2024年三季度点评：盈利能力逐季改善，期待以旧换新政策成效

公司研究 证券研究报告 家具2024年11月10日 尚品宅配（300616）2024年三季度点评 盈利能力逐季改善，期待以旧换新政策成效 强推维持） 目标价：18.2元 当前价：14.12元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)22,451.60 已上市流通股(万股)14,248.67 总市值(亿元)31.70 流通市值(亿元)20.12 资产负债率(%)57.19 每股净资产(元)15.66 12个月内最高/最低价18.91/9.49 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-09~2024-11-08 18% -3% -25%23/11 -46% 24/01 24/0424/0624/0824/11 尚品宅配 沪深300 相关研究报告 《尚品宅配（300616）2023年三季报点评：配品稳增、利润率环比改善，改革转型稳步推进》 2023-11-20 《尚品宅配（300616）2022年半年报点评：疫情扰动业绩承压，渠道发力稳步拓展》 2022-08-31 《尚品宅配（300616）2021年报和2022年一季报点评：整装业务驱动营收增长，疫情缓解后有望迎来业绩恢复》 2022-05-04 事项： 公司公布2024年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润27.3/-1.1/-1.3亿元，YoY-22.2%/由盈转亏/-539.2%；24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.2/-0.1/-0.2亿元，YoY-29.1%/由盈转亏/由盈转亏。 评论： 门店结构持续优化，AI设计工厂赋能主业。公司聚焦“定制+配套”业务，通过不断迭代“随心选”模式开拓市场。产品端，公司从08柜系统全面切换到23柜系统，新柜体系统在产品颜值和成本控制上均具备竞争优势，有望进一 步提升产品竞争力和市场适应性。门店端，公司持续优化渠道结构，加快推动门店直营转加盟降低刚性费用，三四�线空白市场布局逐渐完善。随着AI设计工厂投入使用，有望进一步赋能新商，提高前期运营确定性。 以旧换新如火如荼，接入线上渠道打通全国。近期，以旧换新家装补贴政策在全国各地有序开展，多地家居市场消费活力明显提升。公司也推出了臻选焕新全案套餐和局改焕新套餐配合补贴落地，终端消费者反馈积极。此外，公司还 开通了天猫、京东、云闪付等多个国补的线上支付渠道，对接全国消费者需求，有望拉动家居消费需求复苏。 盈利能力逐季改善，销售&管理费用率环比修复。24Q3，公司实现毛利率34.2%，同比-1.0pcts/环比+1.3pcts，呈现逐季改善趋势（24Q1：27.8%，24Q232.9%）。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率22.1%/6.4%/0.8%，同比 +3.3/+0.8/+0.4pcts，环比-2.0/-1.8/+1.4pcts。综合来看，公司三季度实现归母净利率-0.8%，较同期由盈转亏，环比二季度+1.3pcts。 投资建议：公司是定制家居龙头企业，积极梳理渠道结构，推动降本增效。随着家居以旧换新对终端消费拉动效果逐渐显现，我们预计公司Q4营收端有望迎来修复。我们预计24-26年公司实现归母净利润-1.11/0.61/1.22亿元，对应 25-26年PE为52/26X，参考绝对估值法，给予目标价18.2元/股，维持“强推”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,900 3,993 4,148 4,360 同比增速(%) -7.8% -18.5% 3.9% 5.1% 归母净利润(百万) 65 -111 61 122 同比增速(%) 40.1% -270.8% 154.8% 100.8% 每股盈利(元) 0.29 -0.49 0.27 0.54 市盈率(倍) 49 -29 52 26 市净率(倍) 0.9 1.0 0.8 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,991 2,505 3,001 3,008 营业总收入 4,900 3,993 4,148 4,360 应收票据 8 9 8 8 营业成本 3,186 2,688 2,751 2,859 应收账款 181 119 135 151 税金及附加 54 44 41 44 预付账款 38 29 27 30 销售费用 1,081 938 913 950 存货 777 602 622 678 管理费用 306 280 241 235 合同资产 8 5 6 7 研发费用 174 192 141 131 其他流动资产 429 424 417 406 财务费用 48 48 39 46 流动资产合计 4,432 3,693 4,216 4,288 信用减值损失 -50 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 1,960 1,879 1,806 1,729 投资收益 3 5 5 5 在建工程 301 321 341 371 其他收益 49 49 49 49 无形资产 1,468 1,378 1,297 1,225 营业利润 57 -145 73 145 其他非流动资产 627 649 665 683 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 4,360 4,232 4,115 4,013 营业外支出 7 7 7 7 资产合计8,792 7,925 8,331 8,300 利润总额 55 -147 71 143 短期借款2,105 1,905 1,805 1,705 所得税 -10 -37 11 21 应付票据 649 256 327 393 净利润 65 -110 60 121 应付账款 391 393 394 398 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 65 -111 61 122 合同负债 644 525 545 573 NOPLAT 121 -74 94 161 其他应付款 185 185 185 185 EPS(摊薄)（元） 0.29 -0.49 0.27 0.54 一年内到期的非流动负债167 167 167 167 其他流动负债 228 219 201 203 主要财务比率 流动负债合计 4,369 3,649 3,624 3,624 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 461 595 628 662 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -7.8% -18.5% 3.9% 5.1% 其他非流动负债 347 347 347 347 EBIT增长率 5.1% -196.6% 211.6% 71.6% 非流动负债合计 808 942 976 1,009 归母净利润增长率 40.1% -270.8% 154.8% 100.8% 负债合计 5,177 4,592 4,600 4,633 获利能力 归属母公司所有者权益 3,615 3,334 3,732 3,669 毛利率 35.0% 32.7% 33.7% 34.4% 少数股东权益 -1 0 -1 -1 净利率 1.3% -2.8% 1.5% 2.8% 所有者权益合计 3,615 3,333 3,731 3,668 ROE 1.8% -3.3% 1.6% 3.3% 负债和股东权益 8,792 7,925 8,331 8,300 ROIC 1.8% -1.8% 1.9% 3.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.9% 57.9% 55.2% 55.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 85.2% 90.4% 79.0% 78.5% 经营活动现金流799 -7 458 503 流动比率 1.0 1.0 1.2 1.2 现金收益405 266 416 473 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.0 存货影响 106 174 -19 -56 营运能力 经营性应收影响 50 154 -18 -19 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -389 -519 75 100 应收账款周转天数 14 14 11 12 其他影响 627 -82 4 5 应付账款周转天数 51 53 51 50 投资活动现金流 -155 -200 -199 -204 存货周转天数 94 92 80 82 资本支出 -248 -178 -183 -186每股指标(元) 股权投资2 0 0 0 每股收益 0.29 -0.49 0.27 0.54 其他长期资产变化90 -22 -17 -18 每股经营现金流 3.56 -0.03 2.04 2.24 融资活动现金流-875 -279 238 -291 每股净资产 16.10 14.85 16.62 16.34 借款增加 1,059 -66 -67 -67估值比率 股利及利息支付 -125 252 -245 -442 P/E 49 -29 52 26 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -1,809 -465 549 217 EV/EBITDA 15 26 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyicha