东兴晨报

2024年4月22日星期一 分析师推荐 【东兴轻工】太阳纸业（002078.SZ）：业绩稳健增长，林浆纸产业布局持续推进（20240419） 事件：公司公布2023年年报。全年实现营业收入395.44亿元，同比-0.56%；归母净利润30.86亿元，同比+9.86%。其中Q4实现营业收入103.42亿元， 同比+2.13%；归母净利润9.49亿元，同比+75.51%。 23年营收整体平稳，利润率逐季修复。公司23年造纸新增产能落地，纸品收入增长，而木浆外售规模减少，整体收入同比平稳。受益于成本回落、旺季纸价支撑，公司盈利能力从低位逐季修复，全年毛利率15.89%，同比 +0.72pct.；其中Q4毛利率17.12%，同比+3.90pct.，助力单季业绩高增。 造纸：全年收入300亿元，同比+8.1%。其中销量同比+19.6%，主要受益广西南宁园区特种文化纸、包装纸等项目投产；吨价同比-9.6%，或由于产品结构变化（单价相对较低的箱板纸产能增加），且箱板纸、淋膜原纸等纸价或同比下降。板块毛利率14.91%，同比+1.61pct；其中下半年毛利率16.23%，同比+4.25pct.，主要受益于上半年浆价下跌带来的成本回落，以及旺季文化纸、 箱板纸的提价落地。 浆产品：全年收入73亿元，同比-23.8%。其中销量同比-20.7%，判断系化学浆自用增加、外售减少所致。板块毛利率17.92%，同比-1.18ct.，判断主要受产品吨价回落（-4.0%）影响。 浆纸价格短期有支撑，后续关注需求情况。（1）木浆及文化纸：外盘浆价在24年初调整之后，于3月下旬迎来上调。短期来看，罢工、减产等此前的供给端扰动事件影响仍在，欧洲港口木浆库存去化，浆价或高位震荡运行。纸企用浆成本预计提升，纸价受此驱动亦存在提涨动力，实际幅度则受各纸种供需影响。公司文化纸旺季已有提价落地，并具备浆纸一体化优势，综合来看盈利能力有望保持。展望未来，下半年海外阔叶浆新增产能预计落地，浆 价或有承压，实际幅度仍需关注下游需求；纸价所受影响亦需观察，总体仍看好旺季盈利表现。（2）箱板纸：年初以来处于淡季，纸价呈回落趋势，或暂时影响盈利能力。展望来看，短期纸价或受节日需求支撑，年内仍需关注下游需求景气度，期待旺季表现。（3）溶解浆：预计价格走势或与木浆价格保持相关，短期盈利有一定支撑，未来需关注浆价压力和下游需求情况。 浆纸产能有序扩张，林地规模持续扩大。（1）产能建设方面，公司于23年 10月启动年产能30万吨生活用纸项目，总投资不超过13.5亿元，一期预计于24年Q3试产。同时公司计划建设南宁园区二期项目，包括年产能40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨机械浆等产线，总投资不超过70亿元，实 A股港股市场 指数名称收盘价涨跌% 上证指数3,044.6-0.67 深证成指9,239.14-0.43 创业板 1,750.46 -0.32 中小板 5,672.59 0.03 沪深300 3,530.9 -0.3 香港恒生 16,224.14 -0.99 国企指数 5,746.61 -0.99 名称价格行业发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 欧莱新材-电子20240425 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 施进度根据市场情况确定。预计公司未来资本开支规模稳健。（2）林浆纸一体化方面，公司23年海外林地面积新增1.06万公顷，达到6万公顷，全年 采伐林木资源约46万吨；公司计划在2030年前将自有林地面积提升至12万公顷。林地建设在强化公司成本优势的同时，亦将助力公司碳中和目标的实现。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润为37.19、40.56、 44.19亿元人民币，增速分别为21%、9%、9%，目前股价对应PE分别为12、11、10倍。公司短期盈利有望维持坚挺，中长期山东、广西、老挝三大基地协同发展，持续推进林浆纸一体化建设，强化竞争优势。维持“推荐”评级。 风险提示：浆价波动超预期，宏观经济景气度承压，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038，分析师：常子杰执业编码：S1480521080005电话：010-66554040，分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66555444） 【东兴汽车】汽车生产模式的第三次变革，从旧式生产力到新质生产力 （20240419） 一百多年的汽车行业历史是一部不断创新和改善的产业进化史，也是不断向更高效率、更低成本的生产模式进化史。生产模式的变革是一系列技术、工艺创新融合生产流程再造和优化的复杂过程，并非由某一个技术创新所能带来，是一个从量变到质变的过程。 第一次变革-福特流水线替代手工制造。1908年福特ModelT问世，并在1914年建成的流水线上生产。福特生产效率得到了大幅提升，1923年T型车销量达到顶峰，单一车型年销量超过200万辆。T型车价格不断下降，从1910年 的780美元降至1914年的360美元。工艺、设备等创新使得零部件标准化成为可能，这是流水线模式成型的重要一环。通过不断分工，将生产流程切割成小生产单元，然后按照串联的先后顺序推进。福特流水线模式缺点也明显，产品的单一化与用户需求多样化的矛盾日益突出，各生产环节存在的浪费等。 第二次变革-丰田的精益制造对流水线模式的改善。丰田在快速更换模具等重要技术创新使得流水线生产满足了小批量，多样化生产需求。丰田推出准时化生产（JustinTime），努力打消各个环节产生的库存，打通从客户、工厂、供应链各个环节。以客户订单为起点，所有环节都杜绝生产超出订单需求的量。不同于流水线模式的生产单元相互割裂，各环节融合一起共同为提质增效努力。