煤炭行业2024年三季报综述：动力煤环比盈利改善，焦煤承压静待拐点

证券研究报告 煤炭报告日期：2024年11月11日 动力煤环比盈利改善，焦煤承压静待拐点 ——煤炭行业2024年三季报综述 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持）最近一年走势 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 联系人：彭越 执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzqgs.com 相关阅读 《煤价短期震荡，静待需求释放—煤炭行业周报》2024.11.05 《供暖范围即将扩大，价格有望震荡探涨—煤炭行业周报》2024.10.29 《煤价短期小幅波动，静待政策刺激落地于用煤需求—煤炭行业周报》2024.10.22 请认真阅读文后免责条款 摘要： 2024Q3煤炭行业运行总体平稳，煤炭价格先降后升，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓均价约848.09元/吨，同比下降约2.09%；京唐港主焦煤库提价为1,893.79元/吨，同比下降约10.98%。 动力煤方面：7月，电厂库存持续处于高位，进口以及长协煤量较大，对电厂日常消耗提供支撑，叠加水电、风电发电量增幅明显，挤压火电发力，电厂仅在日耗上升期有少量高卡煤采购，未能带动动力煤价格全面上行；非电方面，下游企业产量偏低，淡季用煤需求减量有限，整体需求变化不大，对市场煤多维持刚需采买。8月，电厂仍多以消耗自身库存及长协保供为主，但受降雨影响停产煤矿较多，对价格有一定支撑，8月下旬气温不断回落，民用电负荷减少，对市场煤采购有限，叠加港口和大集团外购价格下调，坑口随之下调报价；非电方面，市场开工率不及预期，受宏观经济影响，下游企业效益均处低位，产量大多有所收缩，对市场煤需求多为刚需采买。9月，南方电厂高日耗支撑需求持稳，下旬随着气温下降，沿海电厂日耗逐渐回落，同时北方冬储需求启动，总体电煤需求稳中稍有增量。非电方面，前期需求平稳，中期因双节临近，宏观方面政策利好消息提振，市场交投氛围火热，叠加美联储降息预期增强，下游市场利润修复，采购情绪增加，对价格接受度放宽，同时大秦线检修、节前补库等利好因素支撑下游拿货积极性提升，动力煤价格持续上行。 炼焦煤方面：7月，重大会议期间部分煤矿有短暂减、停产现象，因此多数煤矿虽有提产预期，但整体产量未见明显增量。季节性淡季影响下游需求偏弱，月末炼焦煤价格全面下滑，市场悲观情绪蔓延。受此影响口岸蒙煤价格偏弱运行，整体活跃度不高。下游钢材价格连续走跌影响钢厂利润收缩，对焦采购积极性下降，炼焦煤及下游焦炭库存稍有增量，但暂未出现累库现象。8月，受季节性淡季及下游悲观市场情绪影响，炼焦煤市场氛围冷清，焦炭市场持续下滑，自7月末第一轮提降开始至8月末，焦炭累计七轮提降落地，多数焦企在接连降价后，已陷入不同程度的亏损，焦企开工率有所下滑，整体供应稍有缩减，钢厂方面因利润亏损严重，高炉检修情况增多，月末钢坯价格上涨，市场情绪稍有好转，但钢厂开工依旧低迷，焦钢企业对原料煤刚需采购。9月上旬，终端需求始终不及预期，月内炼焦煤市场价格跌后小幅反弹，市场实际需求暂无法支撑炼焦煤价格大幅拉涨，9月中下旬开始，下游钢材价格受宏观利好消息提振出现反弹，钢厂高炉 处于缓慢复产状态，十一假期前夕对煤补库需求提升，但受制于利润因素未见大规模补库现象，受“金九银十”传统旺季及美联储降息等情绪影响，钢材价格拉涨带动市场需求渐强，焦炭接连落实两轮提涨，焦企利润稍有修复，带动双焦市场情绪向好。 从经营情况看，根据申万行业分类，A股37家煤炭上市公司，2024Q1-Q3实现营业收入共计10,674.16亿元，同比-7.22%，实现归母净利润共计1196.42亿元，同比-21.76%。行业子板块盈利波动分化明显。营收方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现营业收入7,870.78/2,371.22/432.16亿元，同比-5.80%/ -9.94%/-16.18%，归母净利润方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现归母净利润1,031.79/184.01/-19.38亿元，同比-10.93%/-48.70%/由盈转亏。 投资建议：稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，维持行业“推荐”评级，建议关注1）高分红稳盈利优质龙头：中国神华（601088.SH）、中煤能源 （601898.SH）、陕西煤业（601225.SH）；2）煤电一体平抑价格波动公司：新集能源（601918.SH）、电投能源（002128.SZ）；3）高弹性高成长：山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）；4）估值较低且具备增量公司：兖矿能源（600188.SH）、甘肃能化（000552.SZ）；5）主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业 （600985.SH）、平煤股份（601666.SH）、山西焦煤（000983.SZ）。 风险提示：煤炭产能大量释放，生产成本大幅上升，需求改善不及预期，政策不及预期，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。 