2025Q3延续调整,净利润降幅环比扩大-财报点评

核心观点

今世缘2025年第三季度延续调整，净利润降幅环比扩大。公司整体销售承压，但预计百元价位产品、苏中区域表现较好。

关键数据

• 2025Q1-3：营业总收入88.82亿元，同比-10.66%；归母净利润25.49亿元，同比-17.39%。
• 2025Q3：营业总收入19.31亿元，同比-26.78%；归母净利润3.20亿元，同比-48.69%。
• 产品分部：特A+类收入11.23亿元，同比-38.04%；特A类收入6.39亿元，同比-1.12%；其他产品收入1.15亿元，同比-37.66%。
• 渠道分部：直销（含团购）渠道0.96亿元，同比+65.21%；批发代理渠道17.91亿元，同比-30.27%。
• 区域分部：省内收入17.01亿元，同比-29.79%；省外收入1.8亿元，同比-13.79%。
• 费用率：毛利率75.04%，同比-0.55pcts；销售费用率同比+9.49pcts；净利率同比-7.08pcts。
• 现金流：销售收现20.44亿元，同比-33.29%；经营性现金流净额-1.68亿元，同比-117.12%。
• 合同负债：截至2025Q3末5.20亿元，环比-0.80亿元，同比-0.24亿元。

研究结论

公司加大宴席、红包等政策力度，同时给予渠道侧利润费用，毛销差降幅走阔。需求压力下公司减慢打款和发货节奏，预计中秋国庆双节期间经营节奏有所加快。下调此前收入及净利润预测，预计2025-2027年公司收入101.0/105.5/114.1亿元，同比-12.5%/+4.4%/+8.1%；归母净利润27.4/28.0/31.1亿元，同比-19.8%/+2.3%/+11.0%。当前股价对应2025/2026年17.8/17.4倍P/E，维持“优于大市”评级。

风险提示

白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。