2024年三季度点评：盈利能力逐季改善，期待以旧换新政策成效

事项：公司公布2024年三季报。前三季度实现营收27.3亿元，归母净利润-1.1亿元，扣非归母净利润-1.3亿元，YoY-22.2%由盈转亏；24Q3实现营收10.2亿元，归母净利润-0.1亿元，YoY-29.1%由盈转亏。

评论：

1. 门店结构优化与AI赋能：公司聚焦“定制+配套”业务，通过迭代“随心选”模式开拓市场。产品端切换至23柜系统，提升产品颜值和成本控制；门店端优化渠道结构，推动直营转加盟降低费用，三四五线市场布局逐步完善。AI设计工厂投入使用，有望赋能新商，提高运营确定性。

2. 以旧换新与线上渠道拓展：全国以旧换新政策有序开展，公司推出焕新套餐配合补贴，终端反馈积极。同时开通天猫、京东等线上支付渠道，对接全国需求，拉动家居消费复苏。

3. 盈利能力逐季改善：24Q3毛利率34.2%，环比+1.3pcts，呈现逐季改善趋势（24Q1：27.8%，24Q2：32.9%）。费用端，销售/管理/财务费用率分别为22.1%/6.4%/0.8%，环比改善，但同比略有上升。三季度归母净利率-0.8%，环比二季度+1.3pcts。

投资建议：公司作为定制家居龙头企业，积极推动渠道结构优化和降本增效。预计Q4营收端随以旧换新政策显现拉动效果而修复。预计24-26年归母净利润为-1.11/0.61/1.22亿元，对应25-26年PE为52/26X，目标价18.2元/股，维持“强推”评级。

风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期。