外销改善，内销承压，以旧换新有望驱动回暖

顾家家居（603816.SH） 外销改善，内销承压，以旧换新有望驱动回暖 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入48.93亿元（同比-6.9%， 剔除外床&天禧派影响下滑幅度预计收窄），归母净利润4.63亿元（同比- 19.9%），扣非归母净利润4.38亿元（同比-16.9%），利润端剔除汇兑影响下滑幅度预计收窄。 内销：延续承压，零售转型。我们预计24Q3公司内销收入下滑双位数以 上，其中沙发下滑明显，床类延续双位数下滑、下滑幅度环比收敛，定制 延续正增长。我们判断24Q3融合大店延续稳步扩张，整家定制门店保持扩张，渠道结构持续优化。公司大力推动“以旧换新”政策配合力度，推出专供产品，满足消费者家居生活改善性的换新需求，同时完善旧产品处理体系。 外销：效率提升，稳健发展。我们预计24Q3公司外销收入保持双位数增 长、剔除外床影响后增速预计更快、沙发预计保持较快增长。越南公司加 速发展、生产规模及运营效率显著提升，美国（床垫）工厂本土化运营、产能持续爬坡。公司聚焦重点国家地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），大力发展商超业务、进一步提升SPO业务占比、深化大客户战略合作，同时在印度、越南、泰国等国家布局成品全屋标杆品牌店，积极探索自有品牌发展。 毛利率短期承压，供应链持续优化。24Q3公司毛利率为29.8%（同比- 4.0pct），我们判断主要系�内外销结构影响，②收入下降导致分摊费用增 加，③适当进行市场让利。24Q3销售/管理/研发费用率分别为 14.0%/1.7%/1.5%（同比-2.4pct/-0.4pct/+0.1pct），归母净利率为9.5% （同比-1.5pct）。 现金流回暖，营运能力稳定。24Q3公司净经营现金流为9.23亿元（同比 +2.81亿元），应收账款周转天数为27天（同比+2天），应付账款周转天 数为48天（同比-5天），存货周转天数为54天（同比+2天），供应链&采购精益管理，仓配服成效显著（预计2024年仓配服覆盖率可达50%以上），营运能力有望稳步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别实现18.3 亿元、19.6亿元、21.4亿元，对应PE为14.7X、13.7X、12.6X，维持“买 入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预 期。 买入（维持） 股票信息 行业家居用品 前次评级买入 10月25日收盘价（元）32.70 总市值（百万元）26,875.85 总股本（百万股）821.89 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股12.91 股价走势 顾家家居沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《顾家家居（603816.SH）：董事长换帅，激励绑定骨干，龙头长坡厚雪》2024-09-24 2、《顾家家居（603816.SH）：内销承压、零售转型，外销增长靓丽、盈利延续改善》2024-08-23 3、《顾家家居（603816.SH）：总裁大额增持彰显信心 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 内销零售转型，外销经营改善》2024-07-28 营业收入（百万元） 18,010 19,212 18,594 20,062 21,984 增长率yoy（%） -1.8 6.7 -3.2 7.9 9.6 归母净利润（百万元） 1,812 2,006 1,825 1,961 2,141 增长率yoy（%） 8.9 10.7 -9.0 7.5 9.2 EPS最新摊薄（元/股） 2.20 2.44 2.22 2.39 2.61 净资产收益率（%） 20.4 20.6 17.7 17.3 17.1 P/E（倍） 14.8 13.4 14.7 13.7 12.6 P/B（倍） 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8368 7536 8801 9892 11302 营业收入 18010 19212 18594 20062 21984 现金 4398 3583 5225 5392 6984 营业成本 12457 12904 12551 13542 14927 应收票据及应收账款 1036 1352 959 1535 1198 营业税金及附加 100 124 107 118 130 其他应收款 439 246 417 299 485 营业费用 2952 3366 3291 3591 3847 预付账款 130 88 123 104 144 管理费用 362 344 372 401 440 存货 1883 1968 1778 2263 2191 研发费用 301 265 260 291 312 其他流动资产 483 299 299 299 299 财务费用 -124 -1 -40 -68 -94 非流动资产 7738 9243 8771 8806 8965 资产减值损失 -30 -14 0 0 0 长期投资 34 31 40 49 58 其他收益 86 57 0 0 0 固定资产 