加大市场拓展力度、短期利润承压，以旧换新有望驱动回暖

志邦家居（603801.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 加大市场拓展力度、短期利润承压，以旧换新有望驱动回暖 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入14.63亿元（同比-10.1%）， 归母净利润1.17亿元（同比-30.9%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-33.1%），受地产及消费环境疲弱影响，公司Q3收入承压；我们判断公司加大市场让利，导致短期毛利率、净利率承压。 橱衣收入及毛利率承压，后续有望企稳。24Q3橱柜/衣柜/木门/其他收入分别为7.0/5.8/1.0/0.9亿元（同比-7.1%/-16.5%/-7.2%/+11.7%），橱衣下滑幅度较Q2均有所扩大，木门增速转负；24Q3橱柜/衣柜/木门/其他毛利率分别为45.5%/32.8%/25.7%/12.1%（同比-3.9pct/-5.6pct/+7.7pct/+2.1pct），橱衣毛利率同比下滑，我们判断主要系应对市场竞争、保规模及份额，市场端降价幅度较大，导致短期毛利率承压，伴随成本优化逐步体现，我们预计后续毛利率有望企稳。 零售承压，大宗波动，以旧换新有望受益。公司渠道多元化，24Q3经销/直营/大宗收入分别为7.5/0.8/5.0亿元（同比-13.2%/-30.0%/-6.7%），零售收入同比-15.1%、降幅较Q2略有收窄；当前公司积极参与国补，线上 在天猫平台享受广州补贴（15%）、全国可用，龙头有望率先受益于本轮补贴红利；大宗客户结构优化、积极拓展非地产项目，短期受市场环境影响有所波动。截至24Q3末，公司经销厨柜/经销衣柜/经销木门/直营门店分别1618/1821/1120/20家（较24Q2末-180家/-172家/不变/不变），Q3合计净减少352家，门店优化收缩。 盈利略承压，营运能力稳健。24Q3公司毛利率为37.0%（同比-3.6pct），归母净利率为8.0%（同比-2.4pct），销售/管理/研发费用率分别为18.2%/5.1%/5.2%（同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct）。24Q3经营性现金流净额为2.85亿元（同比-0.15亿元），营运能力方面，截止24Q3末公司存货周转天数为161天（同比+13天），应收账款周转天数为20天（同比 +7天），应付账款周转天数为68天（同比+7天）。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为4.9亿元、 5.3亿元、5.8亿元，对应PE分别为12.8X、11.8X、10.8X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,389 6,116 5,646 5,825 6,080 增长率yoy（%） 4.6 13.5 -7.7 3.2 4.4 归母净利润（百万元） 537 595 490 534 580 增长率yoy（%） 6.3 10.8 -17.6 8.8 8.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.23 1.36 1.12 1.22 1.33 净资产收益率（%） 18.7 18.1 14.1 14.4 14.5 P/E（倍） 11.7 10.6 12.8 11.8 10.8 P/B（倍） 2.2 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业家居用品 前次评级买入 11月01日收盘价（元）14.40 总市值（百万元）6,285.68 总股本（百万股）436.51 其中自由流通股（%）99.51 30日日均成交量（百万股15.74 股价走势 志邦家居沪深300 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《志邦家居（603801.SH）：整家战略持续推行，品牌出海积极提速》2024-08-31 2、《志邦家居（603801.SH）：整装渠道加速突破，积极探索海外新版图》2024-04-29 3、《志邦家居（603801.SH）：收入、利润逆势双增，加速推进整家战略》2024-03-12 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2957 3469 3488 4178 4084 营业收入 5389 6116 5646 5825 6080 现金 705 863 877 1530 1415 营业成本 3358 3849 3653 3782 3958 应收票据及应收账款 225 245 189 259 208 营业税金及附加 44 56 47 48 51 其他应收款 126 101 109 107 118 营业费用 832 890 870 874 900 预付账款 58 54 49 57 54 管理费用 268 295 291 288 298 存货 305 220 278 238 302 研发费用 279 319 294 309 316 其他流动资产 1539 1986 1986 1986 1986 财务费用 -18 -9 -15 -26 -35 非流动资产 2823 2918 2700 2704 2730 资产减值损失 -37 -122 0 0 0 长期投资 134 169 216 266 320 其他收益 28 67 0 0 0 固定资产 1491 1450 1272 1255 1241 公允价值变动收益 5 16 7 8 9 无形资产 255 262 273 288 306 投资净收益 16 26 14 14 17 其他非流动资产 943 1038 940 896 863 资产处置收益 -16 -3 0 0 0 资产总计 5781 6387 6189 6882 6814 营业利润 576 619 527 571 617 流动负债 2775 2861 2509 3001 2674 营业外收入 4 9 4 5 6 短期借款 367 130 130 130 130 营业外支出 4 6 6 5 5 应付票据及应付账款 1088 1167 973 1243 1076 利润总额 577 622 526 571 618 其他流动负债 1320 1563 1406 1628 1468 所得税 40 27 36 37 38 非流动负债 127 238 206 180 154 净利润 537 595 490 534 580 长期借款 0 124 92 66 40 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 127 114 114 114 114 归属母公司净利润 537 595 490 534 580 负债合计 2902 3099 2716 3181 2828 EBITDA 765 803 666 683 730 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.23 1.36 1.12 1.22 1.33 股本 312 437 437 437 437 资本公积 766 671 671 671 671 主要财务比率 留存收益 1894 2271 2548 2851 3172 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2879 3288 3473 3701 3987 成长能力 负债和股东权益 5781 6387 6189 6882 6814 营业收入(%) 4.6 13.5 -7.7 3.2 4.4 营业利润(%) 4.5 7.5 -14.8 8.2 8.2 归属于母公司净利润(%) 6.3 10.8 -17.6 8.8 8.7 获利能力毛利率(%) 37.7 37.1 35.3 35.1 34.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.0 9.7 8.7 9.2 9.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.7 18.1 14.1 14.4 14.5 经营活动现金流 766 756 234 1079 318 ROIC(%) 16.1 16.1 12.5 12.7 12.8 净利润 537 595 490 534 580 偿债能力 折旧摊销 187 191 155 137 147 资产负债率(%) 50.2 48.5 43.9 46.2 41.5 财务费用 -18 -9 -15 -26 -35 净负债比率(%) -8.1 -15.7 -15.6 -33.0 -28.4 投资损失 -16 -26 -14 -14 -17 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -37 -193 -376 455 -348 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.8 0.8 其他经营现金流 114 198 -7 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -443 -436 83 -119 -147 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 399 424 -265 -46 -28 应收账款周转率 22.4 26.0 26.0 26.0 26.0 长期投资 -102 -87 -47 -50 -55 应付账款周转率 3.6 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -146 -99 -229 -215 -230 每股指标（元） 筹资活动现金流 -433 -307 -303 -306 -286 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.36 1.12 1.22 1.33 短期借款 71 -237 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 1.73 0.54 2.47 0.73 长期借款 -200 124 -32 -26 -26 每股净资产(最新摊薄) 6.59 7.53 7.96 8.48 9.13 普通股增加 0 125 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -40 -95 0 0 0 P/E 11.7 10.6 12.8 11.8 10.8 其他筹资现金流 -264 -223 -272 -280 -260 P/B 2.2 1.9 1.8 1.7 1.6 现金净增加额 -105 17 14 653 -115 EV/EBITDA 7.5 6.7 8.0 6.8 6.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，