利率专题：债市遇上四季度，总是调整？

近五年四季度债市通常会出现调整，主要受经济基本面、通胀修复、政策预期变化、货币政策转向担忧、资金面波动等因素影响。情绪冲击和机构行为也会加剧调整，央行稳定市场预期至关重要。

10月以来，债市情绪有所修复，但仍脆弱，主要源于流动性收紧担忧、政策发力预期、供给放量压力和年底止盈诉求。11月，债市将迎来关键事件兑现，如全国人大常委会、美国大选等，对市场情绪和风险偏好产生影响。更重要的是供给放量下货币政策的配合和节奏错位，将影响曲线形态、流动性和市场情绪，并对信用利差产生影响。

短期内，债市仍需保持审慎，等待靴子落地。央行可通过买断式逆回购操作、降准以及国债交易等方式投放流动性，平抑资金面波动和债券供给冲击。市场机构可能进行阶段性降久期和仓位以满足年底提前配置需求。

中长期来看，政策效果有待检验。预计货币政策和资金面仍将维持稳健宽松，支撑债牛逻辑未发生根本性逆转。政策加力支持地方化解隐性债务能否有效托底经济、提振基本面，还有待观察。

对于10年期国债收益率，当前判断高点在2.2%-2.3%区间。建议逢回调考虑交易与配置，存单加5-7年品种过渡，做陡曲线，逐步布局长端。信用债方面，优选流动性较好的类利率品种，如二永债，其次为中高等级普通信用债，城投债可进行一定程度挖掘，但需兼顾票息保护和流动性损失平衡。