24Q3业绩承压，静待政策刺激成效

志邦家居（603801） 公司点评 24Q3业绩承压，静待政策刺激成效 2024-10-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.36 近12个月最高/最低（元）20.28/8.85 总股本（百万股）437 流通股本（百万股）434 流通股比例（%）99.51 总市值（亿元）63 流通市值（亿元）62 公司价格与沪深300走势比较 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 相关报告 1.24H1业绩承压，大宗与海外渠道稳增2024-08-31 2.品类渠道多元开拓，大家居战略稳步推进2024-07-15 主要观点： 事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩整体承压 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入36.75亿元，同比下降6.46%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降23.80%；实现归母扣非净利润2.33亿元，同比下降28.32%。单季度来看，2024Q3实现营业收入14.63亿元，同比下降10.14%；实现归母净利润1. 17亿元，同比下降30.93%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比下降33.05%。 厨柜及衣柜业务承压，木门业务仍处扩张期，海外市场高增长 分产品看，2024年前三季度，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入16.62/15.04/2.40/2.69亿元，分别同比-5.18%/-10.22%/+0.46%/+2.77%；分渠道看，公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入2.53/19.17/11.05/1.31/2.69亿元，分别同比-16.25% /-11.81%/+0.95%/+35.24%/+2.77%。木门门店保持扩张态势，2024Q3公司整体厨柜经销店/定制衣柜经销店/木门经销店/直营门店分别有1618/1821/1120/20家，较2023年末分别-97/-29/+137/-15家。 综合毛利率下滑，木门和海外业务盈利空间持续释放 2024年前三季度毛利率为36.83%，同比下降1.58pct；第三季度毛利率为37.04%，同比下降3.65pct。分产品看，2024年前三季度公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%/16.57%，分别同比-2.01/-1.01/+2.82/-3.57pct。分渠道看，2024年前三季度公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他毛利率分别为67.26%/36.68%/36.48%/24.87%/16.57%，分别同比-2.59/-0.53/-1.95/+8.15/-3. 57pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14% /5.60%/0.06%，分别同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.22%/5.10%/5.21%/0.31%，分别同比+3.48/+0.20/-0.56/+0.41pct。2024年前三季度归母净利率为7.24%，同比下降1.65pct；第三季度归母净利率为8.03%，同比下降2.41pct。 投资建议 公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.81/63.23/67.40亿元（前值为61.21/66.19 /70.43亿元），分别同比-3.9%/+7.5%/+6.6%；归母净利润分别为5.12 /5.60/6.08亿元（前值为5.43/6.22/7.02亿元），分别同比-14.0%/+9.5%/+8.5%。截至2024年10月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.17/1.28/1.39元，对应PE分别为12.25/11.19/10.31倍。维持“买入”评级。 风险提示 经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6116 5881 6323 6740 收入同比（%） 13.5% -3.9% 7.5% 6.6% 归属母公司净利润 595 512 560 608 净利润同比（%） 10.8% -14.0% 9.5% 8.5% 毛利率（%） 37.1% 36.9% 37.2% 37.4% ROE（%） 18.1% 14.4% 14.7% 14.8% 每股收益（元） 1.36 1.17 1.28 1.39 P/E 12.30 12.25 11.19 10.31 P/B 2.23 1.77 1.64 1.52 EV/EBITDA 7.57 7.20 6.15 5.22 资料来源：wind，华安证券研究所（以2024年10月29日收盘价计算） 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3469 3486 3965 4472 营业收入 6116 5881 6323 6740 现金 863 1231 1696 2211 营业成本 3849 3708 3974 4220 应收账款 225 174 148 113 营业税金及附加 56 59 63 67 其他应收款 101 95 97 101 销售费用 890 959 1005 1072 预付账款 54 48 50 51 管理费用 295 329 341 364 存货 220 236 209 180 财务费用 -9 3 3 2 其他流动资产 2007 1702 1767 1816 资产减值损失 -122 30 -40 -40 非流动资产 2918 3017 3051 3068 公允价值变动收益 16 0 0 0 长期投资 169 169 169 169 投资净收益 26 -3 13 13 固定资产 1450 1480 1486 1469 营业利润 619 537 588 638 无形资产 262 304 346 388 营业外收入 9 8 8 8 其他非流动资产 1038 1064 1051 1043 营业外支出 6 5 5 5 资产总计 6387 6503 7017 7540 利润总额 622 540 591 641 流动负债 2861 2687 2878 3056 所得税 27 28 31 33 短期借款 130 180 230 280 净利润 595 512 560 608 应付账款 591 546 574 598 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2140 1961 2074 2178 归属母公司净利润 595 512 560 608 非流动负债 238 273 323 373 EBITDA 888 750 819 885 长期借款 124 174 224 274 EPS（元） 1.36 1.17 1.28 1.39 其他非流动负债 114 99 99 99 负债合计 3099 2960 3201 3429 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 437 437 437 437 成长能力 资本公积 671 675 675 675 营业收入 13.5% -3.9% 7.5% 6.6% 留存收益 2181 2432 2704 3000 营业利润 7.5% -13.3% 9.5% 8.6% 归属母公司股东权 3288 3543 3815 4111 归属于母公司净利 10.8% -14.0% 9.5% 8.5% 负债和股东权益 6387 6503 7017 7540 获利能力毛利率（%） 37.1% 36.9% 37.2% 37.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.7% 8.7% 8.9% 9.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.1% 14.4% 14.7% 14.8% 经营活动现金流 756 629 907 986 ROIC（%） 18.5% 13.2% 13.2% 13.1% 净利润 595 512 560 608 偿债能力 折旧摊销 203 207 225 242 资产负债率（%） 48.5% 45.5% 45.6% 45.5% 财务费用 9 11 15 19 净负债比率（%） 94.2% 83.6% 83.9% 83.4% 投资损失 -26 3 -13 -13 流动比率 1.21 1.30 1.38 1.46 营运资金变动 -163 -88 46 47 速动比率 0.57 0.72 0.83 0.94 其他经营现金流 897 584 588 644 营运能力 投资活动现金流 -436 -80 -240 -239 总资产周转率 1.01 0.91 0.94 0.93 资本支出 -359 -248 -247 -247 应收账款周转率 28.34 29.51 39.24 51.50 长期投资 -87 0 0 0 应付账款周转率 6.58 6.53 7.10 7.20 其他投资现金流 10 168 8 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -307 -179 -203 -231 每股收益 1.36 1.17 1.28 1.39 短期借款 -237 50 50 50 每股经营现金流薄） 1.73 1.44 2.08 2.26 长期借款 124 50 50 50 每股净资产 7.53 8.12 8.74 9.42 普通股增加 125 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -95 4 0 0 P/E 12.30 12.25 11.19 10.31 其他筹资现金流 -223 -283 -303 -331 P/B 2.23 1.77 1.64 1.52 现金净增加额 17 368 464 516 EV/EBITDA 7.57 7.20 6.15 5.22 资料来源：公司公告，华安证券研究所（以2024年10月29日收盘价计算） 分析师与研究助理简介 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经 验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、 轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中