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旺季不旺销量承压，吨价相对持稳

2024-11-04吴文德、赵婕财通证券我***

AI智能总结

公司2024年第三季度业绩分析

一、收入情况

总收入：
- 2024Q1-3：289.59亿元，同比减少6.52%
- 2024Q3：88.91亿元，同比减少5.28%
销量：
- 2024Q1-3：678.5万千升，同比减少6.98%
- 2024Q3：215.5万千升，同比减少5.11%
分档次销量：
- 主品牌：
  - 2024Q1-3：383.5万千升，同比减少6.23%
  - 2024Q3：122.5万千升，同比减少4.15%
- 其他品牌：
  - 2024Q1-3：295万千升，同比减少7.93%
  - 2024Q3：93万千升，同比减少6.34%
- 中高端以上：
  - 2024Q1-3：277.9万千升，同比减少4.24%
  - 2024Q3：88.3万千升，同比减少4.75%

二、利润情况

毛利率：
- 2024Q1-3：41.76%，同比增加2.03个百分点
- 2024Q3：42.12%，同比增加1.19个百分点
净利率：
- 2024Q1-3：17.23%，同比增加1.39个百分点
- 2024Q3：15.16%，同比减少0.63个百分点
费用率：
- 2024Q1-3：
  - 销售费用率：11.81%，同比增加0.57个百分点
  - 管理费用率：3.24%，同比减少0.06个百分点
  - 研发费用率：0.20%，同比增加0.08个百分点
  - 财务费用率：-1.50%，同比减少0.41个百分点
- 2024Q3：
  - 销售费用率：14.08%，同比增加2.41个百分点
  - 管理费用率：3.06%，同比减少0.87个百分点
  - 研发费用率：0.31%，同比增加0.17个百分点
  - 财务费用率：-1.61%，同比减少0.40个百分点

三、投资建议

未来三年预测：
- 2024-2026年：营收分别为320.8/335.8/350.2亿元，同比增长-5.5%/+4.7%/+4.3%
- 2024-2026年：归母净利润分别为44.8/49.5/54.4亿元，同比增长5.0%/10.5%/9.9%
- 估值：对应PE分别为21/19/17倍
- 评级：维持“增持”评级

四、风险提示

食品安全风险
原材料价格波动
消费力复苏不及预期

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3/3Q2024公司分别实现营业收入289.59/ 88.91亿元，同比-6.52%/-5.28%；实现归母净利润49.90/13.48亿元，同比+1.67%/-9.03%。收入端：拆分量价，公司2024Q1-Q3实现销量约678.5万千升，同比-6.98%；吨价4268.24元，同比+0.50%。3Q2024实现销量约215.5万千升，同比-5.11%；吨价4125.75元，同比-0.17%。分档次看，2024Q1-Q3主品牌/其他品牌销量为383.5/295万千升，同比-6.23%/-7.93%，中高端以上销量277.9万千升，同比-4.24%。3Q2024主品牌/其他品牌销量为122.5/93万千升，同比-4.15%/-6.34%，中高端以上销量88.3万千升，同比-4.75%。利润端：2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率41.76%/42.12%，同比+2.03 /+1.19 pcts，成本红利释放，拉动毛利率提升。2024Q1-3/3Q2024公司实现净利率17.23%/15.16%，同比+1.39/-0.63pcts。2024Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/ 3.24%/0.20%/-1.50%，分别同比变化+0.57/-0.06/+0.08/-0.41pcts； 3Q2024销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/ 3.06%/0.31%/-1.61%，分别同比变化+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pcts。旺季营销投放影响费用率水平，从二季度开始公司加大了促销力度，但餐饮和消费需求疲软，整体费效一般。投资建议：预计公司2024-2026年实现营收320.8/335.8/350.2亿元，同比-5.5%/+4.7%/+4.3%；实现归母净利润44.8/49.5/54.4亿元，同比+5.0%/10.5%/9.9%，对应PE为21/19/17x，维持“增持”评级。风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，消费力复苏不及预期

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