东兴晨报

东兴晨报P1 2024年11月4日星期一 分析师推荐 【东兴银行】银行行业：顺周期标的关注度提升，看好板块绝对收益空间 （20241101） 行情回顾：市场交易经济复苏、资产质量预期改善。在9月末政策思路转变的催化下，市场风险偏好、交易热度大幅回升，3Q24银行板块录得绝对收益、 相对收益较弱。板块内部表现分化，主要交易经济复苏、顺周期成长类银行和资产质量预期改善类银行标的。 主动基金：银行仓位环比提升，股份行仓位提升较多。截至9月末，主动偏股型公募基金配置银行板块446.1亿元，占比2.78%，环比Q2提升0.05pct （连续三个季度提升），但当前仓位处于历史偏低水平。板块内部股份行仓位环比提升较多，国有行环比下降。个股方面，江苏、中行、宁波、招行仓位环比提升较多，农行、杭州、邮储、成都仓位环比降幅较大。随着9月底市场风险偏好及经济预期抬升，顺周期、高弹性、优业绩个股关注度明显提升；而考虑到存量房贷利率下调的阶段性影响，叠加前期上涨偏快，国有行波动有所放大、仓位有一定下降。 北向资金：增持银行板块位居第一，更偏好国股行。3Q24北向资金净流入银行板块135.7亿，位列各行业第1。板块内部，北向资金增持国股行较多，增持规模靠前的有招商银行（+27.4亿）、工商银行（+15.9亿）、平安银行 （+15.9亿）、浦发银行（+15.1亿）、兴业银行（+13.3亿）、农业银行（+11.2亿）。减持较多的有中国银行（-5.4亿）、江苏银行（-3.0亿）、中信银行（-2.2亿）。 被动基金：沪深300ETF快速扩容，银行作为第一大权重行业充分受益。截至10月30日，股票型ETF总规模2.79万亿元，同比增长102%。其中，跟踪沪深300指数的ETF规模达1.01万亿元，占全部股票型ETF的36%；年初以来规模增长超7200亿元，占全部股票型ETF的55%。银行作为沪深300指数第一大权重行业，在今年ETF资金大幅流入并主要加仓沪深300过程中显 著受益。在政策支持下，国内ETF市场扩容进程有望加速。近期中证A500ETF快速募集发行，或成为下一阶段资金重要流向，大市值龙头个股预计更加受益。 保险资金：保费收入实现较快增长，会计准则切换下，高股息标的需求提升。1-9月保费收入累计同比增12.74%，增速保持扩大趋势。银行股高股息、低估值、低波动、高ROE的特征契合险资对安全性、现金流稳定性和绝对收益需求，成为保险公司第一大重仓行业。截至9月末，保险公司重仓银行股市值2229.9亿，持仓占比45.8%。展望后续，①会计准则切换后，FVTPL账户资产占比明显提升，报表波动加大；出于降低利润表波动，获取较高稳定分 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数3,310.211.17 深证成指10,663.11.99 创业板2,185.982.93 中小板6,649.511.97 沪深3003,944.761.41 香港恒生20,567.520.30 国企指数7,367.650.34 名称价格 行业 发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 壹连科技-电子20241108 金天钛业-有色金属20241108 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 红现金流的考虑，保险公司通过FVOCI账户配置高股息标的的需求有望稳步提升。②随着预定利率、保险负债成本下降，险资对股息率的要求亦会有所下降，利好保险资金增配高股息资产。 投资建议：在9月底政策思路转变催化下，市场预期、风险偏好、交易热度明显回升。就银行基本面而言：规模方面，在新一轮稳增长政策发力带动下，银行信贷增速有望逐步企稳；息差方面，本轮降息及降存量房贷利率后，银行资产收益率、息差短期仍然承压，但后续边际压力将逐步缓解；资产质量方面，新一轮宽松政策聚焦化解地方债务风险、地产风险，将推动银行资产质量预期改善。 看好经济复苏、资产预期改善下银行板块绝对收益空间，板块内部建议关注两条主线：①短期关注顺周期、高成长绩优股。在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。②中长期关注稳定高股息标的。考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 （分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66554013） 【东兴金属及金属新材料】赤峰黄金（600988.SH）：降本增效持续有效推进，公司进入业绩稳定优化新阶段（20241101） 事件：公司发布2024三季度报告。截止2024Q3，公司年内实现营业收入62.23亿元，同比增长22.93%；实现归母净利润11.05亿元，同比增长112.59%；基本每股收益+109.38%至0.67元。其中Q3单季实现营收+19.88%至20.27 亿元，实现利润+89.83%至3.95亿元；每股收益+84.6%至0.24元。瀚丰矿业生产设施改造完成推动基本金属产量增长，公司降本增效的持续推进叠加黄金产品本期量价齐增推动公司盈利能力显著提升。 公司降本增效有效推进：公司持续推进生产流程的降本增效，24年1-9月公司矿产金平均销售成本281.55元/克，平均全维持成本285.53元，较该数据的全球平均数1388美元/盎司（截止2024Q2）低10%。公司海外及国内矿山成本略显分化，但海外销售费用控制能力有提升。报告期内，万象与瓦萨平均销售成本分别下降至1482.97美元/盎司（同比减少4.95%）与1278.69美元/盎司（同比减少1.65%），显示公司海外销售费用控制能力增强，整体盈利能力实质性提升。