旺季不旺销量承压，吨价相对持稳

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3/3Q2024公司分别实现营业收入289.59/ 88.91亿元，同比-6.52%/-5.28%；实现归母净利润49.90/13.48亿元，同比+1.67%/-9.03%。 收入端：拆分量价，公司2024Q1-Q3实现销量约678.5万千升，同比-6.98%； 吨价4268.24元，同比+0.50%。3Q2024实现销量约215.5万千升，同比-5.11%； 吨价4125.75元，同比-0.17%。分档次看，2024Q1-Q3主品牌/其他品牌销量为383.5/295万千升，同比-6.23%/-7.93%，中高端以上销量277.9万千升，同比-4.24%。3Q2024主品牌/其他品牌销量为122.5/93万千升，同比-4.15%/-6.34%，中高端以上销量88.3万千升，同比-4.75%。 利润端：2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率41.76%/42.12%，同比+2.03 /+1.19 pcts，成本红利释放，拉动毛利率提升。2024Q1-3/3Q2024公司实现净利率17.23%/15.16%，同比+1.39/-0.63pcts。2024Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/ 3.24%/0.20%/-1.50%，分别同比变化+0.57/-0.06/+0.08/-0.41pcts； 3Q2024销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/ 3.06%/0.31%/-1.61%，分别同比变化+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pcts。旺季营销投放影响费用率水平，从二季度开始公司加大了促销力度，但餐饮和消费需求疲软，整体费效一般。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收320.8/335.8/350.2亿元，同比-5.5%/+4.7%/+4.3%； 实现归母净利润44.8/49.5/54.4亿元 ， 同比+5.0%/10.5%/9.9%，对应PE为21/19/17x，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，消费力复苏不及预期