Q3收入&利润承压，以旧换新表现亮眼

索菲亚（002572.SZ） Q3收入&利润承压，以旧换新表现亮眼 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入27.26亿元（同比-21.1%），归母 净利润3.57亿元（同比-21.2%），扣非归母净利润3.43亿元（同比-21.7%），在 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 买入（维持） 股票信息 高基数+经营压力放大影响下，公司Q3收入承压，盈利能力基本保持稳定。 行业家居用品 分品牌：1）索菲亚：24Q3实现收入24.47亿元（同比-21.5%），截至Q3末，经 销商1805位（Q3减少6位），专卖店2543家（Q3减少9家）。伴随整家4.0战 略发布，实现“衣、橱、门、墙、配、地、电、卫、门窗、窗帘装饰”全品类一站式配齐，工厂端客单价进一步提升至23679元（同比+22.4%）。2）米兰纳：24Q3实现收入1.28亿元（同比-15.8%），截至Q3末，经销商554位（Q3新增24家），专卖店579家（Q3新增26家）。23年推出整家定制+门墙柜一体化产品，24Q3工厂端客单价稳步提升至14731元（同比+2.7%），并稳步扩店。3）司米：截至 24Q3末，经销商156位（Q3减少9位），专卖店161家（Q3减少10家），司米和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步向整家门店转型，客单值持续提升。4）华鹤：截至24Q3末，经销商275位（Q3减少1位），专卖店282 前次评级买入 11月01日收盘价（元）18.91 总市值（百万元）18,211.22 总股本（百万股）963.05 其中自由流通股（%）67.65 30日日均成交量（百万股24.10 股价走势 索菲亚沪深300 家（Q3新增1家），未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、 电商等新渠道建设来开拓新流量。 分渠道：1）经销/直营：公司持续通过直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等新模式，力争抢占毛坯、旧改市场；24Q1-3整装渠道收入同比 +26.3%，截至24Q3末，集成整装事业部已合作装企数量277个（Q3新增21个），覆盖全国196个城市及区域（Q3新增7个）。2）大宗：24Q3大宗业务或有所承压，公司持续深耕高质量大宗市场，积极开拓非地产类工程渠道；海外业务加速推进，布局海外ToB+ToC渠道与供应链资源，目前已拥有31家海外经销商，已开拓40+个国家和地区。 以旧换新布局领先，10月订单有望回正。公司及时洞察国家“以旧换新”政策动向，迅速响应推出全国性营销活动，包括政府补贴、工厂补贴、门店补贴的三重补贴活动，积极带动各地经销商参与活动；率先联合淘宝、天猫推进政策落地，实现 线上平台领取补贴资格，通过门店或线上链接下单，补贴额度直接在支付页面抵扣，简化操作流程，提高可复制性与推广性，消费需求拉动效果明显；同时整装渠道也在加大力度参与。 盈利能力逆势保持稳定，现金流&营运能力平稳。24Q3公司毛利率/净利率分别为35.9%/13.1%（同比-0.9pct/基本持平），盈利能力逆势保持稳定，24Q3销售/管理/研发费用率分别为8.9%/6.8%/3.5%（同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct）。24Q3 公司净经营现金流为4.64亿元（同比-2.41亿元），截至24Q3末，公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为31天/36天/76天（同比-1天/-5天/+2天）。 盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为12.0亿元/13.0亿元/14.1亿元，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,223 11,666 10,783 11,547 12,381 增长率yoy（%） 7.8 3.9 -7.6 7.1 7.2 归母净利润（百万元） 1,064 1,261 1,201 1,299 1,406 增长率yoy（%） 768.3 18.5 -4.8 8.2 8.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.11 1.31 1.25 1.35 1.46 净资产收益率（%） 17.8 18.2 17.0 17.0 16.3 P/E（倍） 17.1 14.4 15.2 14.0 12.9 P/B（倍） 3.1 2.6 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《索菲亚（002572.SZ）：整家战略有效落地，盈利能力逆势提升》2024-08-31 2、《索菲亚（002572.SZ）：逆势份额提升，控费提效成果显现》2024-04-30 3、《索菲亚（002572.SZ）：收入稳健增长，盈利表现靓丽，逆势份额扩张》2024-04-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4655 6384 6802 7837 7959 营业收入 11223 11666 10783 11547 12381 现金 2114 3495 3782 4695 4663 营业成本 7520 7448 6852 7359 7917 应收票据及应收账款 1357 1016 1178 1171 1348 营业税金及附加 90 108 108 104 99 其他应收款 71 67 60 76 70 营业费用 1116 1127 1078 1155 1250 预付账款 50 45 43 51 50 管理费用 758 769 768 802 867 存货 636 