而国内矿山方面，由于矿石品位下降但掘进探采等工作 量增加，导致单位生产成本被迫提升。报告期内，公司国内矿山销售成本同比增长16.72%至171.16元/克，年内全维持成本同比增长8.88%至230.52元/克。从财务数据观察，公司降本增效成果进一步显现。截止24Q3，在矿金产销同比增长背景下（产+5.05%，销+4.95%），公司年内期间费用却持续下滑：销售费用同比下降41.3%至31.66万元，销售费用率由23同期0.11%降至0.01%；管理费用同比下降9.3%至3.21亿元，管理费用率由23同期7%降至5.17%；财务费用同比下降0.5%至1.25亿元，财务费用率则由2.48%降至2.01%。同期，公司年内销售净利率为20.15%，较23年提高8.1个百分点； 年内销售毛利率为41.96%，较23年提高9.4个百分点，数据综合显示公司在生产经营流程中成本控制能力的有效优化及盈利能力的系统性提升。此外，从矿山生产效率观察：2024H1，万象矿业台车生产力提高推动地下矿掘进矿石量较预计增长67%；半自磨氧化矿磨机、擦洗机及卡车生产率亦均有提高，采剥总量比计划提高了12%；同时树脂浸出选矿项目已于七月末成功预投产，有效提高黄金回收率与产量。同时，瓦萨掘进效率升级，回收率提升至接近96%；五龙矿展井下尾砂充填试验可研工作与大数据管理的推进带动降本增效；吉隆矿选矿扩建项目已于年内完成。我们预计公司黄金业务将受益于规模效应的提升而进入毛利持续优化阶段，至2026年毛利率或升至50%以上。 矿产金产量稳定释放期：公司21Q3-24Q3期间矿产金产量CAGR为20.8%，由21Q3的6.09吨增至24Q3的10.75吨（增长76.4%）。公司矿金产出增量源于境内选矿能力的提升及境外矿山产能的释放。公司国内五龙矿业四分矿3000 吨/天技改项目持续推进（24H1日选矿能力已达2000吨之上）；吉隆矿业年18万吨选矿扩建项目已于7月启动预生产，预期选矿处理能力增长150%；瀚 丰矿业扩建项目计划于2024年12月底完成，年内已部分投入生产，截止 24Q3，公司铜精粉（+88%至1185吨）、铅精粉（+84%至2626吨）、锌精粉（+84% 至10178吨）与钼精粉（+561%至491吨）产量均较去年同期大幅增长。海外 方面，万象矿业塞班矿远西采区采矿权许可区域由11696公顷扩大至13088公顷，有效期十年；瓦萨矿掘进效率和生产效率提高，DMH露天坑开采得到优化且井下出矿能力已经提升至7,000吨/天。根据公司扩产规划，我们预 计2024-2026年公司矿产金权益产量或分别达到15.96吨、17.42吨及20.26吨，近3年CAGR达12.7%。 公司成长性将受益于：考虑到黄金传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌格局。截止24年10月31日，COMEX黄金价格已较年初上涨32.2%至2734.15美元/盎司。黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价仍在发酵。考虑到公司具有的强成长优势（矿金产量预计由23年14.35吨增至 26年20.26吨）、资源优势（国内高品位黄金矿床）与增储弹性（探矿增储预期），公司将受益于黄金定价中枢的趋势性抬升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为98.97亿元、112.99亿元、136.89亿元；归母净利润分别为17.04亿元、20.91亿 元和24.30亿元；EPS分别为1.02元、1.26元和1.46元，对应PE分别为16.88x、13.75x和11.83x，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响下滑风险，资源国政治风险及汇率风险。 （分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914） 重要公司资讯 1.长城汽车：公告2024年10月公司总销量为11.68万辆，较去年同期的 13.13万辆下降11.05%。其中，哈弗品牌销量为7.27万辆，同比下降7.65%； WEY品牌销量为6486辆，同比增长187.5%；长城皮卡销量为1.29万辆，同比下降25.64%。欧拉品牌销量为5560辆，同比下降48.64%；坦克品牌销量为1.91万辆，同比下降13.49%。10月海外销售4.44万辆，新能源车销售 3.2万辆。（资料来源：同花顺） 2.赛力斯：11月1日，由中国电动汽车百人会主办的全球新能源汽车合作发展(上海)论坛举行。赛力斯集团副总裁康波表示，自2016年转型新能源汽车领域以来，赛力斯持续布局增程技术，从超级增程1.0到如今的4.0，赛 力斯在发动机热效率、发电机最高效率以及油电转换率等关键指标均实现了显著提升。目前赛力斯已与12家行业伙伴达成合作，1-9月赛力斯增程器累计销售超32万台，同比增长超1000%。（资料来源：同花顺） 3.华安鑫创：在互动平台中表示，公司目前在低空经济中的飞行汽车领域已有相关布局并将持续关注低空经济行业的发展趋势，积极探索低空经济领域的业务机会，持续助力我国低空经济行业的发展。（资料来源：同花顺） 4.深天马A：近日接待机构调研时表示，今年前三季度，公司OLED手机业务规模保持快速增长，产品规格明显提升，两条柔性OLED产线手机面板出货量同比增长约76%，并在技术创新、品牌项目渗透等方面持续进步。接下来， 随着HTD和折叠产能的进一步释放，以及多品牌客户旗舰机型的开案和量产，公司有信心继续保持OLED手机业务规模增长、规格升级的趋势不变，并争取进一步改善相关产