4078 4636 4441 4631 4862 公允价值变动收益 -3 0 0 -2 -1 无形资产 876 977 989 997 1017 投资净收益 47 58 96 72 68 其他非流动资产 2751 3600 3301 3129 3029 资产处置收益 8 -1 0 0 0 资产总计 16106 16780 17571 18698 20267 营业利润 2052 2288 2149 2257 2489 流动负债 6619 6475 6592 6677 7094 营业外收入 263 162 202 208 209 短期借款 1479 1501 1501 1501 1501 营业外支出 19 9 13 12 13 应付票据及应付账款 2014 1629 1915 1908 2306 利润总额 2296 2440 2337 2454 2684 其他流动负债 3126 3345 3176 3268 3287 所得税 449 422 480 461 511 非流动负债 413 512 472 473 475 净利润 1848 2018 1858 1993 2173 长期借款 8 0 0 0 3 少数股东损益 36 12 33 32 32 其他非流动负债 405 512 512 512 512 归属母公司净利润 1812 2006 1825 1961 2141 负债合计 7032 6987 7063 7150 7569 EBITDA 2666 2910 2675 2786 2996 少数股东权益 192 184 217 249 281 EPS（元） 2.20 2.44 2.22 2.39 2.61 股本 822 822 822 822 822 资本公积 3560 3554 3554 3554 3554 主要财务比率 留存收益 5072 6145 6986 7922 8928 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8881 9608 10291 11298 12416 成长能力 负债和股东权益 16106 16780 17571 18698 20267 营业收入(%) -1.8 6.7 -3.2 7.9 9.6 营业利润(%) 9.9 11.5 -6.1 5.1 10.3 归属于母公司净利润(%) 8.9 10.7 -9.0 7.5 9.2 获利能力毛利率(%) 30.8 32.8 32.5 32.5 32.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.1 10.4 9.8 9.8 9.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.4 20.6 17.7 17.3 17.1 经营活动现金流 2410 2443 2752 1417 3018 ROIC(%) 16.7 17.1 15.0 14.7 14.6 净利润 1848 2018 1858 1993 2173 偿债能力 折旧摊销 412 487 379 401 407 资产负债率(%) 43.7 41.6 40.2 38.2 37.3 财务费用 -124 -1 -40 -68 -94 净负债比率(%) -26.3 -15.1 -31.6 -30.2 -40.0 投资损失 -47 -58 -96 -72 -68 流动比率 1.3 1.2 1.3 1.5 1.6 营运资金变动 8 -268 651 -839 598 速动比率 0.9 0.8 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 313 265 0 2 1 营运能力 投资活动现金流 -848 -1755 189 -366 -500 总资产周转率 1.1 1.2 1.1 1.1 1.1 资本支出 1476 2219 -482 25 151 应收账款周转率 13.2 16.1 16.1 16.1 16.1 长期投资 62 187 -9 -10 -8 应付账款周转率 6.2 7.1 7.1 7.1 7.1 其他投资现金流 690 651 -301 -350 -357 每股指标（元） 筹资活动现金流 -389 -1542 -1299 -885 -926 每股收益(最新摊薄) 2.20 2.44 2.22 2.39 2.61 短期借款 1011 22 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.93 2.97 3.35 1.72 3.67 长期借款 8 -8 -40 1 3 每股净资产(最新摊薄) 10.81 11.69 12.52 13.75 15.11 普通股增加 190 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -190 -6 0 0 0 P/E 14.8 13.4 14.7 13.7 12.6 其他筹资现金流 -1408 -1550 -1259 -886 -929 P/B 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 现金净增加额 1228 -831 1642 167 1592 EV/EBITDA 9.2 8.8 8.9 8.5 7.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应