盈利稳步改善，以旧换新成效有望显现

公司2024年前三季度实现营收2029.7亿（+2.2%），归母净利润151.5亿（+15.3%），扣非归母净利润146.9亿（+15.4%）。Q3收入673.5亿（+0.5%），归母净利润47.3亿（+13.2%），扣非归母净利润45.2亿（+9.9%）。收入增长平稳，盈利持续提升，主要得益于全流程数字化变革和运营提效。

内销零售口径积极改善，Q3国内家电零售在以旧换新带动下增长7.5%，但受收入确认滞后影响，公司Q3内销收入预计小幅下降。10月受双十一和以旧换新政策推动，家电零售需求加速增长。公司凭借高端品牌、全品类阵容和多渠道布局优势，预计Q4内销将迎来强劲增长。

外销延续稳健增长，Q3美欧需求疲软，但公司通过产品创新、开拓新产业提升市占率，并加大新兴市场发展力度，南亚市场同比增长超30%。随着美欧进入降息周期，预计当地地产及家电需求将回归稳健增长。

费用率持续优化，Q3毛利率同比+0.1pct至31.3%，销售/管理/研发费用率分别优化0.51pct、0.16pct、0.01pct至15.0%/3.9%/4.5%，期间费用率合计优化0.43pct。归母净利率达到7.0%，同比提升0.8pct。

公司拟通过受托表决权方式实现对日日顺的控制，以打通家电业务与物流体系，提升运营效率。日日顺将纳入报表，对公司收入端产生积极贡献，对归母利润无影响。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、行业需求恢复不及预期。

投资建议：上调盈利预测，预计2024-2026年归母利润192/218/243亿（同比增长16%/13%/12%），EPS=2.05/2.32/2.59元，PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。