2024年第三季度公司收入同比-45%，归母净利润同比-73%。前三季度营业总收入275.2亿元（同比-9.1%），归母净利润85.8亿元（同比-15.9%）；其中第三季度营业总收入46.4亿元（同比-44.8%），归母净利润6.31亿元（同比-73.0%）。第三季度公司加速释放渠道风险，收入、净利润环比扩大下滑。主要因白酒行业需求走弱、省内竞争加剧，公司降低经销商回款要求并减少出货缓解库存压力，表内营收大幅下滑。中秋国庆期间通过以价换量政策（M6+/水晶梦宴席、买赠）稳固省内份额，实际动销或好于表观；省内天之蓝、海之蓝同比降幅更大，因产品生命周期后段及大众价位竞争加剧。省外海之蓝表现预计好于省内。
货折力度加大、费用刚性导致净利率下降。第三季度毛利率同比-8.63pcts，主因产品结构承压及加大买赠、货折力度；销售费用率同比+12.27pcts，因收入下降但品牌营销、广告投放等刚性费用增加；税金及附加率同比+1.57pcts，管理费用率同比+4.26pcts，整体净利率同比-14.23pcts至9.8%。
销售收现承压，预收增加主因发货放缓。第三季度经营性现金流量净额14.15亿元（同比-65.3%），销售收现64.20亿元（同比-33.5%），现金流承压。截至Q3末合同负债49.66亿元，环比增加10.28亿元，因放缓发货缓解渠道库存压力，回款表现好于收入。
盈利预测与投资建议：预计2024Q4-2025年仍需时间出清渠道风险，主动调降经销商任务目标。下调2024-2026年营业总收入预测至300.06/284.12/298.02亿元（同比-9.4%/-5.3%/+4.9%），归母净利润预测至85.22/79.70/85.15亿元（同比-14.9%/-6.5%/+5.9%）。省内市场存量竞争加剧，预计第四季度及明年春节仍将保持较高买赠、费用投放力度。当前股价对应2024/2025年15.0/16.0倍PE，预计股息率6%。考虑出清风险阶段业绩压力，下调评级至“中性”。
风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、增投费用下利润率承压、食品安全问题等。