564 540 646 630 研发费用 358 413 377 369 402 其他流动资产 427 1199 1199 1199 1199 财务费用 69 53 38 14 -5 非流动资产 7402 8171 7599 7741 7909 资产减值损失 -95 -129 -107 -132 -167 长期投资 85 66 47 29 10 其他收益 46 81 51 55 58 固定资产 3619 3712 3247 3294 3310 公允价值变动收益 36 88 56 47 57 无形资产 1695 1649 1796 1983 2209 投资净收益 30 22 22 22 22 其他非流动资产 2003 2743 2509 2436 2381 资产处置收益 -5 1 -1 -1 -2 资产总计 12057 14555 14402 15578 15868 营业利润 1287 1623 1584 1734 1818 流动负债 4580 6246 5988 6606 6296 营业外收入 9 1 3 4 4 短期借款 872 2022 2022 2022 2022 营业外支出 6 5 4 4 5 应付票据及应付账款 1576 1670 1316 1891 1559 利润总额 1291 1619 1583 1734 1817 其他流动负债 2132 2554 2651 2693 2716 所得税 215 296 289 317 332 非流动负债 1433 1030 805 645 487 净利润 1075 1323 1293 1417 1485 长期借款 1270 868 642 483 325 少数股东损益 11 62 93 118 79 其他非流动负债 164 163 163 163 163 归属母公司净利润 1064 1261 1201 1299 1406 负债合计 6013 7276 6793 7251 6784 EBITDA 1823 2205 2073 2162 2274 少数股东权益 261 263 356 473 552 EPS（元） 1.11 1.31 1.25 1.35 1.46 股本 912 963 963 963 963 资本公积 968 1524 1524 1524 1524 主要财务比率 留存收益 4012 4628 4934 5269 5620 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5782 7015 7253 7854 8532 成长能力 负债和股东权益 12057 14555 14402 15578 15868 营业收入(%) 7.8 3.9 -7.6 7.1 7.2 营业利润(%) 188.1 26.1 -2.4 9.5 4.8 归属于母公司净利润(%) 768.3 18.5 -4.8 8.2 8.3 获利能力毛利率(%) 33.0 36.2 36.5 36.3 36.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.5 10.8 11.1 11.3 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.8 18.2 17.0 17.0 16.3 经营活动现金流 1363 2654 1235 2269 1396 ROIC(%) 13.8 13.7 13.0 13.4 13.3 净利润 1075 1323 1293 1417 1485 偿债能力 折旧摊销 459 511 453 414 461 资产负债率(%) 49.9 50.0 47.2 46.5 42.8 财务费用 69 53 38 14 -5 净负债比率(%) 5.9 -5.5 -10.9 -22.8 -22.2 投资损失 -30 -22 -22 -22 -22 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 -352 493 -472 492 -469 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 142 295 -55 -46 -55 营运能力 投资活动现金流 -881 -1725 196 -488 -552 总资产周转率 0.9 0.9 0.7 0.8 0.8 资本支出 898 762 -553 161 186 应收账款周转率 8.8 9.8 9.8 9.8 9.8 长期投资 -185 -989 19 19 19 应付账款周转率 4.8 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 -168 -1953 -338 -309 -346 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1126 427 -1144 -868 -877 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.31 1.25 1.35 1.46 短期借款 -430 1150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 2.76 1.28 2.36 1.45 长期借款 253 -402 -226 -159 -158 每股净资产(最新摊薄) 6.00 7.28 7.53 8.16 8.86 普通股增加 0 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -352 556 0 0 0 P/E 17.1 14.4 15.2 14.0 12.9 其他筹资现金流 -597 -927 -918 -709 -719 P/B 3.1 2.6 2.5 2.3 2.1 现金净增加额 -644 1357 287 913 -32 EV/EBITDA 10.1 7.8 8.2 7.4 7.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会