宏观深度报告：特朗普2.0，那些承诺会兑现吗？

宏观深度报告20240619 证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 特朗普2.0，那些承诺会兑现吗？2024年06月19日 特朗普1.0竞选承诺兑现度是近三届总统内最低。据统计2016年、2020年美国大选前，特朗普两番竞选时曾作出近300项承诺。但任期内他的承诺兑现度，仅刚刚超过20%。低于拜登的27%，也远低于奥巴马任内兑现的48%。 究其原因，当时他是华盛顿政治圈的终极“局外人”，导致其承诺兑现困难重重：特朗普既缺少执政经验，也缺乏在华盛顿与共和党内部的支持者关系网。正因如此特朗普不得不任命一些与他“并不熟悉”的人进入内阁：其中近60%的人与他首次打交道。这也导致了部分官员与其产生明显的观点分歧，超过30%曾与特朗普卷入公开冲突，从而进一步导 致特朗普任期内的承诺难以兑现。 通过的法案大多集中在两院由共和党统一执政时期。2019年之前两院统一由共和党控制，很大程度上给特朗普兑现其承诺“开绿灯”，特别是《减税与就业法案》。反观在民主党赢得了更多众议院席位后，分裂的国会导致特朗普推行其立法面临阻力。那么具体来看： 经济：承诺最多，兑现最少。从所有承诺中看，特朗普的政策纲领集中在经济、移民、政府流程等，而其中经济议题是提到最多的。但越是承诺的多，就越难做：经济方面的兑现可以说是“寥寥无几”，是所有议题中兑现度最低的，仅有21.7%。 尽管诸多经济政策的执行会受到国会批准的限制，但特朗普个人态度的转变也是其失约的重要因素之一，全球环境和国内经济局势的动态变换迫使特朗普不得不改变，从而导致特朗普在经济方面承诺的“时间不一 致性”。 贸易：“火力全开”，基本全部兑现。除了未兑现从世贸组织剔除中国的承诺外，特朗普基本兑现了他在贸易方面的其他所有承诺。这得益于贸易政策的实施逍遥于国会控制，特朗普有更大的行政权力直接拍板；加之贸易领域官员对其政策的彻底贯彻落实与推进，特朗普在贸易方面可 以说是一帆风顺。 除此之外，特朗普踢到了司法的“钢板”：一方面，司法改革需要通过国会立法生效，而特朗普未能得到国会有效支持，并且这在众议院被民主党控制后变得更糟；另一方面，特朗普和司法部官员的关系十分僵硬，这使得相关政策在实施过程中阻碍重重。这些也最终导致了特朗普基本 没有兑现司法方面的承诺。 回到本次来看，我们不妨先来看下特朗普2.0下，政策纲领有什么不同？ 从政策重心上看，特朗普今年政策纲领转向贸易，减弱了对经济方面的承诺。2016年首次参选时，特朗普的政策纲领尤其集中在经济。但今年“风向标”明显在向国家安全、教育及贸易转向，经济已经不是“重中 之重”的议题。除此之外，特朗普对于移民政策比例有所下降，更关注国民就业、生活等问题。 那特朗普2.0下政策承诺兑现将会何去何从？ 首先从整体上看，特朗普2.0的“核心圈”比1.0更忠诚，将全力以赴配合承诺。倘若特朗普再次当选，那么这一届的“领导班子”大概率比第一届的要更团结。他延用了很多之前的老将，在政见上也是很大程度 的和他比较统一：例如特朗普严苛移民政策的操刀人斯蒂芬·米勒 （StephenMiller）、再比如主笔了特朗普政府的贸易战和新贸易协议（如USMCA）的莱特希泽等。鉴于此，特朗普2.0下的政策兑现度将普遍高于之前。 其次从核心事项来看，贸易将进一步升级。一则，特朗普对贸易的态度普遍升级，提出了考虑对美国所有进口商品征收“普遍基准关税”，并且 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《5月经济:再续结构性分化态势》 2024-06-19 《5月金融数据：“修饰”还是“修复”？》 2024-06-15 1/12 东吴证券研究所 提出摆脱对中国依赖，征收60%的关税；二则中美贸易的头号鹰派代表莱特希泽继续在“核心朋友圈”，预示“中美贸易战2.0”已箭在弦上。 除此之外，移民政策也将进一步收紧。