季报点评：盈利阶段性波动，以旧换新政策加码订单有望改善

赛特新材2024前三季度实现营收6.68亿元，同比增长12.94%，但归母净利润下滑17.74%。单季度来看，Q3收入及利润表现偏弱，主要受以下因素影响：1）内外销结构变化，国内市场产品售价及利润水平低于出口；2）安徽赛特及厦门维爱吉产能释放不及预期，导致子公司亏损；3）可转债发行费用及汇率波动增加财务费用。

毛利率受原料价格上涨、销售结构变动及新基地投产等因素影响，逐季回落，Q3综合毛利率为26.78%。费用率方面，Q3期间费用率20.59%，主要因收入减少后费用摊销效果不明显。现金流表现良好，Q3经营活动现金流量净额为3100万元，同环比增长133.78%，主要系应收账款回款良好及票据兑付，截至Q3末应收账款及票据规模较年初下降5.75%，风险可控。

展望Q4，国家出台的家电以旧换新政策有望改善公司订单情况。毛利率预计受原料价格及销售结构影响继续回落，但现金流有望保持良好。真空绝热板行业长期增长趋势不改，赛特新材头部优势稳固，后续先进工艺及产品量产将进一步提升竞争力。真空玻璃项目有序开展，市场潜力较大。

盈利预测下调，预计2024-2026年归母净利润分别为0.9亿、1.3亿、1.8亿，对应PE分别为30倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。风险提示包括真空玻璃投产进度不及预期、真空绝热板渗透率提升不及预期、价格竞争加剧等。