精益制造最终在效率提升和降低不良率上成绩显著，丰田汽车不仅在国内市场取得较大市场份额，丰田全球汽车销量也于2005年超越了福特。 特斯拉、丰田对新生产模式的探索-第三次变革呼之欲出：汽车精益生产模式 经历半个多世纪的演化或许再次来到了变革的时点，当前各车企的制造从流程上分成冲压、焊接、涂装和总装四个部分，成串联模式，这种模式仍然存在可消除的“浪费”。 特斯拉unbox方案：2023年3月，特斯拉召开投资者日，展示了他们的新生产模式unbox，借力一体化压铸和电池底盘一体化实现汽车零部件数量的大幅减少，特斯拉将汽车车身的组装从原来的串联模式改成并联+串联，车身被拆分成6大部分（unbox），六大部分采用并联模式，同时进行组装。按照特斯拉的测算，unbox模式将提升44%的操作工密度，减少工人的无效移动，同时时空效率提升30%。Unbox模式将使新的工厂投入下降超过40%。与现在的Model3和y相比，下一代特斯拉车型成本下降50%。 丰田的Gigacasting&Self-propelling方案：2023年6月，丰田展示了其下一代电动车的部分生产线装备状态。为了确保电动车的盈利能力，丰田需要在技术和制造两个领域共同发力。1）引入一体化压铸，使得电动车车身结构简单。2）解构车身，丰田将汽车分成前中后三个部分。与unbox相似，丰田称新的模式可以使组装工作在一个开放的空间进行，有利于提升组装效率。3）Self-propelling组装线：丰田将在下一代生产车间取消传输机，通过安装在工厂的传感器和控制系统与车身上的传感器结合，实现对车辆运行控制。传输机设备的取消将有利于工厂的灵活布局。丰田新一代电动车在开发费用在2026年下降30%，未来下降50%。工厂投资下降50% 新的技术创新尤其是一体化压铸、电池底盘一体化及人形机器人等的运用使得第三次变革成为可能：一体化压铸的应用使得汽车结构更加简化，汽车零部件数量减少。电池包与汽车底盘的融合设计成为行业的趋势，2020年特斯拉电池日发布了其电池包底盘的设计方案，该方案将有效减少370个零部件。特斯拉在2022年的AIDay上所发布的最新版Optimus人形机器人。汽车组装环节目前存在大量的机械性工作（如拧螺丝），unbox模式下，组装空间被打开，将有利于自动化率的提升。 投资策略：新的汽车生产模式符合新质生产力的定位，汽车生产模式的每次变革都是技术创新、生产要素创新配置等推动的结果，最终都实现了更高效能，更高质量的发展。无论是特斯拉的unbox模式，还是丰田的 Gigacasting&Self-propelling都将对传统汽车生产线提出较大的变革。我们认为，随着汽车新生产模式的落地，首先将诞生更多新产线投入需求。其次原有模式产线的转型，也将催生对设备产线的更新需求。我们看好汽车产线智能装备行业，受益标的包括巨一科技（688162）、派斯林（600215）、豪森智能（688529）等。 风险提示：生产变革涉及新技术推广不及预期、新生产模式推广不及预期。 （分析师：李金锦执业编码：S1480521030003电话：010-66554142；研究助理：吴征洋执业编码：S1480123010003电话：010-66554045） 重要公司资讯 1、中际旭创：2024年第一季度净利润10.1亿元，同比增长303.84%；2023 年净利润21.74亿元，同比增长77.58%。（资料来源：iFinD，公司公告） 2、天孚通信：2023年公司司实现营业总收入19.39亿元，同比增长62.04%；归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%；加权平均净资产收益率为25.08%。拟向全体股东每10股转4股派10元（含税）。（资料来源：iFinD，公司公告） 3、*ST美尚：深圳监管局决定对公司采取责令改正的监管措施。经查，公司存在财务会计核算不规范、未按规定评估会计差错更正事项影响、2022年半年报投资收益核算不准确、未按规定履行信息披露义务等问题。（资料来源：iFinD，公司公告） 4、花样年控股：于2023年1月13日所订立的重组支持协议的最后截止日 期已由重组支持协议各方进一步延长至2024年4月24日。公司及其顾问将继续与公司各利益相关者进行讨论。（资料来源：iFinD，公司年报） 5、美众议院通过涉TikTok新法案：继上月通过强制剥离TikTok法案后，美国众议院以360:58的压倒性多数通过了新法案，其中包括了强制字节跳动剥离美国TikTok否则将面临禁令的无理要求。新法案通过调整期限 至不超过270天，并赋予总统90天的延期权力，把字节跳动出售TikTok的最长期限延长到大约一年。法案仍需要得到参议院通过，才能提交给总统批准。（资料来源：iFinD，同花顺7×24快讯） 经济要闻 1、证监会：制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自2024年7月1日起正式实施。《规定》共十九条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。（资料来 源：iFinD、同花顺7×24快讯） 2、国家能源局：发布1-3月份全国电力工业统计数据。截至3月底，全国累计发电装机容量约29.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约6.6亿千瓦，同比增长55.0%；风电装机容量约4.6亿千瓦，同比增长21.5%。主要发电企业电源工程完成投资1365亿元，同比增长7.7%。电网工程完成投资766亿元，同比增长14.7%。。（资料来源：iFinD、同花顺7×24快讯） 3、基金持仓：今年一季度末，共有2521只个股现身基金前十大重仓股名单。分行业来看，基金重仓持股食品饮料、医药生物、电子、电力设备4个 行业市值在千亿元以上。从持有基金数来看，目前有71只股获得超百只 基金持仓。贵州茅台、宁德时代、紫金矿业的持有基金数分别为850只、 80