移民问题是美国人当前关心的头等大事，特朗普或在第一任期强硬移民政策之上进一步升级。一方面特朗普对移民的态度本就是“零容忍”；另一方面米勒仍在2024年特朗普 的“核心圈”，这意味着严苛移民政策计划的设计师将进一步协助特朗普重新实施更严格的移民控制措施。 最后，财政货币“双宽松”在路上。一方面，特朗普偏好低利率环境，不仅在第一届任期内多次施压美联储“威胁”降息，且频繁公开表达对鲍威尔的不满。鉴于此，如果特朗普再次当选，美联储大概率会继续面对来自总统要求大幅降息的压力。届时叠加美国经济动力引擎的减弱， 特朗普势必再次“压力测试”美联储使其加大降息幅度。 另一方面，参考过去经验，特朗普是减税及财政宽松的“爱好者”。无论是降低企业还是个人的税收，还是实施大规模的财政刺激，特朗普的终极目的便是刺激美国经济。由此在其任期内，美国赤字率不断攀升，在2020年年中突破10%。因此在此基础上，特朗普2.0下财政风格方面的政策计划更可能延续，进而会导致更大的财政赤字。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 2/12 东吴证券研究所 内容目录 1.特朗普1.0，他兑现了多少承诺？5 2.特朗普2.0，政策纲领有什么不同？8 3.特朗普2.0，政策承诺兑现将会何去何从？9 4.风险提示11 3/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：特朗普为近三届政府中承诺兑现度最低的5 图2：特朗普第一任期内主要通过的法案内容梳理7 图3：特朗普1.0下，经济兑现度较低，贸易兑现度较高8 图4：特朗普提出的2024政策纲领分布8 图5：特朗普1.0时期的核心团队9 图6：特朗普任期内，频繁向美联储施压10 图7：特朗普时期的财政宽松刺激赤字率大幅上涨10 图8：特朗普2.0可能会导致更大的财政赤字10 4/12 1.特朗普1.0，他兑现了多少承诺？ 特朗普1.0竞选承诺兑现度是近三届总统内最低。据统计2016年、2020年美国大 选前，特朗普两番竞选时曾作出近300项承诺。但任期内他的承诺兑现度，仅刚刚超过 20%。低于拜登的27%，也远低于奥巴马任内兑现的48%。 图1：特朗普为近三届政府中承诺兑现度最低的 %100 全部兑现部分兑现未兑现搁置待兑现 80 60 40 20 0 拜登特朗普 奥巴马 数据来源：Wind，东吴证券研究所 究其原因，当时他是华盛顿政治圈的终极“局外人”，导致其承诺兑现困难重重：特朗普既缺少执政经验，也缺乏在华盛顿与共和党内部的支持者关系网。正因如此特朗 普不得不任命一些与他“并不熟悉”的人进入内阁：其中近60%的人与他首次打交道。这也导致了部分官员与其产生明显的观点分歧，超过30%曾与特朗普卷入公开冲突，从 而进一步导致特朗普任期内的承诺难以兑现。 通过的法案大多集中在两院由共和党统一执政时期。2019年之前两院统一由共和党控制，很大程度上给特朗普兑现其承诺“开绿灯”，特别是《减税与就业法案》。反观在民主党赢得了更多众议院席位后，分裂的国会导致特朗普推行其立法面临阻力。那么具体来看： 经济：承诺最多，兑现最少。从所有承诺中看，特朗普的政策纲领集中在经济、移民、政府流程等，而其中经济议题是提到最多的。但越是承诺的多，就越难做：经济方面的兑现可以说是“寥寥无几”，是所有议题中兑现度最低的，仅有21.7%。 尽管诸多经济政策的执行会受到国会批准的限制，但特朗普个人态度的转变也是其失约的重要因素之一，全球环境和国内经济局势的动态变换迫使特朗普不得不改变，从而导致特朗普在经济方面承诺的“时间不一致性”。 5/12 东吴证券研究所 东吴证券研究所 贸易：“火力全开”，基本全部兑现。除了未兑现从世贸组织剔除中国的承诺外，特朗普基本兑现了他在贸易方面的其他所有承诺。这得益于贸易政策的实施逍遥于国会控 制，特朗普有更大的行政权力直接拍板；加之贸易领域官员对其政策的彻底贯彻落实与推进，特朗普在贸易方面可以说是一帆风顺。 