2025Q3延续调整，净利润降幅环比扩大

核心观点

公司第三季度延续调整，净利润降幅环比扩大。2025Q1-3实现营业总收入88.82亿元，同比-10.66%，归母净利润25.49亿元，同比-17.39%；其中2025Q3营业总收入19.31亿元，同比-26.78%，归母净利润3.20亿元，同比-48.69%。

关键数据

• 2025Q3收入延续下滑趋势，预计百元价位产品、苏中区域表现较好。特A+类收入11.23亿元，同比-38.04%；特A类收入6.39亿元，同比-1.12%；其他产品收入1.15亿元，同比-37.66%。
• 分渠道看，直销（含团购）渠道收入0.96亿元，同比+65.21%；批发代理渠道收入17.91亿元，同比-30.27%。
• 分区域看，省内收入17.01亿元，同比-29.79%，苏中同比+1.06%；省外收入1.8亿元，同比-13.79%。
• 2025Q3净利率同比-7.08pcts，增加费用投入，毛利率75.04%，同比-0.55pcts，销售费用率同比+9.49pcts。
• 2025Q3销售收现20.44亿元，同比-33.29%，经营性现金流净额-1.68亿元，同比-117.12%。
• 截至2025Q3末合同负债5.20亿元，环比-0.80亿元，同比-0.24亿元。

投资建议

全年省内消费场景及需求复苏仍具有不确定性，公司整体销售仍有压力，去化渠道库存或是主线。预计大众价位产品淡雅、单开等表现好于四开等，同时将继续保持积极的市场费用投入抢夺份额。下调此前收入及净利润预测，预计2025-2027年公司收入101.0/105.5/114.1亿元，同比-12.5%/+4.4%/+8.1%；归母净利润27.4/28.0/31.1亿元，同比-19.8%/+2.3%/+11.0%。当前股价对应2025/2026年17.8/17.4倍P/E，维持“优于大市”评级。

风险提示

白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。