公司事件点评报告：2024前三季度业绩大幅增长，境外矿山销售成本下降

证 券 研2024年11月03日 究 报2024前三季度业绩大幅增长，境外矿山销售成 告本下降 —赤峰黄金（600988.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 赤峰黄金发布公告：2024年第三季度营业总收入20.27亿元，同比+19.88%；归母净利润3.95亿元，同比+89.83%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.99亿元，同比 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-11-01 +108.77%。2024年前三季度营业总收入62.23亿元，同比+22.93%；归 当前股价（元） 18.78 母净利润11.05亿元，同比+112.59%；扣除非经常性损益的 总市值（亿元） 312 归母净利润为10.38亿元，同比+84.35%。 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 1664 1664 日均成交额（百万元） 11.76-21.01 751.2 投资要点 市场表现 (%)赤峰黄金沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《赤峰黄金（600988）：2024H1业绩大幅增长，重点项目有序推进》2024-09-03 2、《赤峰黄金（600988）：矿产金降本增效，Q2成本环比下滑》2023-08-23 3、《赤峰黄金（600988）：短期金矿成本上升影响业绩，长期产能值得期待》2022-11-13 相关研究 公司研究 ▌2024Q3矿产金产销量同比下滑 矿产金板块，公司2024年前三季度实现产量10.75吨，同比 +5.05%；实现销量10.95吨，同比+4.95%。电解铜板块，公 司2024年前三季度现产量4025.05吨，同比-18.45%；实现 销量3746.62吨，同比-22.74%。铜精粉板块，公司2024年前三季度现产量1184.82吨，同比+88.10%；实现销量 701.30吨，同比+12.44%。 分季度来看。其中Q3矿产金产量3.20吨，同比-4.54%，环比-19.37%；销量为3.36吨，同比+4.52%，环比-16.29%。 ▌2024年前三季度境外矿山矿产金成本降低 成本方面，2024Q3公司矿产金销售成本为272.75元/克，同比-8.93%，环比+0.29%。2024Q3公司矿产金全维持成本为332.72元/克，同比+11.13%，环比+29.14%。 分矿山来看。2024年前三季度，万象矿业销售成本和全维持成本分别为1482.97、1408.26美元，同比去年同期变化分别为-4.95%、+1.68%。金星瓦萨销售成本和全维持成本分别为1278.69、1240.78美元，同比去年同期变化分别为-1.65%、 +2.21%。国内矿山销售成本和全维持成本分别为171.16、 230.52美元，同比去年同期变化分别为+16.72%、+8.88%。 国内矿山成本较上年同期增加主要由于掘进、探矿及采矿等工作量同比增加，但品位略有下降导致产量增加幅度较小。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为86.99、92.29、92.29亿元，归母净利润分别为16.78、17.66、18.66亿元，当前股价对应PE分别为18.6、17.7、16.7倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）建设项目进度不及预期；2）矿产品成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）汇率波动风险；5）金价大跌风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,221 8,699 9,229 9,229 增长率（%） 15.2% 20.5% 6.1% 0.0% 归母净利润（百万元） 804 1,678 1,766 1,866 增长率（%） 78.2% 108.7% 5.3% 5.7% 摊薄每股收益（元） 0.48 1.01 1.06 1.12 ROE（%） 9.4% 16.5% 14.9% 13.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 7,221 8,699 9,229 9,229 现金及现金等价物 1,662 5,172 7,775 10,639 营业成本 4,869 4,824 5,104 5,104 应收款 609 1,210 1,031 778 营业税金及附加 389 391 415 415 存货 2,407 2,578 2,729 2,729 销售费用 1 13 14 14 其他流动资产 217 256 269 269 管理费用 461 557 692 600 流动资产合计 4,895 9,216 11,804 14,415 财务费用 193 39 -27 -101 非流动资产: 研发费用 52 70 74 74 金融类资产 30 30 30 30 费用合计 707 679 753 587 固定资产 5,822 5,789 5,545 5,233 资产减值损失 -4 -65 -75 -80 在建工程 592 237 95 38 公允价值变动 -71 5 5 5 无形资产 6,525 6,199 5,873 5,563 投资收益 14 6 6 6 长期股权投资 373 373 373 373 营业利润 1,208 2,765 2,907 3,068 其他非流动资产 509 509 509 509 加:营业外收入 1 9 10 12 非流动资产合计 13,822 13,108 12,396 11,716 减:营业外支出 3 50 50 50 资产总计 18,718 22,324 24,200 26,132 利润总额 1,206 2,724 2,867 3,030 流动负债: 所得税费用 335 817 860 909 短期借款 850 1,200 1,250 1,300 净利润 871 1,907 2,007 2,121 应付账款、票据 552 592 626 626 少数股东损益 67 229 241 255 其他流动负债 2,247 2,247 2,247 2,247 归母净利润 804 1,678 1,766 1,866 流动负债合计 3,722 4,127 4,217 4,267 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 15.2% 20.5% 6.1% 0.0% 归母净利润增长率 78.2% 108.7% 5.3% 5.7% 盈利能力毛利率 32.6% 44.5% 44.7% 44.7% 四项费用/营收 9.8% 7.8% 8.2% 6.4% 净利率 12.1% 21.9% 21.8% 23.0% ROE 9.4% 16.5% 14.9% 13.7% 偿债能力资产负债率 54.4% 54.6% 51.1% 47.9% 净利润 871 1907 2007 2121 营运能力 少数股东权益 67 229 241 255 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 1465 714 696 663 应收账款周转率 11.9 7.2 9.0 11.9 公允价值变动 -71 5 5 5 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 -128 -757 55 253 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2203 2098 3004 3297 EPS 0.48 1.01 1.06 1.12 投资活动现金净流量 -1771 388 386 370 P/E 38.9 18.6 17.7 16.7 筹资活动现金净流量 3077 1645 -171 -189 P/S 4.3 3.6 3.4 3.4 现金流量净额 3,509 4,131 3,219 3,477 P/B 5.1 4.2 3.5 3.0 非流动负债:长期借款 1,422 3,022 3,122 3,222 其他非流动负债 5,031 5,031 5,031 5,031 非流动负债合计 6,453 8,053 8,153 8,253 负债合计 10,176 12,180 12,370 12,520 所有者权益股本 1,664 1,664 1,664 1,664 股东权益 8,542 10,144 11,830 13,612 负债和所有者权益 18,718 22,324 24,200 26,132 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报