除此之外，特朗普踢到了司法的“钢板”：一方面，司法改革需要通过国会立法生效，而特朗普未能得到国会有效支持，并且这在众议院被民主党控制后变得更糟；另一方面，特朗普和司法部官员的关系十分僵硬，这使得相关政策在实施过程中阻碍重重。这些也最终导致了特朗普基本没有兑现司法方面的承诺。 6/12 东吴证券研究所 图2：特朗普第一任期内主要通过的法案内容梳理 领域 涉及法规法案 通过日期是否需要国会通过 涉及部门主要内容 该法案旨在通过降低企业税率和个人所得税率来刺 税收颁布《2017年减税和就业法案》2017/12/22是国会、财政部、经济增长。具体措施包括将公司税率从35%降至21 国税局简化个人所得税率结构，增加标准扣除额，限 地方税收的扣除，废除个人强制医疗保险的罚 经济增长、监管缓解和消费者保护法2018/5/24 是 国会、消费者金该法案主要通过放松对小型银行和社区 融保护局、证券促进金融机构的经济增长，同时保护交易委员会、联体措施包括提高适用强化监管的资邦存款保险公司押贷款的要求，简化小银行的资 监管 财政部、各联邦该法案旨在通过设立首席财 《1990年首席财务官法案》更新2018年 否 机构的首席财务各部门和机构的财务管理 官办公室 首席财务官委员会，要 官职位，规范财务报 该规则是环境 《可负担清洁能源规则》 2019/6/19 否 环境保护署排放的法规。 源技术，鼓 标等 该 《国家环境政策法》修改 2020/7/15 否 环境保护署、内 政部、农业部 气候能源 《巴黎气候协议》 2017/6/1 否 国务 废除《清洁水规则》 020年被废除 否 司法 《第一步法案》 2018/12/21 《1962年贸易扩展法》 贸易 《1974年 数据来源：白宫，东吴证券研究所 7/12 图3：特朗普1.0下，经济兑现度较低，贸易兑现度较高 个特朗普承诺：全部兑现部分兑现未兑现 25 20 15 10 5 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.特朗普2.0，政策纲领有什么不同？ 从政策重心上看，特朗普今年政策纲领转向贸易，减弱了对经济方面的承诺。2016年首次参选时，特朗普的政策纲领尤其集中在经济。但今年“风向标”明显在向国家安全、教育及贸易转向，经济已经不是“重中之重”的议题。除此之外，特朗普对于移民政策比例有所下降，更关注国民就业、生活等问题。 图4：特朗普提出的2024政策纲领分布 个2024特朗普最新政策分布 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 国家安全经济教育贸易政府流程移民司法医疗 数据来源：Agenda47，东吴证券研究所 8/12 东吴证券研究所 东吴证券研究所 3.特朗普2.0，政策承诺兑现将会何去何从？ 首先从整体上看，特朗普2.0的“核心圈”比1.0更忠诚，将全力以赴配合承诺。倘若特朗普再次当选，那么这一届的“领导班子”大概率比第一届的要更团结。他延用了很多之前的老将，在政见上也是很大程度的和他比较统一：例如特朗普严苛移民政策的操刀人斯蒂芬·米勒（StephenMiller）、再比如主笔了特朗普政府的贸易战和新贸易协议（如USMCA）的莱特希泽等。鉴于此，特朗普2.0下的政策兑现度将普遍高于之前。 图5：特朗普1.0时期的核心团队 数据来源：Ballotpedia，东吴证券研究所 其次从核心事项来看，贸易将进一步升级。一则，特朗普对贸易的态度普遍升级，提出了考虑对美国所有进口商品征收“普遍基准关税”，并且提出摆脱对中国依赖，征收 60%的关税；二则中美贸易的头号鹰派代表莱特希泽继续在“核心朋友圈”，预示“中美贸易战2.0”已箭在弦上。 除此之外，移民政策也将进一步收紧。移民问题是美国人当前关心的头等大事，特朗普或在第一任期强硬移民政策之上进一步升级。一方面特朗普对移民的态度本就是“零容忍”；另一方面米勒仍在2024年特朗普的“核心圈”，这意味着严苛移民政策计划