盈利阶段性波动，以旧换新政策加码订单有望改善

赛特新材（688398.SH） 盈利阶段性波动，以旧换新政策加码订单有望改善 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 事件：赛特新材发布2024三季报。赛特新材2024前三季度实现营收6.68亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润6514万元，同比下滑17.74%。单季度来看，Q3公司收入2.16亿元，同比下滑9.16%，归母净利润1098万元，同比下滑70.85%。 Q3盈利受损系销售结构、新基地投产、转债费用计提等多重因素影响。赛特新材Q3收入及利润表现偏弱，究其原因主要可归结为三点，一是内外销结构变化，国内市场产品售价及利润水平通常低于同类型产品出口情况；二是安徽赛特及厦门维爱吉处于发展初期，推测其产能释放情况不及预期，导致子公司出现亏损；三是受可转债发行费用及汇率波动影响，本期财务费用有所增加。展望Q4，考虑7-8月国家出台家电相关的以旧换新政策，公司订单整体表现有望呈现较明显的边际改善态势。 毛利率受原料价格上涨、销售结构影响有所回落，现金流表现良好。2024年以来公司毛利率逐季回落，推测主要与销售结构变动、原燃料价格上涨及新基地投产等因素有关。单Q3公司综合毛利率26.78%，同环比分别减少9.14pct、5.63pct。费用率方面，单Q3公司期间费用率20.59%，同环比分别增加4.22pct、2.13pct，主要系收入减少后各项费用摊销效果不明显。对应本期销售净利率5.08%，同环比分别减少10.76pct、6.07pct。现金流方面，单Q3公司经营活动现金流量净额为3100万元，同环比分别增长133.78%、2.48%，现金流增加主要系公司应收账款回款情况良好及票据到期兑付所致；截至Q3末公司应收账款及票据规模3.28亿元，较年初下降5.75%，应收风险可控。 盈利预测与投资建议：真空绝热板在多数国家市场渗透率低下，行业长期增长趋势不改，赛特新材头部优势稳固，且后续伴随四边封、超薄VIP、金属VIP等先进工艺及产品的量产，竞争力有望进一步扩大。另外公司真空玻璃项目有序开展，当前处于量产前期，真空玻璃节能属性突出，后续市场潜力较大。考虑到今年真空绝热板需求波动较为剧烈，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.9亿、1.3亿、 1.8亿，对应PE分别为30倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险；真空绝热板渗透率提升不及预期风险；价格竞争加剧风险。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制品买入 10月28日收盘价（元） 16.11 总市值（百万元） 2,703.48 总股本（百万股） 167.81 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 2.43 股价走势 赛特新材 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《赛特新材（688398.SH）：主业收入显韧性，产品 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 638 840 964 1,149 1,339 增长率yoy（%） -10.3 31.7 14.7 19.2 16.5 归母净利润（百万元） 64 106 90 130 182 增长率yoy（%） -43.8 66.1 -15.4 44.5 40.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.38 0.63 0.53 0.77 1.08 净资产收益率（%） 6.8 9.2 7.6 10.3 13.2 P/E（倍） 42.3 25.5 30.1 20.8 14.9 P/B（倍） 2.9 2.4 2.3 2.1 2.0 及应用持续多元化》2024-08-27 2、《赛特新材（688398.SH）：主业持续兑现，真空玻璃有望厚积薄发》2023-10-23 3、《赛特新材（688398.SH）：真空绝热板订单饱满，成本毛利改善显著》2023-08-17 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 625 1082 1009 1104 1263 营业收入 638 840 964 1149 1339 现金 192 218 182 212 293 营业成本 468 562 676 789 896 应收票据及应收账款 254 348 374 460 536 营业税金及附加 6 8 9 10 12 其他应收款 7 7 9 10 12 营业费用 35 46 52 60 67 预付账款 6 7 9 11 12 管理费用 36 43 58 66 74 存货 100 89 132 147 165 研发费用 34 42 51 59 66 其他流动资产 66 414 303 264 245 财务费用 -13 2 17 17 17 非流动资产 540 800 1015 1043 1035 资产减值损失 -3 -5 -9 -8 -8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 3 4 5 5 固定资产 379 391 628 753 806 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 无形资产 69 68 71 72 74 投资净收益 -1 -2 5 3 3 其他非流动资产 92 341 316 218 155 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1165 1882 2024 2147 2298 营业利润 71 123 103 149 209 流动负债 188 289 315 373 427 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 5 18 20 21 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 122 229 229 275 318 利润总额 70 121 102 148 207 其他流动负债 66 56 68 78 88 所得税 7 15 13 18 25 非流动负债 38 445 530 512 492 净利润 64 106 90 130 182 长期借款 10 94 165 135 105 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 352 365 377 387 归属母公司净利润 64 106 90 130 182 负债合计 226 735 845 885 919 EBITDA 103 172 186 243 310 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.38 0.63 0.53 0.77 1.08 股本 80 116 178 188 198 资本公积 458 427 367 357 347 主要财务比率 留存收益 402 488 551 637 754 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 939 1147 1179 1262 1379 成长能力 负债和股东权益 1165 1882 2024 2147 2298 营业收入(%) -10.3 31.7 14.7 19.2 16.5 营业利润(%) -47.4 73.7 -16.3 44.6 40.1 归属母公司净利润(%) -43.8 66.1 -15.4 44.5 40.3 获利能力毛利率(%) 26.6 33.0 29.8 31.3 33.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.0 12.6 9.3 11.3 13.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.8 9.2 7.6 10.3 13.2 经营活动现金流 69 75 116 155 219 ROIC(%) 5.7 7.0 6.1 8.2 10.5 净利润 64 106 90 130 182 偿债能力 折旧摊销 42 46 67 78 86 资产负债率(%) 19.4 39.0 41.7 41.2 40.0 财务费用 -5 7 0 0 0 净负债比率(%) -18.3 18.0 28.9 23.3 14.1 投资损失 1 2 -5 -3 -3 流动比率 3.3 3.7 3.2 3.0 3.0 营运资金变动 -41 -98 -38 -57 -54 速动比率 2.6 3.3 2.6 2.4 2.5 其他经营现金流 8 12 2 8 8 营运能力 投资活动现金流 -42 -556 -182 -54 -47 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 -91 -264 -261 -107 -79 应收账款周转率 3.7 3.2 3.0 3.2 3.1 长期投资 50 -290 90 50 30 应付账款周转率 6.0 5.0 4.6 4.9 4.7 其他投资现金流 -1 -2 -11 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -28 488 30 -71 -92 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.63 0.53 0.77 1.08 短期借款 0 5 13 2 1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.45 0.69 0.93 1.31 长期借款 0 84 71 -30 -30 每股净资产(最新摊薄) 5.60 6.84 7.03 7.52 8.22 普通股增加 0 36 62 10 10 估值比率 资本公积增加 1 -31 -60 -10 -10 P/E 42.3 25.5 30.1 20.8 14.9 其他筹资现金流 -29 394 -56 -43 -63 P/B 2.9 2.4 2.3 2.1 2.0 现金净增加额 4 8 -35 30 80 EV/EBITDA 25.4 22.5 16.3 12.3 9.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改