收入略超预期，创新药商业化渐入佳境

信立泰发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入10.91亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润2.00亿元，同比下滑5.06%；实现扣非归母净利润2.01亿元，同比增长4.50%。 观点：收入略超预期，创新药商业化渐入佳境。 收入端，2024Q1同比2023Q1增速为22.92%、环比2023Q4增速为20.01%，趋势向好；信立坦营收增长、恩那罗进入医保，加速推进医院准入；利润端，2024Q1同比2023Q1下滑5.06%，政府补助同比减少1587.5万元；扣非净利润同比增速为4.50%符合预期。我们预计利润增速慢于收入的原因是重点进行产品学术推广活动，销售费用同比增加37.31%；此外积极推进研发，研发费用同比增长38.95%。 公司深耕慢病领域，后续有望看到创新品种持续兑现。研发管线覆盖降压、心衰、抗凝、肾病、骨科等多个治疗领域。根据2023年报披露进度： 产品审评：SAL0107（ARB/CCB）、苯甲酸福格列汀、S086高血压、SAL0108（ARB/利尿剂）已申报NDA； 3期临床：特立帕肽长效完成3期临床并锁库；S086慢性心衰正在入组； PCSK9单抗完成首例入组；SAL0130开展联用临床研究； 海外临床：JK07美国获批开展HFrEF&HFpEF的2期临床，24H1有望启动入组；JK08欧洲1/2期临床第7组患者入组中，并获批联用Keytruda临床； 早期临床：JK06预计24H2启动1期入组，GLP-1药物SAL0112开展糖尿病、肥胖1期临床。 财务数据方面，公司2024Q1销售费用同比增长37.31%；占比营收34.56%，相比2023年同期销售费用率30.94%上升3.62pp，新药推广力度加大、积极推进进院工作；管理费用同比增长11.80%，占比营收6.56%，相比2023年同期管理费用率7.22%下降0.65pp；研发费用同比增长38.95%，占比营收9.86%，相比2023年同期研发费用率8.72%上升1.14pp，研发力度加大。经营性现金流同比增长83.54%。公司各项财务指标表现良好。 公司研发特点在于深耕慢病领域。慢病治疗药物放量周期较长，相较于肿瘤患者，慢病患者用药时间更长，因此治疗药物可形成长期放量趋势。公司阿利沙坦酯上市后的放量曲线已充分证明这一点，预计随着公司慢病产品逐个获批，公司有望在良好竞争格局中形成领域覆盖优势，创新驱动力有望长期保持。公司加强创新研发平台建设，引进高端技术人才，持续建设创新药物发现技术平台，加强新药立项和前沿技术分析能力，助力长远发展。 我们认为公司的集采影响已经被逐渐消化，创新投入开始进入收获期，未来公司创新兑现将成为主要业绩驱动力，勾勒公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.16亿元、7.17亿元、8.85亿元，增长分别为6.2%、16.3%、23.5%，对应PE分别为52x，45x，36x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）