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2025Q2收入及净利润降幅扩大，持续释放需求压力

2025-08-27 张向伟,张未艾国信证券王月

核心观点：2025Q2公司收入、净利润降幅环比扩大，进一步释放需求压力。2025H1实现营业总收入31.60亿元（同比-16.9%），归母净利润11.30亿元（同比-18.2%）；其中Q2营业总收入11.13亿元（同比-24.1%），归母净利润3.02亿元（同比-35.2%）。
分产品看：Q2中高档白酒（洞藏、金银星）收入8.17亿元（同比-23.6%），普通白酒（百年迎驾贡等）收入2.10亿元（同比-32.9%）。洞藏系列销售表现好于整体，预计下滑幅度小于整体；洞16及以上预计销售承压。金银星、百年迎驾贡延续Q1下滑趋势。
分区域看：Q2省内收入7.30亿元（同比-20.3%），省外收入2.96亿元（同比-36.4%）。洞藏系列在省内下滑幅度较小。
分渠道看：Q2批发代理收入9.44亿元（同比-27.4%），直销（含团购）收入0.82亿元（同比+1.5%）。经销渠道下滑反映省内白酒需求压力增加。
经营表现：Q2利润率及现金流略有承压，毛利率同比-2.62pcts，销售费用率同比+3.43pcts，毛销差同比-6.1pcts。销售收现12.78亿元（同比-18.1%），经营性现金流-1.79亿元（同比多减1.44亿元）。合同负债4.40亿元（环比-0.16亿元/同比-4.7%），公司积极为渠道纾压。
投资建议：预计下半年需求复苏不确定性高，大众价位复苏或先于政商务场景。预计2025H2收入及净利润下滑幅度环比收窄。下调2025-2027年收入及净利润预测：收入62.3/65.7/72.0亿元（同比-15.1%/+5.4%/+9.7%），归母净利润21.4/23.0/25.8亿元（同比-17.4%/+7.4%/+12.4%）。维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期、食品安全问题、低档酒表现不及预期等。