荣昌生物2024Q3点评：商业化略超预期，聚焦后期价值管线

维持“增持”评级。2024Q3公司实现收入4.7亿元（+34.6%），净亏损2.9亿元（同比减少0.4亿元），略超预期。主要得益于产品工艺提升及销售规模扩大，毛利率提升至82.1%（+5.8pcts）。公司聚焦后期管线并控制研发支出，研发费用率下降至74.3%（-17.2pcts）。未来三年收入预测为16.47/25.04/33.19亿元。

核心产品管线进展：

1. 泰它西普：放量提速，销售额约2.7亿元（同比+~43%），得益于新患增长和老患者DOT延长。自免销售团队约800人，完成超1000家院内准入，24Q3新增超60家医院准入。多适应症进展顺利：
   • 国内：24Q4 MG的NDA已受理，预计25H2获批；PSS和IgA有望25H2递交NDA。
   • 海外：SLE III期1阶段数据预计25Q1读出，MG III期已完成首例患者入组并获FDA的FTD。未来海外聚焦SLE和MG，研发费用预计维持在15亿元左右。
2. RC48：销售额约2亿元（同比+~25%），得益于前线治疗推广及DOT延长。肿瘤销售团队约580人，完成超800家院内准入，全国前500强医院70%准入率。研发管线积极推进：
   • 国内：联合PD1治疗1L UC有望25H2披露III期数据并递交NDA；单药治疗HER2阳性BC伴肝转移NDA已受理，预计25H2获批；HER2低表达BC的III期数据预计25Q1读出；联合PD1治疗1L胃癌III期准备中。
   • 海外：单药治疗2L UC II期关键临床进行中，预计25H2数据读出，NDA递交时间将根据1L UC入组进度决定。

催化剂：产品放量超预期；临床数据超预期；融资进度超预期。

风险提示：销售放量不及预期；研发进度不及预期；融资不及预期。