单影响后，营业收入同比增长7.40%。单四季度营业收入16.64亿元，同比增长15.4%，环比增长15.3%。截至2025年3月，公司在手订单10.52亿美元，同比增长20%，后续业绩有望继续稳健增长。
- 事件点评
- 小分子业务：已基本消化产能冗余，商业化项目储备充足。2024年实现收入45.71亿元，剔除大订单后同比增长8.9%，毛利率47.9%。商业化CDMO收入28.04亿元，剔除大订单后同比增长4.2%；临床CDMO收入17.67亿元，同比增长17.2%。商业化项目储备为公司后续业绩增长提供保障。
- 新兴业务：趋势向好，部分业务将逐步进入交付期。2024年收入12.26亿元，同比增长2.3%，毛利率21.7%。预计2025年验证批阶段（PPQ）项目达13个，形成充足商业化订单储备。细分板块进展：
- 化学大分子业务：在手订单同比增长超130%，海外订单同比增长超260%，预计2025年收入将翻倍以上增长。产能建设快速推进，多肽固相产能约21000L，预计2H25达到30000L。
- 制剂业务：在手订单同比增长30%，24年启动多个生产车间建设，预计25年开始陆续投产。
- 临床CRO：24年新承接项目197个，年末在执行临床研究项目269个。
- 生物大分子CDMO：24年新增15个ADC的IND项目和3个BLA项目，目前在手项目近60个，ADC项目占比超60%。
- 海外商业化：积极推动海外产能拓展，接管英国Sandwich Site并于2024年8月投入运营，中试工厂承接生产订单，多个生产订单顺利推进中。
- 投资建议：预计2025-2027年公司实现营业收入65.65亿元、74.64亿元、85.45亿元，同比+13.1%/+13.7%/+14.5%；实现归母净利润11.02亿元、12.38亿元、14.18亿元，同比+16.1%/+12.3%/+14.6%。维持“买入”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。
- 重要财务指标：
- 2024年：营业收入5805百万元，归母净利润936百万元，毛利率42.4%，净利率16.3%，ROE 5.6%。
- 2025-2027年：营业收入6565-8545百万元，同比增长13.1%-14.5%；归母净利润1102-1418百万元，同比增长16.1%-14.6%。