表：重点关注公司及盈利预测 重点公司 代码 股票 名称 2024/11/8 股价(元) EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 投资 评级 601088.SH中国神华40.193.003.023.113.169.613.312.912.7增持 601898.SH中煤能源12.891.471.461.541.566.48.88.48.3增持 601225.SH陕西煤业24.202.192.242.382.479.510.810.29.8未评级 601918.SH新集能源8.300.810.880.951.106.59.48.77.5未评级 002128.SZ电投能源21.552.032.492.632.847.08.78.27.6未评级 600546.SH山煤国际13.802.151.491.641.758.19.38.47.9未评级 601001.SH晋控煤业15.061.971.791.911.976.38.47.97.6未评级 600188.SH兖矿能源16.122.711.621.811.978.310.08.98.2未评级 000552.SZ甘肃能化2.900.320.400.420.469.47.36.96.3买入 600985.SH淮北矿业15.822.512.002.262.506.67.97.06.3未评级 601666.SH平煤股份10.431.711.131.331.486.79.27.87.1未评级 000983.SZ山西焦煤8.601.190.720.820.898.312.010.59.7未评级 资料来源：Wind，华龙证券研究所（中国神华、中煤能源、甘肃能化业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） 内容目录 1行情1 2经营情况3 2.1盈利能力分析3 2.2营运能力分析8 3投资建议13 4风险提示15 图目录 图1：申万一级行业涨跌幅1 图2：申万煤炭个股涨跌幅1 图3：申万煤炭指数+4.24%1 图4：申万动力煤指数+18.61%1 图5：申万焦煤指数-15.65%2 图6：申万焦炭指数-19.31%2 图7：全国当月原煤产量（万吨）2 图8：全国动力煤当月总需求（万吨）2 图9：全国炼焦煤当月总需求（万吨）2 图10：2024年秦皇岛港动力末煤平仓价（元/吨）2 图11：2024年京唐港主焦煤库提价（元/吨）3 图12：2024Q1-Q3煤炭行业营业收入同比-7.22%4 图13：2024Q1-Q3煤炭行业归母净利润同比-21.76%4 图14：2024Q3煤炭行业营业收入环比+1.09%4 图15：2024Q3煤炭行业归母净利润环比+3.34%4 图16：2024Q1-Q3煤炭行业毛利率及净利率走势6 图17：2024Q1-Q3煤炭行业期间费用率走势6 图18：2024Q3煤炭行业毛利率及净利率走势7 图19：2024Q3煤炭行业期间费用率走势7 图20：2024Q1-Q3煤炭行业经营性现金流净额同比-4.26%8 图21：2024Q1-Q3煤炭行业经营性现金流净额占营收同比+0.64pct8 图22：2024Q1-Q3煤炭行业资本开支同比+13.82%8 图23：2024Q1-Q3煤炭行业资产负债率同比-0.82pct8 图24：2024Q1-Q3煤炭行业存货周转天数同比-0.45天11 图25：2024Q1-Q3煤炭行业应收账款周转天数同比+3.80天11 表目录 表1：2024Q1-Q3及2024Q3煤炭行业营业收入及归母净利润变化情况5 表2：2024Q1-Q3及2024Q3煤炭行业毛利率及净利率变化情况7 表3：2024Q1-Q3及2024Q3煤炭行业经营性现金流变化情况9 表4：2024Q1-Q3及2024Q3煤炭行业资本开支变化情况9 表5：2024Q1-Q3煤炭行业存货周转天数及应收账款周转天数变化情况12 表6：重点关注公司及盈利预测15 1行情 截至2024年10月31日，申万一级煤炭行业指数较沪深300指数下跌9.16pct，其中动力煤/焦煤/焦炭分别较沪深300指数+5.21/-29.05/-32.71pct，年初截至2024年10月31日，区间涨幅排名前五的个股为，新集能源、淮河能源、电投能源、中煤能源、新大洲A。 2024年Q3，全国累计煤炭产量同比增加4.22%，动力煤总需求同比增加4.25%，焦煤总需求同比下降1.31%，2024Q3煤炭行业运行总体平稳，煤炭价格先降后升，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓均价约848.09元/吨，同比下降约2.09%；京唐港主焦煤库提价为1,893.79元/吨，同比下降约10.98%。 图1：申万一级行业涨跌幅图2：申万煤炭个股涨跌幅 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图3：申万煤炭指数+4.24%图4：申万动力煤指数+18.61% 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图5：申万焦煤指数-15.65%图6：申万焦炭指数-19.31% 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图7：全国当月原煤产量（万吨）图8：全国动力煤当月总需求（万吨） 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图9：全国炼焦煤当月总需求（万吨）图10：2024年秦皇岛港动力末煤平仓价（元/吨） 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图11：2024年京唐港主焦煤库提价（元/吨） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2经营情况 2.1盈利能力分析 2024Q1-Q3受到非电需求复苏缓慢以及南方水电挤压火电空间影响，煤炭行业上市公司营收及归母净利润同比下滑。根据申万行业分类，A股37家煤炭上市公司，2024Q1-Q3实现营业收入共计10,674.16亿元，同比 -7.22%，共有10家煤炭行业上市公司营收同比增加，27家减少；2024Q1-Q3实现归母净利润共计1196.42亿元，同比-21.76%，共有3家煤炭行业上市公司归母净利润同比增加，24家同比减少，1家扭亏为盈，5家由盈转亏，3家亏损增加，1家亏损减少。 行业子板块盈利波动分化明显。营收方面，动力煤/焦煤/焦炭板块， 2024Q1-Q3分别实现营业收入7,870.78/2,371.22/432.16亿元，同比 -5.80%/-9.94%/-16.18%，归母净利润方面，动力煤/焦煤/焦炭板块， 2024Q1-Q3分别实现归母净利润1,031.79/184.01/-19.38亿元，同比 -10.93%/-48.70%/由盈转亏。 个股营收方面，昊华能源、电投能源、郑州煤电、中国神华、淮北矿业、永泰能源、平煤股份、云维股份2024Q1-Q3实现稳增长，同比增速