公司事件点评报告：主力银漫矿山技改增量兑现，2024H1利润大幅增长

证 券 研2024年08月31日 究 报主力银漫矿山技改增量兑现，2024H1利润大幅 告增长 —兴业银锡（000426.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 11.55 212 1837 1675 日均成交额（百万元） 7.57-15.53 323.17 市场表现 (%)兴业银锡沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 兴业银锡发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入为21.98亿元，同比+76.42%；归母净利润为8.83亿元，同 比+566.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.95亿元，同比+467.87%。 投资要点 ▌公司技改增量兑现，主营矿产品产销量实现增长 2024H1公司营业收入大幅增长的原因为银漫矿业自选矿技改完成后，主营矿产品产销量同比增加及产品销售价格同比上涨。 分季度来看，2024年第二季度公司实现营业收入14.34亿元，同比+82.20%，环比+87.63%；实现归属于上市公司股东的净利润6.54亿元，同比+451.63%，环比+185.18%。 ▌主力矿山银漫矿业选矿厂技改完成，贡献主要利润增长 公司旗下主要子公司经营情况方面，银漫矿业贡献主要净利润：（1）银漫矿业2024年上半年实现净利润7.09亿元，同比+410.64%，主要原因为：①采、掘工作有序开展，矿石储备充足，选矿处理量同比增加；②选矿厂技改完成后（选矿厂于2023年6月9日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基 础上改造锡石浮选，于2023年7月10日完成并投入使用），锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加；③受宏观经济环境及市场对产品需求变化等因素影响，银漫矿业主营的锡精粉、银精粉等矿产品销售价格较上年同期上涨。（2）乾金达矿业2024年上半年度实现净利润1.42亿元，同比 +1491.88%。主要原因为：①2024年矿石供应稳定，选矿产能释放，选矿处理量同比增加，上年同期受复工延迟及年初库存矿石储备不足（2022年采区二期工程建设影响）等因素影响，未能实现满负荷生产；②受宏观经济环境及市场对产品需求变化等因素影响，乾金达矿业主营的锌精粉、铅精粉 （含银）等矿产品销售价格较上年同期上涨。 ▌控股子公司博盛矿业已全面复产 博盛矿业目前已于2024年4月复产，选厂规模为480吨/ 天。博盛矿业拥有矿石资源量3122258.45吨，金金属量 20509.26千克，平均品位6.57克/吨。博盛矿业选厂于2024 年4月16日通过验收并恢复生产，采区于2024年4月28日通过相关部门复工验收。目前博盛矿业已全面恢复生产，主要产品为金精粉、重砂，目前现有选厂规模为480吨/天（年 工作300天）。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为55.04、62.74、 70.86亿元，归母净利润分别为18.53、22.78、28.27亿元，当前股价对应PE分别为11.5、9.3、7.5倍。 考虑到锡价有望持续高位运行，金银比有望从高位回落，白银价格或延续高位走势，叠加公司锡银产量有望提升，我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司技改产能释放不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,706 5,504 6,274 7,086 增长率（%） 77.7% 48.5% 14.0% 12.9% 归母净利润（百万元） 969 1,853 2,278 2,827 增长率（%） 457.4% 91.1% 22.9% 24.1% 摊薄每股收益（元） 0.53 1.01 1.24 1.54 ROE（%） 14.7% 22.8% 22.8% 22.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,706 5,504 6,274 7,086 现金及现金等价物 339 3,186 5,987 9,117 营业成本 1,746 2,579 2,736 2,894 应收款 296 741 845 955 营业税金及附加 218 323 368 416 存货 276 459 491 524 销售费用 3 5 6 6 其他流动资产 12 18 20 23 管理费用 317 292 433 489 流动资产合计 924 4,404 7,343 10,618 财务费用 137 4 -57 -131 非流动资产: 研发费用 82 121 138 156 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 539 422 520 520 固定资产 4,382 4,342 4,153 3,917 资产减值损失 -38 -38 -38 -38 在建工程 420 168 67 27 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 无形资产 4,159 3,951 3,743 3,546 投资收益 -18 -18 -18 -18 长期股权投资 404 404 404 404 营业利润 1,138 2,115 2,585 3,192 其他非流动资产 795 795 795 795 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 10,160 9,660 9,162 8,688 减:营业外支出 67 67 67 67 资产总计 11,083 14,064 16,506 19,306 利润总额 1,072 2,048 2,518 3,126 流动负债: 所得税费用 118 226 278 346 短期借款 384 484 584 684 净利润 953 1,822 2,240 2,780 应付账款、票据 903 1,660 1,776 1,893 少数股东损益 -16 -31 -38 -47 其他流动负债 1,486 1,486 1,486 1,486 归母净利润 969 1,853 2,278 2,827 流动负债合计 2,953 3,898 4,151 4,408 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 77.7% 48.5% 14.0% 12.9% 归母净利润增长率 457.4% 91.1% 22.9% 24.1% 盈利能力毛利率 52.9% 53.1% 56.4% 59.2% 四项费用/营收 14.6% 7.7% 8.3% 7.3% 净利率 25.7% 33.1% 35.7% 39.2% ROE 14.7% 22.8% 22.8% 22.9% 偿债能力资产负债率 40.6% 42.3% 39.4% 36.0% 净利润 953 1822 2240 2780 营运能力 少数股东权益 -16 -31 -38 -47 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 484 500 487 464 应收账款周转率 12.5 7.4 7.4 7.4 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 存货周转率 6.3 6.3 6.3 6.3 营运资金变动 330 211 15 12 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1750 2501 2703 3208 EPS 0.53 1.01 1.24 1.54 投资活动现金净流量 -950 292 289 277 P/E 21.9 11.5 9.3 7.5 筹资活动现金净流量 2047 314 48 -137 P/S 5.7 3.9 3.4 3.0 现金流量净额 2,847 3,107 3,041 3,349 P/B 3.3 2.6 2.1 1.7 非流动负债:长期借款 1,149 1,649 1,949 2,149 其他非流动负债 396 396 396 396 非流动负债合计 1,545 2,045 2,345 2,545 负债合计 4,498 5,942 6,495 6,952 所有者权益股本 1,837 1,838 1,838 1,838 股东权益 6,586 8,122 10,010 12,354 负债和所有者权益 11,083 14,064 16,506 19,306 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券