上海医药（601607）：2024年年报点评：CSO赋能商业稳健增长，营销转型推动工业兑现

公司2024年业绩表现稳健，全年营收2752.51亿元（+5.75%），归母净利润45.53亿元（+20.82%），扣非归母净利润40.65亿元（+13.04%）。Q4单季度营收656.22亿元（+4.52%），归母净利润扭亏为盈至4.98亿元，扣非归母净利润3.79亿元（+29.74%）。

商业板块：基本盘稳健，CSO业务实现突破。完成南北整合后，医药商业网络覆盖25个省市的纯销网络，2024年销售收入2515.20亿元（+7.47%）。CSO服务规模达80亿元（+177%），合约产品数量65个，与多家跨国药企合作。

工业板块：营销模式加快转型，产销协同加强。2024年收入237.3亿元（-9.6%），净利润21.9亿元（+3.95%）。全年销售收入过亿产品44个，60个重点品种收入137.32亿元（+1.43%），覆盖免疫、肿瘤等领域。

研发管线：持续优化布局，创新药商业化兑现。截至2024年底，新药管线54项（创新药40项），罕见病在产品种51个。重点产品SRD4610（治疗ALS）完成国内Ⅱ期临床，获FDA孤儿药认定。大BD体系构建加速项目引进。

盈利预测与评级：下调25-26年归母净利润至50.12/56.49亿元，新增2027年预测63.25亿元，对应PE14/12/11倍。维持“买入”评级，看好CSO及工业板块放量。

风险提示：政策风险、市场竞争风险、应收账款坏账风险、新药研发不及预期风险。